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20191019 event

曾為英國最大旅行社網路的Thomas Cook,在今年九月正式宣布破產。
近年來財務狀況持續惡化,過度負債導致其抵禦外部衝擊的能力大幅降低,由於不當併購、尋求融資破局且政府不願金援,導致債務無從紓解而破產。
旅遊業的性質使每季營收易受政局影響,其中英國無協議脫歐的不確定性造成英鎊持續走貶,使其營運成本增加、消費者出遊意願低落。
氣候因素如火山爆發與歐洲熱浪使營收大幅降低,預付體系更遭遇嚴重虧損,為其帶來鉅額債務。
經過世紀洗禮也曾風光一時,最終仍抵抗不了外在環境的種種壓迫,Thomas Cook最終走向了破產的道路。

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20191019 event

  1. 1. Thomas Cook Group倒閉事件 台大經濟三 王詩蘋 台大財金三 梁品萱 北大會計三 曾郁容 政大財管四 陳怡蓁 政大經濟四 陳冠宏 2019/10/19 1
  2. 2. 2 大綱 結論 Thomas Cook 介紹 政治與氣候變遷 資金困難 倒閉後續影響 結論
  3. 3. 結論 3 ● Thomas Cook近年來財務狀況持續惡化,過度負債導致其抵禦外部衝擊的能力大幅降低。 ● 因不當併購、尋求融資破局且政府不願金援,導致Thomas Cook債務無從紓解而破產。 ● 旅遊業的性質使Thomas Cook每季營收易受政局影響,其中英國無協議脫歐的不確定性造 成英鎊持續走貶,使其營運成本增加、消費者出遊意願低落。 ● 氣候因素如火山爆發與歐洲熱浪使Thomas Cook營收大幅降低,預付體系更遭遇嚴重虧損, 為其帶來鉅額債務。
  4. 4. 4 Thomas Cook 介紹#1
  5. 5. Thomas Cook 歷史沿革 5 1841 <世界第一次商業性旅遊活動、近代旅遊業之始> Thomas Cook組織了一支540人的隊伍從拉夫堡到萊斯特火車站沿途宣揚禁酒。 1845 Thomas Cook創辦世界上第一個旅行社Thomas Cook&Son。 1860 帶領遊客到其餘大英帝國殖民地旅遊,為世界上組織出國包價旅遊的開端。 1920 後代將公司賣給比利時東方快車。在二戰爆發後,為了避免被納粹搶奪,公司被英 國政府收歸國有,並在1972重新私有化。 1990 收購了Deak International的零售外匯業務,成為了當時領先的外匯零售商。 1992 被德國第三大銀行Westdeutsche Landesbank和德國航空公司LTU Group收購。 資料來源: BBC、CNN
  6. 6. Thomas Cook 歷史沿革 6 1994 收購了Barclays Bank的旅行支票子公司,成為全球最大的旅行支票供應商之一。 2001 被德國最大的旅遊集團之一C&N Touristic AG收購,成為Thomas Cook AG。 2006 斥資一億英鎊,與Expedia合作拓展線上服務,然負責的軟體公司在2009年宣告破 產,此計畫於2011年宣布中止。 2007 Thomas Cook AG和MyTravel Group plc合併成為Thomas Cook Group plc,並 在倫敦證券交易所上市。 2010 與The Co-operative Group達成協議,合併其零售業務,合作創建了英國有史以 來最大的旅行社零售網絡 2016 TCG決定退出合資企業。 Thomas Cook 買斷其零售業務,完全控制旅遊零售網絡。 資料來源: BBC、CNN
  7. 7. 7 政治與氣候變遷#2
  8. 8. 英國脫歐之不確定性降低英國旅客出國旅遊意願 資料來源: statista 8 英鎊持續走貶 ● 英國旅客境外旅遊的成本增加 英鎊走貶打擊遊客出國旅遊的意願, 部分民眾偏向選擇國內旅遊。 從右圖可見,脫歐使英國人民對出國 卻步,前三大因素均為擔心英鎊貶值 帶來的匯差使旅遊成本增加。 ▲英國人民主要擔憂脫歐可能造成的旅遊問題
  9. 9. 9 英國脫歐之不確定性使旅遊業現金流緊縮 資料來源:statista ● Thomas cook內部現金流吃緊 航空公司必要支出皆需以美元支付, 匯差不但使營運成本提高,公司 營收的實際價值也受到貶抑。 從右圖可見,脫歐導致英國旅遊業營 運成本顯著增加,尤其如果硬脫歐 (hard-Brexit)發生,預估增幅將更 加劇烈。 ▼英國脫歐對旅遊業者造成之成本變化與預測
  10. 10. 土耳其軍事政變 歐洲熱浪冰島火山爆發 2010 2016 2018 資料來源: 轉角國際 10 歐洲國家天災與社會動盪加速債務累積 ● Thomas Cook一條龍的經營模式與預付體系,使其遭遇外在衝擊時的應變彈性較小, 易累積債務。此外,近十餘年來,線上旅行社與廉價航空的興起瓜分了Thomas Cook 的既有客群,逐年下降的獲利不足以支付龐大的固定成本,使負債快速累積。在債務 比例過高的狀態下,使歐洲地區性事件對其帶來的衝擊被放大許多。 ▲對旅遊業影響甚鉅的重要地域性事件
  11. 11. 資料來源: travelweekly、BBC、公司年報 11 2010.04 冰島火山爆發 ● Thomas Cook花費約7千萬英鎊接回滯 留在外的遊客 ● 航班取消後不再重新購買假期的消費者 使其損失2千萬英鎊。其對手途易集團 及易捷航空也損失約1.6億英鎊 ● 歐盟估計本次災害造成歐洲航空公司損 失共計11.5億英鎊 部門 銷售額 利潤 直接成本 英國 (55) (16.4) (24.3) 中歐 (13) (2.3) (5.6) 東西歐 (21) (4.7) (14) 北歐 (7) (2.2) (5.9) 北美 (7) (3) (3.1) ▼ Thomas Cook 各部門虧損額(單位:£m) 冰島火山爆發造成各部門嚴重虧損
  12. 12. 12 ▼ 總銷售額損失估計為1億英鎊,直接成本為5,290萬英鎊 資料來源: 公司年報 冰島火山爆發造成總銷售額嚴重虧損
  13. 13. 天災因素 資料來源: travelweekly、BBC、Thomas Cook Group 2018 annual report 13 2018 夏季 歐洲熱浪 ● 歐洲熱浪使遊客傾向待在家中不出 遊,選擇延後假期至冬季或改變旅 遊國家 ● 為刺激消費者出遊意願,行程平均 售價(ASP)大幅下跌 ● 營收相較去年同期下降5800萬英鎊, 訂單量減少2% 天災對Thomas Cook之影響歐洲熱浪降低旅遊意願造成大量虧損
  14. 14. 天災因素 資料來源: Thomas Cook Group 2018 annual report 14 歐洲熱浪降低旅遊意願造成大量虧損 ● 歐洲熱浪使Thomas Cook在英國與歐洲地區的旅遊承辦商2018的EBIT減少數千萬英鎊。 ● 歐洲熱浪使遊客延緩出遊或不出遊,導致Thomas Cook預付體系遭遇嚴重虧損,帶來鉅 額債務。
  15. 15. 社會動盪因素 ● Like-for-like Revenue年 減3億7,100萬英鎊(約 4.5%),主因為土耳其、 埃及、突尼西亞的影響。 資料來源: 公司年報 15 2016 土耳其軍事政變 土耳其軍事政變使2016收入大幅減少
  16. 16. 社會動盪因素 資料來源: 英國衛報 16 土耳其軍事政變造成訂單量大幅下降 ● 軍事政變與恐攻引發遊客擔憂,使土耳其訂單量占總訂單量之比重由23%下降至5% ● 雖然Thomas Cook其他行程的夏季訂單量增加4%,但由於土耳其訂單量下降47%,使整體 訂單量不增反減,下滑4.5%
  17. 17. 17 資金困難#3
  18. 18. 18 Thomas Cook 短期償債能力指標表現不佳 資料來源: Thomas Cook Group 財報 以百萬計/幣CNY(每股除外) FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 短期償債能力指標 流動比率 0.47 0.55 0.57 0.51 0.50 速動比率 0.33 0.41 0.44 0.37 0.30 利息保障倍數 0.16 1.37 1.30 1.39 0.44 ● 流動比率:企業較為健康的比例為2:1,表示即便流動資產有一半在短期內不能變現,也能保 證全部的流動負債得到償還。比例上來看Thomas Cook的償債能力是非常令人懷疑的。 ● 速動比率:企業較為健康的比例為1:1,Thomas Cook的速動比率表示該企業償債能力非常 之弱,流動資產中可以快速變現償債的部分只有非常小的部分。 ● 利息保障倍數:一般企業大於5較為適宜,但Thomas Cook利息保障倍數超級低,表示他沒 有足夠的稅前息前利潤,支付利息會非常困難。
  19. 19. 19 Thomas Cook 長期償債能力指標表現不佳 資料來源: Thomas Cook Group 財報 以百萬計/幣CNY(每股除外) FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 長期償債能力指標 資產負債率 95.08% 93.82% 95.30% 96.12% 95.57% 股東權益比 4.92% 6.18% 4.70% 3.88% 4.43% 資產週轉率 151.63% 131.41% 120.94% 132.35% 143.23% 產權比率 1932.98% 1519.02% 2029.75% 2480.08% 2157.39% ● 資產負債率:近五年Thomas Cook負債佔資產總額九成五以上,表示其營運有一大部分是 靠債務來支撐,財務風險相當高。 ● 股東權益比:企業過度負債,抵禦外部衝擊的能力越來越差,投資人對Thomas Cook財務 狀況轉為悲觀。 ● 產權比率:該指標以低於100%為宜,反映股東是否合理持權,以及公司的借款狀況,此 比率顯示Thomas Cook償還長期債務是一件不可能的事。
  20. 20. 20 2019 H1 現金流量概覽 ● 稅前息前盈餘(EBITDA) 年減145%至-1.36億英鎊,主因為 西班牙假期訂單量受熱浪影響,損 失約1.08億英鎊。 ● 營運資金(Working Capital) 年減約35%至-5.29億英鎊,可見 其短期償債能力持續惡化,隨時可 能因周轉不靈而破產。 資料來源: Thomas Cook Group 2019 half year results
  21. 21. 21 2019 H1 現金流量概覽 ● 自由現金流(Free Cash Flow) 從2018上半年開始為負,且持續 惡化,顯示其沒有多餘現金還債, 導致2019年融資出現困難。 資料來源: Thomas Cook Group 2019 half year results
  22. 22. 22 不當併購(1)
  23. 23. 23 併購MyTravel時間軸 計畫與 MyTravel合併 以Thomas Cook Group(TCG) 的名稱進入股市 TCG宣布倒閉與MyTravel完成合併 首次發布營利警訊 發布£1.5B的損失 其中£1.1B來自MyTravel的併購 2007/02/02 2007/06/19 2007/12/24 2009 2019/05 2019/09/23 資料來源: 新聞整理、Thomas Cook 2007年財報 ● Thomas Cook 因併購My Travel造成大量損失,在2019年宣布倒閉
  24. 24. 24 Thomas Cook 與MyTravel公司簡介 Thomas Cook MyTravel 公司排名 No.2 No.3 市佔率 11% (來源: CAA) 10% (來源: CAA) 店家數 574 456 職員 10,000 9,000 銷售量(年) 3M 3.2M 稅後淨利(年) £87M £13M 總公司 Peterborough Rochdale Thomas Cook Group 市佔率 21% (來源: CAA) 銷售量(年) 6.3M 海外銷售佔比 13% ▼ 合併前 ▼ 合併後預計情況(資料年份:2006年) 資料來源: travel weekly ● 合併前Thomas Cook與Mytravel市 占率皆為英國市場前三名,原先構想 為併購將能使其成為市場龍頭。 ● 合併後MyTravel表現不如預期,僅在 前六年帶來營利,為Thomas Cook帶 來債務壓力。
  25. 25. 25 因不當併購My Travel而面臨資金困難 2007 與MyTravel合併 2009 首次發布營利警訊 2010 與CO-operative合併 2011 請求£100M債務延期 • T C G 決 定 與 C o - operative合併打造 英國最大的實體旅 行社 • 淨負債從£249M 上升至£804M。 • TCG向貸方請求 £100M債款的延期 • 每年高達¼的營收 皆用以清償負債。 • 於2007年6月19日 以併購主要競爭對 MyTravel,欲成為 歐洲旅遊業龍頭。 • 承諾一年將因此減 少£75M的支出, 以成為擊敗敵對公 司的跳板。 • 創立169年來首次 發布營利警訊 資料來源: The Guardian、Forbes、Thomas Cook財報
  26. 26. • 5月公布約£1.5B的 淨損失,其中£1.1B 來自併購MyTravel • 9月23日因無法償還 £200M債款,因而 宣布破產 2019 TCG破產 26 Thomas Cook 不敵債務壓力宣告破產 ▼ Thomas Cook 2019 H1財報 自2007年併購MyTravel,累積認列之商譽迄今為負值 資料來源: The Guardian、Thomas Cook Group 2019年財報
  27. 27. 27 融資困難(2)
  28. 28. 28 復星國際與Thomas Cook合作歷史 以1.4億美元收購 TCG 5%股權 合資成立酷怡國際 旅行社(上海) 在中國成立合資公司 Thomas Cook China, 布局中國市場 合資酷怡國際旅 行社(三亞) 2015/03 2015/06 2016 2018 ● 復星國際自2015年起與TCG密切談判擴大股權,以進一步擴張布局歐亞的觀光網路,至 2019上半年,復星集團已持有TCG 11.38%股份,也是TCG最大股東。 復星集團持有 Thomas Cook已發 行股份的11.38% 2019/01 2019/H1 宣布聯合開發旗下兩家自 營酒店(Casa Cook、 Thomas Cook Sunwing) 資料來源: BBC
  29. 29. 29 復星旅文介紹 度假村 旅遊目的地 ● Club Med - 全球最大的度假連鎖集團 - 2015年,復星旅文耗資近9.16億歐元 全面收購Club Med - 為復星擁有的第1個全球性品牌 ● Club Med Joyview - 發展中國本土度假勝地 - 短時間停留、短距離度假的的「微度假」 產品業態更適合中國市場 ● 三亞亞特蘭蒂斯 - 與柯茲納集團(Kerzner)簽署協議, 在海南三亞打造中國首家亞特蘭蒂斯 - 以海洋為主題的一站式娛樂休閒及綜合 旅遊度假目的地 資料來源: 復星旅文 2018年財報 ● 復星旅文為復星國際旗下子公司,主要經營旅遊、度假勝地相關服務。
  30. 30. 30 2019年融資危機 Beginning Process Result ● 2019年TCG營運狀況不佳,急需現金流以繼續營運,因此TCG分別 找了股東(復星旅文)與債權人進行融資。 ● 復星旅文融資4億5,000萬英鎊(新台幣174億),交換TCG其下 75%旅行社股份與25%的航空公司持股。 ● 核心貸款銀行(Royal Bank of Scotland, Lloyds Banking Group)、 債權人融資4億5,000萬英鎊,獲得餘下25%的旅行社股份與75%的 航空公司股權。 資料來源: 風傳媒
  31. 31. 31 2019年融資危機 Beginning Process Result ● 銀行要求Thomas Cook籌措2億英鎊 為確保Thomas Cook能夠度過耶誕銷售期,債權銀行要求其必須 在籌措2億英鎊的前提下,才願意注資9億英鎊的紓困資金。 ● 英國政府不願提供金援 TCG向英國政府提出紓困計畫,希望英國政府出面協調並提供2億 英鎊紓困金,以繼續營運。然政府認為應該避免干預市場機制,拒 絕TCG請求。 ● 復星旅文與債權人無法達成協議 債轉股通常會稀釋原股東權益,而低價處理債務同樣也不是債權人 想要的結果,故雙方無法達成協議。另一方面,市場也擔心復星旅 文收購Thomas Cook後可能將其退市,成為私營公司。 資料來源: udn Global、新浪新聞
  32. 32. 32 Beginning Process Result ● Thomas Cook於2019/09/23宣告破產 因籌措不到足夠金錢,Thomas Cook宣布破產,執行強制清算程 序。 ● 對復星旅文的影響 - 短期:復星旅文24日收跌1.99%,收報9.86港元。復星國際收跌 2.72%,收報10.02港元。 - 長期:Thomas Cook僅占復星旅文2018年資產總值的0.2%,該 事件對復興旅文的財務影響輕微。並可在Thomas Cook的後續清 算過程中,和清算管理人再做交易,購買其部分資產,如酒店品牌 等。 資料來源: 新浪新聞 2019年融資危機
  33. 33. 33 倒閉後續影響#4
  34. 34. 34 倒閉當下的衝擊與官方因應對策 ● 旅客方面 60萬名度假中的旅客受到衝擊,其中四分之一為英國人滯留海外 100萬名已購買行程的消費者被迫取消旅遊計畫 ● 企業旗下 分布於16個國家營運據點的2.2萬名員工面臨失業 旗下94架客機停飛、位於英國的560家旅行社停業 旗下四間地區性航空公司(英國、北歐、西班牙、德國)倒閉 ● 英國政府對策:馬特洪峰行動(Operation Matterhorn) Thomas Cook 於周一宣布破產後航班便即時停飛,英國政府偕同民航局租用數十 架英航與easyJet的飛機,免費接回15萬名購買Thomas Cook行程的英國遊客回國, 預計花費數億英鎊。 資料來源: 新聞整理
  35. 35. 35 對以旅遊業為重的國家之衝擊 資料來源: BBC,The Local Spain,see.news 土耳其 埃及 西班牙 ● 土耳其酒店聯盟估計一年內將失去約700,000名遊客 ● 許多與Thomas Cook簽約的小型民宿仍被欠款£100,000 - £200,000 ● 約700,000名購買小島度假行程的遊客決定取消計畫 ● 西班牙第二大旅行承包商為Thomas Cook,倒閉後使500家 旅館面臨立即歇業的困境 ● Thomas Cook旗下的Blue Sky Group表示有25,000筆的 訂單遭到取消 ● 埃及旅行社協會聲稱途易集團與其他Thomas Cook的競 爭對手會吸收失去的觀光人次
  36. 36. 結論 36 ● Thomas Cook近年來財務狀況持續惡化,過度負債導致其抵禦外部衝擊的能力大幅降低。 ● 因不當併購、尋求融資破局且政府不願金援,導致Thomas Cook債務無從紓解而破產。 ● 旅遊業的性質使Thomas Cook每季營收易受政局影響,其中英國無協議脫歐的不確定性造 成英鎊持續走貶,使其營運成本增加、消費者出遊意願低落。 ● 氣候因素如火山爆發與歐洲熱浪使Thomas Cook營收大幅降低,預付體系更遭遇嚴重虧損, 為其帶來鉅額債務。

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