從研究報告中，我們可以瞭解近20年來，金融海嘯、歐債危機、亞洲金融風暴，以及科技泡沫，四場震盪全球的金融風暴的成因與影響。歷史只能不斷重演(History repeats itself)？看完後，也許你會有不同答案

1. 總體經濟報告：重大金融海嘯回顧
組員: 台大財金所劉祐瑄、台大商研所邱寗容

2. 結論
•經濟全球化的趨勢下，金融危機通常發生於國家對金融市場運作機能的過
度信任以及人性的貪婪與不負責任，因此應要建立全球性的的監督機制去
避免金融危機再次發生。
•各國或區域應致力於建立良好經濟體質，避免投機手段而造成經濟泡沫的
興起
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3. Agenda
何謂金融風暴?
亞洲金融風暴
•網路泡沫
•金融海嘯
•歐債危機
•結論
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4. 何謂金融風暴?
01
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5. 何謂金融風暴?
•一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標（例如:短期
利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機
構倒閉數）的急劇、短暫和超周期的惡化。
•人們基於經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現幅
度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受
到打擊。往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟
蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。
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6. 亞洲金融風暴
02
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7. 亞洲金融風暴
•時間：1997年7月至10月
•泰國、南韓和印尼最嚴重(需要國際支援)；香港、寮國、馬來西亞和菲律
賓次之，台陸星日波及程度較小
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國家 衝擊小的原因
中國大陸 宏觀調控，並因市場尚未完全開放
臺灣 主力於大陸地區
新加坡 投資分化程度大風險小
日本 自身的長期經濟困境中，投資能力大減

8. 亞洲金融風暴-背景
•1990年代，亞洲資本淨流入大、資產價格大漲=>亞洲經濟奇蹟
－以高利率，尤其吸引追逐高回報率的外國投資者
•經濟學家保羅·克魯格曼抨擊「亞洲經濟奇蹟」
－東亞的經濟增長(Y)是資本投入(K)上升造成，全要素生產
率(A)卻幾乎停滯。
8
長期經濟成長
必須提升A

9. 亞洲金融風暴-第一階段(1997/06~1997/12)
•1997/07泰國放棄固定匯率，泰銖對美元重貶17%
•馬來西亞放棄保衛令吉；印度重創亦嚴重
•韓元對美元匯率跌至創紀錄的1008∶1，韓國政府向IMF求援
•韓元危機也衝擊在韓國有大量投資的日本金融業，東南亞金融風暴演變為
亞洲金融風暴
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10. 亞洲金融風暴-第二階段(1998/01~1998/07)
•印尼金融風暴再起，實行印尼盾與美元固定匯率制，但IMF、美國、西歐
的一致反對，撤回對印尼的援助，但印尼經濟復甦步伐是當時受金融風暴
打擊國家中最快的。
•直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經濟改革方案達成協議，
東南亞匯市才暫告平靜
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11. 亞洲金融風暴-第三階段(1998/07~1998/12)
•美國股市動盪、日元匯率持續下跌，國際炒匯者對港幣發動進攻，香港政
府動用外匯基金進入股市和期貨市場穩定匯價
•俄央行放寬盧布兌換美元匯率的浮動幅度，並推遲償還外債及暫停國債券
交易，使得在俄股市投下巨額資金的國際炒匯者受挫
•亞洲金融風暴已經超出區域性範圍，具有全球性的意義。
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12. 重大炒匯者 索羅斯-東南亞
•1997年，許多東南亞國家長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡，匯
率偏高並大多維持固定或聯繫匯率，必須維持相當規模的外匯存底，成本
昂貴
•索羅斯主導的量子基金大量放空泰銖，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛
鈎的固定匯率而實行自由浮動，引發東南亞貨幣危機
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13. 重大炒匯者 索羅斯-香港
•1997年10月選定香港作為第二波目標，他們認為維持住聯繫匯率制度的
成本高昂，但在香港政府的頑強抵抗下失敗
•1998年8月，美股大跌、日元重挫，量子基金和老虎基金炒賣港元，但在
港政府成功護盤策略下以失敗坐收
－港政府大量動用外儲美元承接港元賣盤，再將購入港元購買香港藍籌
股作為長線投資，成功穩定港元滙率以及恆生指數。其後成立外匯基
金投資公司管理，將購買的港股以盈富基金上市，分批售回市場
•香港經過四次攻擊，10年後人均GDP才恢復到1997年水平
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14. 亞洲金融風暴起因
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15. 外資流入多以短期投資為主
•經濟快速成長吸引外資大量流入，但短期投資流動性高，易因經濟變化而
外逃
15
括弧數字
代表短期
資金占
GDP比例
資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

16. 國際資本快速移動且日益頻繁
•工業化國家(美日德法英)採取寬鬆政策，且亞洲地區高成長率並紛紛解除
資本管制，降低資本移動成本以吸引外資
16資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

17. 全球環境變遷，東亞諸國貿易赤字增加
•日本不景氣，亞洲各國對日出口下降
•人民幣、日圓走貶，且東(南)亞多國貨幣緊盯美元，因而削弱
東(南)亞出口競爭力(經常帳赤字)
•亞洲主力產業衰退
(半導體、鋼鐵)
17資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色
經常帳赤
字上升

18. 貨幣貶值導致惡性循環
•亞洲各國出口同質性過高，以及地區間互相投資與借貸，使得各國以貶值
救出口的策略，變成惡性殺價競爭
18資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

19. 過度投資及政府保證拯救措施
•官商勾結、金融機構道德危機
•強調快速累積資本來達成高度經濟成長之政策
•釘住美元之一籃通貨匯率制度可提供較低成本之資金
•金融體系和監督制度不健全，金融機構未能客觀評估授信
19資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

20. 過度投資
•亞洲各國(I/Y)-(S/Y)多為正值，
代表投資比重遠超過儲蓄比重，
顯示過度投資之情況。
20資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

21. 仰賴外資及短期外債比例過高
•國內金融市場不健全，金融仲介功能不完善，造成過度依賴外資(外國貸款
)來支付其經常帳赤字
•外匯準備不足，短期外債比例過高
21資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

22. 亞洲金融風暴影響
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23. 亞洲金融風暴－影響
•亞洲貨幣重貶
•企業倒閉
－泰國和印尼分別關閉了56家和17家金融機構
－韓國排名居前的20家企業集團中已有4家破產
•資金外逃
－印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本淨流入由1996年的
938億美元轉為1998年的淨流出246億美元，僅私人資本一項的資金
外流就超過1000億美元。
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24. 亞洲金融風暴－股市、貨幣重挫
24資料來源:亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色

25. 亞洲金融風暴影響－政治方面
•韓國、泰國和印尼執政黨下台
•馬來西亞，執政17年的馬哈迪把其副總理安華革職
•日本首相橋本龍太郎辭職
•俄羅斯一年之內連換六屆總理
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26. 網際網路泡沫
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27. 泡沫經濟四大要素
•價格上升會使人們產生還要漲價的預期=>吸引了新的買主
•不關心資產本身的狀況和盈利能力
•普遍的社會現象
•資產的市場價值高於其實際價值
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28. 網際網路泡沫-背景
•時間: 1995年至2001年間
•又稱dot-com泡沫，為資訊科技及網際網路相關的投機泡沫事件。在歐美
、亞洲多個股票市場中，網際網路及資訊科技相關企業的股價高速上升，
在2000年3月10日納斯達克指數觸及5,408.60最高點
•這一時期公司可以通過在名字上添加「e-」字首或是「.com」的字尾使股
票價格增長，稱為「字首投資」
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29. 網際網路泡沫-背景
•1994年，Mosaic瀏覽器及全球資訊網的出現，再加上後來微軟推出了
Explorer(網路瀏覽器)，大部份美國的上市公司認為一個公開的網站已成為
必需品。
•網際網路成為一種新的最佳媒介，即時把買家與賣家、宣傳商與顧客以低
成本聯繫起來
=>新商業模式，引來風險基金的投資。
•3個主要科技行業因此而得益，網際網路網路基礎建設（如WorldCom)，
網際網路工具軟體（如Netscape)及入口網站（如雅虎）
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30. 股價飆漲
30資料來源:網際網路泡沫的探討

31. 泡沫消退
•1999年至2000早期，FED提高利率6次
•高科技股的領頭羊如思科、微軟、戴爾等數十億美元的賣單，導致
NASDAQ從5038跌到4879(-4%)引發拋售的連鎖反應
•聯邦政府控訴微軟壟斷市場的審理，且審理宣布微軟敗訴
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32. 泡沫消退
•Y2K問題而加劇企業的支出，財報的惡化，影響投資人信心。但實際上，
只要撐過新年，開支其實就可以明顯下降
－Y2K問題：千禧年蟲，主要是因為電腦科技無法有效解決由
1999/12/31到 2000/1/1進位時所產生的問題
•1999年聖誕期間網際網路零售商的不佳業績有關，代表企業崇尚變大優先
的網路建置策略之錯誤。
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33. 泡沫消退
33資料來源:網際網路泡沫的探討

34. 網際網路泡沫-影響
•多間通訊公司因擴張計劃而造成高額的負債，需把其資產變賣甚至宣布清
盤。
－WorldCom則被發現誇大其利潤10億美元。事件揭發後，其
股票價格大跌，申請破產清盤，成為美國史上最大的清算案
•dot-com公司大多耗盡資金，並被收購或清盤，網域名稱則被原舊經濟的
競爭對手或網域名稱投資者購入。只有少部份dot-com公司，如
Amazon.com及eBay在最後生存下來。
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35. 網際網路泡沫-影響
•網路經濟泡沫的破裂或許間接促成美國2008房地產泡沫產生的原因
－耶魯大學的經濟學家羅伯特·希勒
認為一旦股市下跌，房地產就成
為股市釋放的投機熱潮主要出口。
35資料來源:Bloomberg

36. 2008年金融危機
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37. 簡介
•2003-2006年間聯邦政府的低利率政和大量資金從新興市場流入，創造寬
鬆的信貸條件，負債形融資消費蔚為風潮，刺激房市需求，導致房價暴漲
，貸款的數量遽增，貸款機構並未謹慎的審查貸款人還款能力，導致貸款
品質參差不齊。
•金融創新所產生新的金融商品CDO、MBS、CDS造成巨大的金融泡沫。
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38. 金融海嘯
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第1波海嘯
2007.3～2008.3
l全美第五大投資銀行貝爾斯登（Bear
Stearns）面臨破產
第2波海嘯
2008.7～2008.9
l二房危機，讓負債高達五兆美元的 美國
前兩大房貸公司房地美、房利美被接管
第3波海嘯
2008.9~
l雷曼兄弟破產，全美第四大投資銀行
雷曼兄弟也被捲入海底

39. 2003-2010年Fed Fund Rate走勢
資料來源:FRED 39

40. 房價
•美國房價在1997~2006間增加了123%。在2001年前20年，全國房價中值大約是3
倍左右的中產家庭收入，到2006年上升至4.6倍。
資料來源:FRED 40

41. 房屋貸款&新屋銷售量
在2002年後房價和房屋貸款急
遽上升
資料來源:Federal Housing Finance Agency 41

42. 次級房貸
•次級房貸為放貸機構把貸款帶給信用評級較差的人，利率通常較高，繳不出月供可
將房子做為二次抵押品。
•放貸機構為了充分享有房價上漲所帶來的高收益，加大向信用等級較低的借款人推
出次級抵押貸款的比重，次級抵押貸款市場迅速發展，當時甚至不需要頭期款以及
收入證明就可順利申請房貸。
資料來源:Inside Mortgage Finance 42

43. 不動產抵押貸款證券(MBS)
•住房抵押貸款證券(MBS)是指金融機構把自己所持有的流動性較差但具有未來現金
收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機構以現金方式購入，
經過擔保或信用增級後以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不
易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產生可預見性現金流入的資產，轉換成可以
在市場上流動的證券。
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44. 擔保債權憑證(CDOs)
•CDO是「證券的證券化」，指證券商把有穩定現金流入的生息資產買下，因此CDO通常
由不同成熟程度和信貸風險的債券資產組成，並包裝成證券出售。
•假如同組別的債券出現欠債，風險最大和報酬最高的債券組別，將會首當其衝，其後的
虧損則轉由下一組別來承擔。
屋主
房貸機構
投資銀行
投資人
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45. 信用違約互換交易(CDS)
•合約由兩個法人交易，買方（信貸違約時受保護的一方）和賣方（保障買
方於信貸違約時損失）。主要為約定期內信用違約提供一個高比率的保險業
務，。
•這是一高槓桿操作，若擔保方沒有足夠的保證金，會來相當大的投機行為
。若保證金充足，其意義在於為買方提供被違約時的本金保障。
45

46. 市場惡化
•隨著次級房貸違約率上升，許多CDS或MBS變成了房子，因此市面上待售的房屋
越來越多，造成從2007年第三季開始房價下跌，當房價下跌越來越多，原本尚未違
約的屋主也不願意繼續付房貸，如此又更加劇房價的下跌。
•次貸違約率上升加上房價急遽下跌，投資者購買CDO意願大幅降低；另一方面，
投資者手上原先已持有許多CDO，房貸機構手上的貸款也無法打包成CDO賣給投
資銀行，如此造成市場上金融體系凍結
投資銀行 投資者房貸機構
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47. 金融體系崩解
•金融體系凍結，市場上出現恐慌，大量跌價的CDS以及MBS，造成金融商品價值減
損影響了銀行體系投資報酬率以及淨值，資產負債表惡化，銀行開始去除槓桿。銀行
減少貸款提高借貸限制、賣出資產，許多銀行更是面臨破產危機。
房市不
景氣
低信用
房貸違
約增加
貸款公司
及存貸機
構深陷壞
帳危機
投資銀行
虧損
出售MBS
提供融資
保險公司
對沖基金
遭受損失
出售CDO
提供資金
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48. 股價崩盤
•道瓊指數在2008年10月5日跌破萬點，2009年三月更是跌至谷底6626點
資料來源:Yahoo Finance 48

49. 金融海嘯造成的影響-國內
事件
美國第五大投資銀行貝爾斯登面臨破產，最後被J.P.Morgan收購
美聯儲接管房利美和房地美
美林證券被美國銀行收購
華盛頓互惠宣布破產，被美聯儲接管後售予摩根大通
美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護
汽車產業面臨破產危機，美國政府宣布以134億美元緊急紓困瀕臨倒閉的通用、
福特、克萊斯勒等三大車廠
49

50. 金融海嘯造成的影響-國內
•失業率在2009年10月更是高達10%
•CPI年增率也在2009年時跌破0
資料來源:FRED 50

51. 政府措施
•2008經濟穩定緊急法案
-美聯儲的利率調整
-壞帳的管理
-資金
-政府平等投資
-公司高管工資限制
-透明性
-司法審查
-穩定金融監察董事會
-赤字規定
-聯邦儲蓄保險公司的保險
-稅收規定
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52. 金融海嘯擴散效應
•冰島破產
冰島仰賴外資，因此金融海嘯後熱錢大量流走，貨幣急速貶值。瀕臨破產
的冰島，重開股市後，指數直挫七成六，要急忙向俄國尋求貸款，並向國
際貨幣基金組織求助。
•歐債危機
52

53. 小結
•衍生性商品操作上將應更為謹慎，金融商品的透明度也應提高
•主管機關應提升對金融機構的監督，銀行放款將應更加嚴謹。
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54. 歐債危機
05
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55. 背景
•2008全球金融海嘯
金融海嘯造成政府負債大增與財政失控，經濟缺乏競爭力且成長率未能同
步攀升，而失業率卻迅速上揚，且歐元區成員國卻無法自行以貨幣政策調
降利率或貶值，只能採用財政政策救急因而使狀況惡化，最後終於財政失
控而無法收拾
•歐元體系
歐元成立目的為讓自由貿易更加便利以及提
高經濟倚賴性，且利於歐盟建立統一市場的
長期目的。因此歐元區的貨幣為ECB控制，
而財政政策則為各國家政府控制。
資料來源:波蘭、捷克、匈牙利不急著進歐元區pixnet 55

56. 歐洲債務危機進程
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第一階段
希臘債務危機
l2009.12全球三大評級公司下調希臘主權評級，造成希臘股市
大跌，國家負債高達3000億歐元
第二階段
愛爾蘭債務危機
l2010.11.2，愛爾蘭5年期債券 CDS費率創下紀
錄新高，表明愛爾蘭違約風險加大，由此愛爾蘭
債務危機爆發
第三階段
葡萄牙、西班
牙、義大利
l葡萄牙金融危機後經濟下滑，國內財
政赤字過高
l西班牙存在房產泡沫問題
l義大利國債與德國國債利差創新高

57. 歐債危機原因-體制缺陷
•統一的貨幣政策但分散的財政政策
成員國沒有獨立的貨幣政策，但是財政政策仍由各國政府獨立執行。各國
在失去貨幣獨立性之後，只能以財政政策面對各項衝擊，因此造成國家與
ECB目標不一致的問題。
•區域經濟發展不平衡，使貨幣政策目標的選擇困難
歐元區成員國經濟發展不平衡嚴重，金融危機後，各國復原速度不一，使
貨幣政策難以同時兼顧所有會員國利益。
•集體決策制度與各國經濟體利益衝突
各成員國對機構設置、席位分配、表決機制等問題爭論不休
•最優貨幣區的困境
歐洲的勞動力自由流動，事實上僅局限於相對狹小的地理區間、以及特殊
行業貨幣區成員國社會結構模式存在差異
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58. 歐債危機原因-體制缺陷
•統一的貨幣政策但分散的財政政策
成員國沒有獨立的貨幣政策，但是財政政策仍由各國政府獨立執行。各國
在失去貨幣獨立性之後，只能以財政政策面對各項衝擊，因此造成國家與
ECB目標不一致的問題。
•區域經濟發展不平衡，使貨幣政策目標的選擇困難
歐元區成員國經濟發展不平衡嚴重，金融危機後，各國復原速度不一，使
貨幣政策難以同時兼顧所有會員國利益。
•集體決策制度與各國經濟體利益衝突
各成員國對機構設置、席位分配、表決機制等問題爭論不休
•最優貨幣區的困境
歐洲的勞動力自由流動，事實上僅局限於相對狹小的地理區間、以及特殊
行業貨幣區成員國社會結構模式存在差異
資料來源:BloombergBriefs.oom 58

59. 歐債危機原因-經濟結構性缺陷
•經濟發展區域不平衡
德意法等核心國利用制度的原有優勢、技術和資金優勢，而有“地區意識和價值優
勢”，享受著地區整合和單一貨幣區域的好處；而在歐元區核心圈的外圍，希臘、
愛爾蘭等國形成了比較劣勢帶
•各國產業結構不合理
希臘、愛爾蘭等國資源配置的不合理以及配置效率的低下導致經濟較為脆弱，
受金融危機影響較大
•經濟發展過度依賴信貸，房地產泡沫嚴重
希臘90%的家庭財富是以房地產形式存在的，私人住宅投資占希臘投資的20%左右
。在經濟發展過程中，西班牙同樣也出現了房地產泡沫。。
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60. 歐債危機原因-其他
•對沖基金
國際投資者借希臘債務危機事件炒作，才不斷抬高了希臘政府的融資成本
•信評機構公正性
希臘債務危機的起因為標普下調信用評級，導致歐洲股市大跌。國際評級行業
中占主導地位的兩大公司：標準普爾和穆迪，都是美國公司。美國在評級事務
中占據絕對的壟斷地位，監管著全球市場，對本國公司卻異常寬容。
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61. 歐債危機
•各國債務佔GDP百分比圖
資料來源:Eurostat 61

62. 歐債危機
•EURUSD從2009年年底的1.50水平到2010年跌至終1.20下方
資料來源:yahoo finance 62

63. 歐債危機
•歐豬五國10年期公債殖利率
資料來源:Thomson Reuters Datastream 63

64. 歐盟的救市計畫
•歐洲版本的量化寬鬆政策
2010年5月10日，歐盟出台了總額為7500億歐元的救助機制
•自願雙邊貸款救助計劃
2010年3月25日，歐元區成員國就希臘債務危機提出了一項由國際貨幣
基金組織共同參與的“自願雙邊貸款救助計劃”，但是這項計劃的實施是
以歐元的穩定與否為前提的。只有在歐元陷入最危急的情況下才可以採用
。
•歐元區財長就三年救助方案細節
歐元區財長就一項針對希臘危機的三年救助方案的細節達成一致，三年總
金額為1 100億歐元。第一年救助總額達到450億歐元。其中2/3由歐元區
成員國承擔，而其餘的150億歐元，由國際貨幣基金組織支付。在該方案
公佈後，希臘又可以從國際金融市場籌措到資金，以解決國內巨大的債務
問題，但是為此希臘要支付更高額的利息。2010年4月23日，希臘政府正
式申請該援助計劃。未來三年希臘必須籌措到1200億歐元，才能避免國家
破產。
64

65. 撙節措施
•希臘等國需要德國等債權國金援、延長債務，但德國要求希臘要實行樽節
，減少政府支出、裁減公務人員，並增加稅收，但如此造成國內失業率大
幅提高、社會動盪，且將讓希臘陷入一個惡性循環中。
65資料來源:eurostat

66. 歐債危機的影響
•歐洲
-社會動盪:罷工、失業率
-金融動盪
-主權債務危機
•全球
-主要國家減少對歐盟出口，造成全球經濟成長趨緩
-金融市場對問題國家債券一律更深，導致政府籌資成本更高
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67. 小結
•德國應成為歐元區救助計畫的一部分，德國增加公共支出可以在一定程度
上幫助希臘、愛爾蘭等國的出口。
•轉變經濟增長方式，遏制房地產投機，區域經濟協調發展，應逐步讓財政
政策和貨幣政策同步。
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68. 結論
•金融危機通常發生於國家對金融市場運作機能的過度信任以及人性的貪婪
與不負責任，因此應要建立全球性的的監督機制去避免金融危機再次發生
。
•各國或區域應致力於建立良好經濟體質，避免投機手段而造成經濟泡沫的
興起
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