1.
Thomas Cook Group倒閉事件
台大經濟三 王詩蘋 台大財金三 梁品萱 北大會計三 曾郁容 政大財管四 陳怡蓁 政大經濟四 陳冠宏
2019/10/19 1

2.
2
大綱
結論
Thomas Cook 介紹
政治與氣候變遷
資金困難
倒閉後續影響
結論

3.
結論
3
● Thomas Cook近年來財務狀況持續惡化，過度負債導致其抵禦外部衝擊的能力大幅降低。
● 因不當併購、尋求融資破局且政府不願金援，導致Thomas Cook債務無從紓解而破產。
● 旅遊業的性質使Thomas Cook每季營收易受政局影響，其中英國無協議脫歐的不確定性造
成英鎊持續走貶，使其營運成本增加、消費者出遊意願低落。
● 氣候因素如火山爆發與歐洲熱浪使Thomas Cook營收大幅降低，預付體系更遭遇嚴重虧損，
為其帶來鉅額債務。

4.
4
Thomas Cook 介紹#1

5.
Thomas Cook 歷史沿革
5
1841 <世界第一次商業性旅遊活動、近代旅遊業之始>
Thomas Cook組織了一支540人的隊伍從拉夫堡到萊斯特火車站沿途宣揚禁酒。
1845 Thomas Cook創辦世界上第一個旅行社Thomas Cook＆Son。
1860 帶領遊客到其餘大英帝國殖民地旅遊，為世界上組織出國包價旅遊的開端。
1920 後代將公司賣給比利時東方快車。在二戰爆發後，為了避免被納粹搶奪，公司被英
國政府收歸國有，並在1972重新私有化。
1990 收購了Deak International的零售外匯業務，成為了當時領先的外匯零售商。
1992 被德國第三大銀行Westdeutsche Landesbank和德國航空公司LTU Group收購。
資料來源: BBC、CNN

6.
Thomas Cook 歷史沿革
6
1994 收購了Barclays Bank的旅行支票子公司，成為全球最大的旅行支票供應商之一。
2001 被德國最大的旅遊集團之一C＆N Touristic AG收購，成為Thomas Cook AG。
2006 斥資一億英鎊，與Expedia合作拓展線上服務，然負責的軟體公司在2009年宣告破
產，此計畫於2011年宣布中止。
2007 Thomas Cook AG和MyTravel Group plc合併成為Thomas Cook Group plc，並
在倫敦證券交易所上市。
2010 與The Co-operative Group達成協議，合併其零售業務，合作創建了英國有史以
來最大的旅行社零售網絡
2016 TCG決定退出合資企業。
Thomas Cook 買斷其零售業務，完全控制旅遊零售網絡。
資料來源: BBC、CNN

7.
7
政治與氣候變遷#2

8.
英國脫歐之不確定性降低英國旅客出國旅遊意願
資料來源: statista 8
英鎊持續走貶
● 英國旅客境外旅遊的成本增加
英鎊走貶打擊遊客出國旅遊的意願，
部分民眾偏向選擇國內旅遊。
從右圖可見，脫歐使英國人民對出國
卻步，前三大因素均為擔心英鎊貶值
帶來的匯差使旅遊成本增加。
▲英國人民主要擔憂脫歐可能造成的旅遊問題

9.
9
英國脫歐之不確定性使旅遊業現金流緊縮
資料來源：statista
● Thomas cook內部現金流吃緊
航空公司必要支出皆需以美元支付，
匯差不但使營運成本提高，公司
營收的實際價值也受到貶抑。
從右圖可見，脫歐導致英國旅遊業營
運成本顯著增加，尤其如果硬脫歐
(hard-Brexit)發生，預估增幅將更
加劇烈。
▼英國脫歐對旅遊業者造成之成本變化與預測

10.
土耳其軍事政變
歐洲熱浪冰島火山爆發
2010
2016
2018
資料來源: 轉角國際 10
歐洲國家天災與社會動盪加速債務累積
● Thomas Cook一條龍的經營模式與預付體系，使其遭遇外在衝擊時的應變彈性較小，
易累積債務。此外，近十餘年來，線上旅行社與廉價航空的興起瓜分了Thomas Cook
的既有客群，逐年下降的獲利不足以支付龐大的固定成本，使負債快速累積。在債務
比例過高的狀態下，使歐洲地區性事件對其帶來的衝擊被放大許多。
▲對旅遊業影響甚鉅的重要地域性事件

11.
資料來源: travelweekly、BBC、公司年報 11
2010.04
冰島火山爆發
● Thomas Cook花費約7千萬英鎊接回滯
留在外的遊客
● 航班取消後不再重新購買假期的消費者
使其損失2千萬英鎊。其對手途易集團
及易捷航空也損失約1.6億英鎊
● 歐盟估計本次災害造成歐洲航空公司損
失共計11.5億英鎊
部門 銷售額 利潤 直接成本
英國 (55) (16.4) (24.3)
中歐 (13) (2.3) (5.6)
東西歐 (21) (4.7) (14)
北歐 (7) (2.2) (5.9)
北美 (7) (3) (3.1)
▼ Thomas Cook 各部門虧損額(單位：￡m)
冰島火山爆發造成各部門嚴重虧損

12.
12
▼ 總銷售額損失估計為1億英鎊，直接成本為5,290萬英鎊
資料來源: 公司年報
冰島火山爆發造成總銷售額嚴重虧損

13.
天災因素
資料來源: travelweekly、BBC、Thomas Cook Group 2018 annual report 13
2018 夏季
歐洲熱浪
● 歐洲熱浪使遊客傾向待在家中不出
遊，選擇延後假期至冬季或改變旅
遊國家
● 為刺激消費者出遊意願，行程平均
售價(ASP)大幅下跌
● 營收相較去年同期下降5800萬英鎊，
訂單量減少2%
天災對Thomas Cook之影響歐洲熱浪降低旅遊意願造成大量虧損

14.
天災因素
資料來源: Thomas Cook Group 2018 annual report 14
歐洲熱浪降低旅遊意願造成大量虧損
● 歐洲熱浪使Thomas Cook在英國與歐洲地區的旅遊承辦商2018的EBIT減少數千萬英鎊。
● 歐洲熱浪使遊客延緩出遊或不出遊，導致Thomas Cook預付體系遭遇嚴重虧損，帶來鉅
額債務。

15.
社會動盪因素
● Like-for-like Revenue年
減3億7,100萬英鎊(約
4.5%)，主因為土耳其、
埃及、突尼西亞的影響。
資料來源: 公司年報 15
2016
土耳其軍事政變
土耳其軍事政變使2016收入大幅減少

16.
社會動盪因素
資料來源: 英國衛報 16
土耳其軍事政變造成訂單量大幅下降
● 軍事政變與恐攻引發遊客擔憂，使土耳其訂單量占總訂單量之比重由23%下降至5%
● 雖然Thomas Cook其他行程的夏季訂單量增加4%，但由於土耳其訂單量下降47%，使整體
訂單量不增反減，下滑4.5%

17.
17
資金困難#3

18.
18
Thomas Cook 短期償債能力指標表現不佳
資料來源: Thomas Cook Group 財報
以百萬計/幣CNY(每股除外) FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018
短期償債能力指標
流動比率 0.47 0.55 0.57 0.51 0.50
速動比率 0.33 0.41 0.44 0.37 0.30
利息保障倍數 0.16 1.37 1.30 1.39 0.44
● 流動比率：企業較為健康的比例為2:1，表示即便流動資產有一半在短期內不能變現，也能保
證全部的流動負債得到償還。比例上來看Thomas Cook的償債能力是非常令人懷疑的。
● 速動比率：企業較為健康的比例為1:1，Thomas Cook的速動比率表示該企業償債能力非常
之弱，流動資產中可以快速變現償債的部分只有非常小的部分。
● 利息保障倍數：一般企業大於5較為適宜，但Thomas Cook利息保障倍數超級低，表示他沒
有足夠的稅前息前利潤，支付利息會非常困難。

19.
19
Thomas Cook 長期償債能力指標表現不佳
資料來源: Thomas Cook Group 財報
以百萬計/幣CNY(每股除外) FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018
長期償債能力指標
資產負債率 95.08% 93.82% 95.30% 96.12% 95.57%
股東權益比 4.92% 6.18% 4.70% 3.88% 4.43%
資產週轉率 151.63% 131.41% 120.94% 132.35% 143.23%
產權比率 1932.98% 1519.02% 2029.75% 2480.08% 2157.39%
● 資產負債率：近五年Thomas Cook負債佔資產總額九成五以上，表示其營運有一大部分是
靠債務來支撐，財務風險相當高。
● 股東權益比：企業過度負債，抵禦外部衝擊的能力越來越差，投資人對Thomas Cook財務
狀況轉為悲觀。
● 產權比率：該指標以低於100%為宜，反映股東是否合理持權，以及公司的借款狀況，此
比率顯示Thomas Cook償還長期債務是一件不可能的事。

20.
20
2019 H1 現金流量概覽
● 稅前息前盈餘(EBITDA)
年減145%至-1.36億英鎊，主因為
西班牙假期訂單量受熱浪影響，損
失約1.08億英鎊。
● 營運資金(Working Capital)
年減約35%至-5.29億英鎊，可見
其短期償債能力持續惡化，隨時可
能因周轉不靈而破產。
資料來源: Thomas Cook Group 2019 half year results

21.
21
2019 H1 現金流量概覽
● 自由現金流(Free Cash Flow)
從2018上半年開始為負，且持續
惡化，顯示其沒有多餘現金還債，
導致2019年融資出現困難。
資料來源: Thomas Cook Group 2019 half year results

22.
22
不當併購(1)

23.
23
併購MyTravel時間軸
計畫與
MyTravel合併
以Thomas Cook
Group(TCG)
的名稱進入股市
TCG宣布倒閉與MyTravel完成合併 首次發布營利警訊
發布￡1.5B的損失
其中￡1.1B來自MyTravel的併購
2007/02/02 2007/06/19 2007/12/24 2009 2019/05 2019/09/23
資料來源: 新聞整理、Thomas Cook 2007年財報
● Thomas Cook 因併購My Travel造成大量損失，在2019年宣布倒閉

24.
24
Thomas Cook 與MyTravel公司簡介
Thomas Cook MyTravel
公司排名 No.2 No.3
市佔率 11% (來源: CAA) 10% (來源: CAA)
店家數 574 456
職員 10,000 9,000
銷售量(年) 3M 3.2M
稅後淨利(年) £87M £13M
總公司 Peterborough Rochdale
Thomas Cook Group
市佔率 21% (來源: CAA)
銷售量(年) 6.3M
海外銷售佔比 13%
▼ 合併前 ▼ 合併後預計情況(資料年份：2006年)
資料來源: travel weekly
● 合併前Thomas Cook與Mytravel市
占率皆為英國市場前三名，原先構想
為併購將能使其成為市場龍頭。
● 合併後MyTravel表現不如預期，僅在
前六年帶來營利，為Thomas Cook帶
來債務壓力。

25.
25
因不當併購My Travel而面臨資金困難
2007
與MyTravel合併
2009
首次發布營利警訊
2010
與CO-operative合併
2011
請求£100M債務延期
• T C G 決 定 與 C o -
operative合併打造
英國最大的實體旅
行社
• 淨負債從￡249M
上升至￡804M。
• TCG向貸方請求
£100M債款的延期
• 每年高達¼的營收
皆用以清償負債。
• 於2007年6月19日
以併購主要競爭對
MyTravel，欲成為
歐洲旅遊業龍頭。
• 承諾一年將因此減
少￡75M的支出，
以成為擊敗敵對公
司的跳板。
• 創立169年來首次
發布營利警訊
資料來源: The Guardian、Forbes、Thomas Cook財報

26.
• 5月公布約￡1.5B的
淨損失，其中￡1.1B
來自併購MyTravel
• 9月23日因無法償還
￡200M債款，因而
宣布破產
2019
TCG破產
26
Thomas Cook 不敵債務壓力宣告破產
▼ Thomas Cook 2019 H1財報
自2007年併購MyTravel，累積認列之商譽迄今為負值
資料來源: The Guardian、Thomas Cook Group 2019年財報

27.
27
融資困難(2)

28.
28
復星國際與Thomas Cook合作歷史
以1.4億美元收購
TCG 5%股權
合資成立酷怡國際
旅行社(上海)
在中國成立合資公司
Thomas Cook China，
布局中國市場
合資酷怡國際旅
行社(三亞)
2015/03
2015/06
2016
2018
● 復星國際自2015年起與TCG密切談判擴大股權，以進一步擴張布局歐亞的觀光網路，至
2019上半年，復星集團已持有TCG 11.38%股份，也是TCG最大股東。
復星集團持有
Thomas Cook已發
行股份的11.38%
2019/01
2019/H1
宣布聯合開發旗下兩家自
營酒店(Casa Cook、
Thomas Cook Sunwing)
資料來源: BBC

29.
29
復星旅文介紹
度假村 旅遊目的地
● Club Med
- 全球最大的度假連鎖集團
- 2015年，復星旅文耗資近9.16億歐元
全面收購Club Med
- 為復星擁有的第1個全球性品牌
● Club Med Joyview
- 發展中國本土度假勝地
- 短時間停留、短距離度假的的「微度假」
產品業態更適合中國市場
● 三亞亞特蘭蒂斯
- 與柯茲納集團（Kerzner）簽署協議，
在海南三亞打造中國首家亞特蘭蒂斯
- 以海洋為主題的一站式娛樂休閒及綜合
旅遊度假目的地
資料來源: 復星旅文 2018年財報
● 復星旅文為復星國際旗下子公司，主要經營旅遊、度假勝地相關服務。

30.
30
2019年融資危機
Beginning
Process
Result
● 2019年TCG營運狀況不佳，急需現金流以繼續營運，因此TCG分別
找了股東（復星旅文）與債權人進行融資。
● 復星旅文融資4億5,000萬英鎊（新台幣174億），交換TCG其下
75%旅行社股份與25%的航空公司持股。
● 核心貸款銀行(Royal Bank of Scotland, Lloyds Banking Group)、
債權人融資4億5,000萬英鎊，獲得餘下25%的旅行社股份與75%的
航空公司股權。
資料來源: 風傳媒

31.
31
2019年融資危機
Beginning
Process
Result
● 銀行要求Thomas Cook籌措2億英鎊
為確保Thomas Cook能夠度過耶誕銷售期，債權銀行要求其必須
在籌措2億英鎊的前提下，才願意注資9億英鎊的紓困資金。
● 英國政府不願提供金援
TCG向英國政府提出紓困計畫，希望英國政府出面協調並提供2億
英鎊紓困金，以繼續營運。然政府認為應該避免干預市場機制，拒
絕TCG請求。
● 復星旅文與債權人無法達成協議
債轉股通常會稀釋原股東權益，而低價處理債務同樣也不是債權人
想要的結果，故雙方無法達成協議。另一方面，市場也擔心復星旅
文收購Thomas Cook後可能將其退市，成為私營公司。
資料來源: udn Global、新浪新聞

32.
32
Beginning
Process
Result
● Thomas Cook於2019/09/23宣告破產
因籌措不到足夠金錢，Thomas Cook宣布破產，執行強制清算程
序。
● 對復星旅文的影響
- 短期：復星旅文24日收跌1.99％，收報9.86港元。復星國際收跌
2.72％，收報10.02港元。
- 長期：Thomas Cook僅占復星旅文2018年資產總值的0.2％，該
事件對復興旅文的財務影響輕微。並可在Thomas Cook的後續清
算過程中，和清算管理人再做交易，購買其部分資產，如酒店品牌
等。
資料來源: 新浪新聞
2019年融資危機

33.
33
倒閉後續影響#4

34.
34
倒閉當下的衝擊與官方因應對策
● 旅客方面
60萬名度假中的旅客受到衝擊，其中四分之一為英國人滯留海外
100萬名已購買行程的消費者被迫取消旅遊計畫
● 企業旗下
分布於16個國家營運據點的2.2萬名員工面臨失業
旗下94架客機停飛、位於英國的560家旅行社停業
旗下四間地區性航空公司(英國、北歐、西班牙、德國)倒閉
● 英國政府對策：馬特洪峰行動(Operation Matterhorn)
Thomas Cook 於周一宣布破產後航班便即時停飛，英國政府偕同民航局租用數十
架英航與easyJet的飛機，免費接回15萬名購買Thomas Cook行程的英國遊客回國，
預計花費數億英鎊。
資料來源: 新聞整理

35.
35
對以旅遊業為重的國家之衝擊
資料來源: BBC，The Local Spain，see.news
土耳其
埃及
西班牙
● 土耳其酒店聯盟估計一年內將失去約700,000名遊客
● 許多與Thomas Cook簽約的小型民宿仍被欠款£100,000 -
£200,000
● 約700,000名購買小島度假行程的遊客決定取消計畫
● 西班牙第二大旅行承包商為Thomas Cook，倒閉後使500家
旅館面臨立即歇業的困境
● Thomas Cook旗下的Blue Sky Group表示有25,000筆的
訂單遭到取消
● 埃及旅行社協會聲稱途易集團與其他Thomas Cook的競
爭對手會吸收失去的觀光人次

36.
結論
36
● Thomas Cook近年來財務狀況持續惡化，過度負債導致其抵禦外部衝擊的能力大幅降低。
● 因不當併購、尋求融資破局且政府不願金援，導致Thomas Cook債務無從紓解而破產。
● 旅遊業的性質使Thomas Cook每季營收易受政局影響，其中英國無協議脫歐的不確定性造
成英鎊持續走貶，使其營運成本增加、消費者出遊意願低落。
● 氣候因素如火山爆發與歐洲熱浪使Thomas Cook營收大幅降低，預付體系更遭遇嚴重虧損，
為其帶來鉅額債務。