Présentaion des agances de notations et leurs impacts dur les marchés

1. L'IMPACT DES AGENCES
DE NOTATION SUR LES
MARCHÉ ACTION /
OBLIGATION
Abdellah HAJJIRéalisé par

2. Introduction
2

3. PLAN
 I- Les agences de notations:
1- Qu’est-ce qu’une agence de notation ? Quel est son
rôle ? Qui en est concerné ?
2- Les processus de notation des agences de notation
 II- Impact des agences de notation sur les marchés d’actions
et d’obligations
1- Sur le marché obligataire
2- Sur le marché des actions
3- Le cas du Maroc
4- Rôle des agences durant la crise
 III- Limites et recommandations
3

4. Les agences de notationI

5. 1. Qu’est-ce qu’une agence de notation ?
Quel est son rôle ? Qui en est
concerné ?5
 Les agences de notation financière : spécialisées
dans la notation financière (ou rating)
 Opinion traduite par une note sur :
 La capacité de remboursement des engagements
envers les créanciers
 Le risque de défaut des entités notées.
 3 principales entreprises :
Moody’s
Standard &
Poor’s
Fitch

6. a) Rôle des agences de
notation6
 Réduire l’asymétrie d’information
 Le rôle des agences de notation est de
mesurer le risque de non remboursement des
dettes.
 Les notes : informent de la solvabilité des
emprunteurs.
Exemple :
 (AAA) = le risque est quasi nul
 C ou D = situation de faillite de l'emprunteur.

7. a) Rôle des agences de notation
(Suite)7
 Pour financer leur déficit, les Etats empruntent
sur le marché obligataire.
 Plus la note est élevée, plus les taux d'intérêts
seront faibles et donc avantageux.
 Rôle à double intérêt :
 Satisfaire les émetteurs de la dette (emprunter à des
taux d’intérêt avantageux)
 Satisfaire les investisseurs en les aidant à placer leurs
capitaux(maturité, risque, rentabilité).

8. b) Mode de financement
8
A l’origine
• Revenu provenant de vente de manuels aux investisseurs
• Pas de notation sollicitée de la part des entreprises
A partir de 1970
• Facturation des émetteurs de dette obligataire pour leur attribuer une cote de crédit (Critiques)
• Moyen alternatif de de financement des activités des agences de notation
• Notation sollicitée par les émetteurs de dette pour attirer les investisseurs
A présent
• Séparation des services commerciaux (négociation des contrats) des services techniques (Analyses)
• Abonnement des entreprises pour recevoir ou utiliser une note

9. c) Les utilisateurs des notes
9
Les investisseurs
-Outil de gestion de
portefeuille
-Comparaison des risques de
crédit de différents émetteurs
-Fixation d'un seuil
d'exposition au risque de
crédit
-Etablissement de critères de
choix d'investissement
-Complément d'analyse
financière
Les intermédiaires
-Outil de comparaison
entre du risque de crédit
relatif à différentes
émissions
-Outil de détermination
des prix et taux d'intérêt
des emprunts obligataires
assurés par l'emprunteur
Les émetteurs
-Outil d'information sur la
qualité de crédit des
emprunts émis.
-Meilleure prévision des
taux d'intérêt appliqués
pour les futures émissions.
Les entreprises et
institutions financières
-Outil d'évaluation du
risque de contrepartie.
-Evaluation du risque de
crédit suivants des
engagements financiers et
la viabilité des partenaires
financiers.

10. 2. Les processus de notation
des agences de notation
10

11. a) Les critères d’évaluation
11
 L’évaluation s’appuie sur des critères
qualitatifs et quantitatifs.
Critères d’évaluation des agences de notation
Critères Descriptions
Liquidité Vérification si l’émetteur possède des titres liquides ou négociables, c’est-à-dire
qui peuvent être vendus rapidement et donc servir pour honorer une dette
auprès d’un créancier.
Solvabilité La probabilité pour cette entité de faire face à un défaut de paiement, c’est-à-
dire d’être incapable de rembourser ses créanciers.
Contexte général Critères non financiers tels que la situation d’ensemble de l’entreprise ou du
gouvernement noté, la philosophie de gestion de l’entreprise, son
positionnement concurrentiel, l’orientation des politiques publiques d’un État, les
investissements à
venir, le taux d’endettement, etc.
Cadre légal Les agences tiennent compte des dispositions juridiques qui encadrent la
relation entre l’émetteur de dette et son détenteur.

12. b) Le système de notation
12
Moody's Standard and Poor's Fitch ratings Commentaire
Aaa AAA
AAA
Le risque est quasi nul, la qualité de la signature est la
meilleure possible. La sécurité est optimale.
Aa1, Aa2,
Aa3
AA+, AA, AA-
AA+, AA, AA-
Quasiment similaire à la meilleure note, l'émetteur noté AA
est très fiable.
A1, A2, A3 A+, A, A-
A+, A, A-
Bonne qualité mais le risque peut être présent dans
certaines circonstances économiques.
Baa1, Baa2,
Baa3
BBB+, BBB, BBB- BBB+, BBB, BBB- Solvabilité moyenne et la qualité est inférieure.
Ba1, Ba2,
Ba3
BB+, BB, BB-
BB+, BB, BB-
A partir de cette note, l'affaire commence à être
spéculative. Le risque de non remboursement est plus
important sur le long terme
B1, B2, B3 B+, B, B- B+, B, B- La probabilité de remboursement est incertaine. Il subsiste
un risque assez fort. Cela reflète une situation hautement
spéculative.
Caa CCC CCC Risque très important de non remboursement sur le long
terme.
Ca CC CC Très proche de la faillite, emprunt très spéculatif.
C C C Situation de faillite de l'emprunteur.
D DDD Défaut
DD Défaut
D Défaut

13. c) Evaluation des entreprises
13
 Chaque émetteur est noté selon sa nature à partir
d’indicateur différents.
 La notation des entreprises est basée sur:
 Une analyse quantitative:
 La mesure de la croissance.
 La rentabilité de l’entreprise.
 La capacité à dégager des flux d’exploitations (EBE, CAF)
et d’investissements.
 La flexibilité financière qui mesure la solvabilité à moyen
et long terme (l’endettement brut, la trésorerie, les charges
d’intérêt).

14. Evaluation des entreprises (Suite)
14
 Une analyse qualitative:
 Risque d’instabilité législative, politique ou réglementaire, la croissance,
la cyclicité, le degré de concentration, l’intensité capitalistique
 La politique de gestion.
 Le positionnement de l’entreprise sur le marché (part de marché, degré
de spécialisation ou de diversification).
 La stratégie de gestion de l’entreprise
 L’intensité de la croissance,
 Le mode de gouvernance de l’entreprise,
 La transparence des opérations
 Ces deux types d’analyses tiennent compte des risques
industriels (risque pays, caractéristiques du secteurs, position
concurrentielle et la rentabilité) et des risques financier
(structure du capital, la liquidité, la politique financière)

15. d) Evaluation des Etats
15
 Analyses qualitatives des indices
macroéconomiques, politiques, financiers et
institutionnelles des états.
 Quatre scores:
Score
politique
Score
extérieur
Score
fiscal
Score
monétaire

16. Impact des agences de notation sur les
marchés d’actions et d’obligations
II

17. 1) Impact des agences de notations
sur le marché obligataire
17
 Le marché obligataire: marché où les entreprises,
les états et les collectivités se financent à travers
l’émission de titres de créances par lesquels
détenteurs sont assurés de percevoir des intérêts
et de récupérer leurs créances à échéance, sauf
faute de défaut, d’où l’importance de la note des
agences.
Etant un marché mondialisé, la note émise
représente un standard d’évaluation harmonisé,
synthétique et universel permettant de réduire la
distance entre les émetteurs et les investisseurs
mais surtout l’asymétrie de l’information.

18. 1) Impact des agences de notations
sur le marché obligataire (Suite)
18

19. 1) Impact des agences de notations
sur le marché obligataire (Suite)
19
 Augmentation de l’importance des agences de notation suite
à l’évolution de la taille du marché obligataire.
 Nécessité de recours à des évaluateurs compétents et
reconnus face à l’augmentation de la gestion des
investissements par des fonds spécialisés .
 Standardisation des évaluations grâce à des agences
internationales constituant des références face à la
mondialisation des marchés obligataires Emergence des
investissements thématiques (finance islamique, finance
responsable) permettant l’ouverture sur de nouveaux
marchés.
 Emergence des investissements thématiques (finance
islamique, finance responsable) permettant l’ouverture sur de
nouveaux marchés.

20. 1) Impact des agences de
notations sur le marché obligataire
(Suite)20
 Pour être plus concret :
Appréciation
d’une note
Risque moins
important
Diminution du
taux d’intérêt
Augmentation
du cours de
l’obligation
Diminution du
rendement
pour les
investisseurs
Dévaluation
d’une note
Le risque de
défaut
augmente
Augmentation
du rendement
pour les
investisseurs
Augmentation
des intérêts à
payer par l’état
Diminution du
cours des titres
Augmentation
de la taille du
déficit

21. 2) Impact des agences de notations
sur le marché des actions
21
 Le marché des actions: marché financier sur
lequel des titres de propriétés (actions) de
sociétés/entreprises cotées sont échangés.
 L’acquisition des actions fait des investisseurs
des associés des entreprises privées
présentes sur le marché.
 La note de l’agence informe les investisseurs
sur la capacité de l’entreprise à rembourser
ses dettes, en d’autre terme, elle donne une
indication sur la santé financière de
l’entreprise en question.

22. 2) Impact des agences de
notations sur le marché des
actions (Suite)22
 Deux scénarios de réactions sont possible:
 Face à un abaissement de la note:
 Selon des études, l’abaissement de la note d’une entreprise
impacte en premier lieu ses concurrents.
 L’effet sur le rendement des actions est asymétrique.
 Le marché réagit plus fortement aux abaissements de
notes qu’aux relèvements.
 Face à une augmentation de la note:
 Un relèvement de notation n’est pas nécessairement vue
comme une bonne nouvelle par l’actionnaire.
 Cela traduit un comportement trop vertueux de l’entreprise
et, en particulier, une absence de recours à l’effet de levier
susceptible de créer de la valeur pour l’actionnaire.

23. Deux scénarios de réaction possibles :
 Selon des études,
l’abaissement de la note
d’une entreprise impacte
en premier lieu ses
concurrents.
 L’effet sur le rendement
des actions est
asymétrique.
 Le marché réagit plus
fortement aux
abaissements de notes
qu’aux relèvements.
 Un relèvement de notation
n’est pas nécessairement
vue comme une bonne
nouvelle par l’actionnaire.
 Cela traduit un
comportement trop vertueux
de l’entreprise et, en
particulier, une absence de
recours à l’effet de levier
susceptible de créer de la
valeur pour l’actionnaire.
23
Face à un abaissement de la
note
Face à une augmentation de la
note

24. 3) Le Maroc et les agences de
notation24
 S&P a relevé la perspective de la notation du Maroc de
« négative » à « stable».
 Les notes BBB- et A-3 ont été attribuées au Royaume pour
ses dettes à long et à court termes en devises et en monnaie
locale.
 L’origine de cette amélioration est due aux facteurs suivants:
 actions entreprises visant l’amélioration de la croissance et la
compétitivité.
 la maitrise des charges de la compensation.
 la réduction des déficits budgétaires et extérieurs.
 prévision d’une réduction constante des déficits budgétaire et
extérieurs.
 le poids de plus en plus modéré de la dette gouvernementale.
 la stabilité économique et sociale, et de bonnes perspectives de
la croissance économique.

25. 4) Rôle des agences de notations durant
la crise économique et financière
25
 Les investisseurs n’ont pas d’informations suffisantes 
Information simple et synthétique des agences de notation
 Crise financière 2007-2008: Erreurs d’appréciation des produits
structurés  Fortes pertes
 Critiques:
- Non prise en compte de risques comme la concentration, la
corrélation, ou encore le risque extrême
- Utilisation d’une même échelle de notation pour produits
structurés et produits obligataires or, volatilité des produits
structurés > volatilité des produits obligataires.
 Agences de notation pas à l'origine de la crise, mais catalyseurs !
 Sous-évaluation des risques sur les marchés financiers et leurs
produits dérivés  Plus de risques entrepris.

26. La réforme des agences de notation
26
Suite à la crise, contrôle resserré sur les agences de notation :
 Une agence ne pourra noter une entité que lorsque cette dernière
détient plus de 10% de son capital (Eviter les conflits d’intérêts)
 Les entreprises et les Etats notés pourront réclamer des dommages
et intérêts devant les tribunaux s'ils estiment être floués par les
agences
 Nouvelle réglementation :
- L’obligation d’enregistrer les agences
- Une plus grande transparence des méthodes de notation et du
rôle des agences dans le processus de titrisation
- Une différenciation des échelles de notation entre produits
obligataires et produits structurés pour mieux prendre en compte la
sphéricité de ces derniers par les investisseurs.

27. Limites et recommandations des
agences de notations
III

28. a) Les limites des agences de
notation28
 Conflits d’intérêt : amoindrissent la fiabilité :
 Les agences de notation sont dépendantes
 Une étude de Bloomberg a démontré que la réaction des
marchés va à l’inverse des décisions des agences dans
47% des cas.
 Exemple de l'effet de la Dégradation de la note de la Grèce :
 Critiques sur :
 L'impact négatif sur l’économie
 L'impact négatif sur les politiques publiques

29. b) Recommendations
29
 Faut-il un encadrement réglementaire ? Plus de
concurrence ?
 Améliorer la surveillance des agences de notation
 Deux grands objectifs :
 surveillance efficace et centralisée des agences à l’échelle
internationale,
 Transparence sur les entités ayant besoin des notations.

30. Merci pour votre
attention !