China – auf dem Weg zur größten Volkswirtschaft Das Reich der Mitte ist inzwischen der größte Vertreter der Aufsteiger-Länder. Im ersten Quartal dieses Jahres hatte China jedoch mit einer deutlichen Abkühlung der Wirtschaft zu kämpfen. Die aktuelle China-Analyse in Kapital & Märkte zeigt, welche wirtschaftlichen Perspektiven sich derzeit in dem Land bieten und in welchen Sektoren die Risiken liegen. - Das alte Wachstumsmodell stößt an seine Grenzen - Chinas Regierung in Alarmstimmung - Subventionen für kleine und mittlere Unternehmen

1. China auf dem Weg zur größten
Volkswirtschaft
Das Reich der Mitte war schon sehr früh und lange eine füh-
rende Zivilisation. Die Seidenstraße etwa war einst der Haupt-
verkehrsweg für Güter zwischen Europa und Asien. Noch im
17. Jahrhundert galt das chinesische Kaiserreich als eines der
höchstentwickelten Länder überhaupt. Sowohl in politischer
und ökonomischer Hinsicht als auch kulturell und technolo-
gisch hatte das Land eine Spitzenstellung inne.
Doch seit dem 19. Jahrhundert erschütterten Unruhen, Hun-
gersnöte, verlustreiche militärische Angriffe sowie Besatzungen
das riesige Land. Die schlimmsten Demütigungen waren die
Opiumkriege der Briten gegen das Reich und seine Nieder-
lagen gegen Japan. So musste China Gebiete – darunter
Taiwan – an Japan abtreten und Korea als unabhängigen
Staat anerkennen.
Als im Jahr 1949 die Kommunisten unter der Führung von
Mao Zedong an die Macht kamen, stellten sie die Eigenstän-
digkeit und Einigkeit Chinas wieder her. Allerdings zog der
auf brachiale Weise eingeführte Kommunismus einen weiteren
wirtschaftlichen und humanitären Niedergang nach sich.
Schließlich kam es zur Abkoppelung der neu ausgerufenen
Volksrepublik China vom Welthandel und zum Rückfall auf
das Niveau eines Entwicklungslandes. Die sogenannte Kultur-
revolution unter Mao brachte den brutal herbeigeführten
Tiefpunkt. Dagegen entwickelte sich die Insel Taiwan, auf die
viele Chinesen nach dem Sieg der Kommunisten geflohen
waren, rasch zu einem der sogenannten Tigerstaaten Asiens.
Erst seit der Öffnung und Liberalisierung ab 1978 durch Deng
Xiaoping holte China auf – dann jedoch mit atemberaubender
Geschwindigkeit. Doch der Rückstand auf die führenden Wirt-
schaftsmächte der Welt ist immer noch relativ groß.
Der Blick in die Geschichte ist deshalb so wichtig, weil er den
Anspruch des Landes erklärt, an die Weltspitze zurückzukehren.
Immerhin wurde China inzwischen der größte Vertreter der
aufsteigenden Länder. Das Land hatte nach Angaben des
Internationalen Währungsfonds (IWF) 2013 ein Bruttoinlands-
produkt von 9,2 Billionen Dollar, was nur auf den ersten Blick
weit hinter den 16,8 Billionen Dollar der USA, dem größten
Industrieland, liegt. Nimmt man für diesen Vergleich nicht
die aktuellen Wechselkurse, sondern bereinigt diese entspre-
chend ihrer Kaufkraftparität, wie das die Weltbank in einer
aktuellen Studie getan hat, liegt China nur noch ganz knapp
hinter den USA und dürfte die Weltmacht schon in diesem
Jahr auf Platz zwei der Rangliste verweisen. ❚
Wirtschaft: Das alte Wachstumsmodell
durch Exporte sowie Bau- und Infrastruktur­
investitionen stößt an seine Grenzen
Seit der Liberalisierung unter Deng Xiaoping war die Führung
der Kommunistischen Partei (KP) stets bemüht, ihre Macht
durch eine Politik der Förderung des Wachstums um beinahe
jeden Preis zu erhalten. Das vergangenes Jahr auf ungefähr
270 Millionen Menschen geschätzte Arbeitskräfteheer von
Wanderarbeitern, das sich auf den Weg in die Städte vor allem
an der Ostküste gemacht hatte, sollte Beschäftigung finden.
Und in der Tat, das Bruttoinlandsprodukt hatte 30 Jahre lang
rasant zugelegt. Die hohen Wachstumsraten von oft über
10 Prozent p.a. (Vergleich Abbildung 1) brachten der Masse
der Bevölkerung ein Ende des Hungers und ein bescheidenes
Auskommen. Für Millionen von Einwohnern brachte der
Boom sogar Wohlstand. Gleichzeitig führte er jedoch auch
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Kapital & Märkte
Ausgabe August 2014

2. zu großen Schäden für die Umwelt und die Landwirtschaft
sowie zu Korruption und extremen sozialen Unterschieden.
Diese Schattenseiten stellen wiederum eine latente Gefahr
für die Regierung und die KP dar. Alle Regungen der Zivilbe-
völkerung, gegen die Missstände aufzubegehren, wurden
und werden unterdrückt. Besonders brutal war das Massaker
auf dem Platz des Himmlischen Friedens 1989, wenngleich
der zunehmende Wohlstand und das Wissen um die Grenzen
der Freiheit in den Jahren danach zu relativer Ruhe führten.
Als die Finanzkrise 2008 auch nach China überschwappte,
gab die Regierung mit Blick auf ihren Machterhalt sofort
Vollgas. Die vor allem an die Staatsbetriebe neu vergebenen
Kredite verdreifachten sich auf Kommando innerhalb weniger
Monate (Vergleich Abbildung 2) und auch die öffentlichen
Ausgaben wurden dramatisch erhöht. Schätzungen zufolge
dürfte der von Verbrauchern und Privatunternehmen inzwi-
schen angehäufte Schuldenberg doppelt so groß sein wie
die Wirtschaftsleistung des Landes. Insgesamt belaufen sich
die Schulden der Regierung, Kommunen, Staatsfirmen und
Schattenbanken Schätzungen zufolge sogar auf mehr als
20 Billionen Dollar (Vergleich Abbildung 3).
Der Immobilienmarkt überhitzte sich, obwohl die Regierung
in Peking den Boom bereits ab 2010 zu drosseln versuchte.
Inzwischen fällt es wegen der Preissteigerungen für Eigen-
tumswohnungen auch der chinesischen Mittelklasse immer
schwerer, Eigentum zu erwerben. Die Notenbank versuchte
die Immobilienspekulation auch über einen Liquiditätsentzug
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Quelle: Bloomberg
ABBILDUNG 2: NEU VERGEBENE KREDITE IN MILLIARDEN RENMINBI (MONATSWERTE)
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ABBILDUNG 1: WACHSTUM DES SOZIALPRODUKTES UND INDEX DER WIRTSCHAFTLICHEN AKTIVITÄT
BIP-Wachstum p.a. im Vergleich
zum Vorjahr (linke Skala)
Aktivitätsindex* (rechte Skala)
Quelle: Bloomberg, BofA Merril Lynch
* Der Aktivitätsindex setzt sich aus den gewichteten durchschnittlichen Jahreswachstumsraten von sieben Indikatoren zusammen
(Energie-, Stahl- und Zementproduktion, Autoverkäufe, mittel- bis langfristige Kredite, Umschlag von Eisenbahntransporten, Hausbaubeginne)
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3. zu bremsen, der sich gegen das sogenannte Schattenbanken-
system richtete. Über dieses werden viele, meist teure, Kredite
an oft zweitrangige Darlehensnehmer gegeben – mit den
entsprechenden Ausfallrisiken. Weil der chinesische Banken-
sektor noch nicht ausreichend liberalisiert ist – so gibt es
beispielsweise Zinsobergrenzen –, hat sich zur Finanzierung
riskanter Projekte und für kleinere und mittlere Unternehmen
ein großer unregulierter Schattenbankensektor entwickelt.
Dort kam es in den vergangenen Monaten zu Ausfällen auch
von größeren Schuldnern, die in diesem Jahr nicht mehr wie
früher aufgefangen wurden.
Auch Steuererhöhungen für Immobilieneigentümer durch
die Kommunen zeigen, dass Chinas politische Führung kei-
nen neuen Boom anstrebt. Ziel ist es, die negativen Begleit-
erscheinungen des massiven Stimulus, wie Inflation und
Kostendruck, zu dämpfen. Darüber hinaus will China seine
Wirtschaft von der bisherigen Abhängigkeit von Exporten
sowie Infrastruktur- und Bauausgaben hin zu einer mehr
vom Binnenkonsum und Dienstleistungen getragenen Ent-
wicklung ausrichten.
Nicht nur die gezielten Bremsmaßnahmen, sondern auch
die Konjunkturschwäche in weiten Teilen der Welt haben 2013
und 2014 das Wachstum der inzwischen größten Handels-
nation der Welt gebremst. Das chinesische Bruttoinlands-
produkt legte 2013 mit 7,7 Prozent dennoch genauso stark
zu wie 2012. Diese für westliche Verhältnisse hohen Zuwächse
waren aber die geringsten seit 1999. Die angestrebte Verän-
derung der Wirtschaftsstruktur des Landes und die gewollte
Dämpfung der Immobilienpreise werden als vorübergehende
Rückschläge auf dem Weg zu einer höher entwickelten Volks-
wirtschaft gesehen.
Nach Einschätzung der Regierung benötigt das Land trotz
nachlassendem Bevölkerungswachstum aber ein Wirt-
schaftswachstum von 7,2 Prozent, um den Zustrom an
­Arbeitssuchenden zu bewältigen. Deshalb sind Wachstums-
ziele ein so großes – auch politisches – Thema im Reich der
Mitte. Dabei ist ein langsameres Wachstum als bisher un-
vermeidbar. Die Erfahrungen in aufstrebenden Ländern
zeigen, dass das Wachstum früher oder später nachlässt.
Betrachtet man Abbildung 1 wird eines deutlich: Das immer
irgendwie erreichte Ziel von mindestens sieben Prozent
Zuwachs dürfte ohnehin nur auf dem Papier stehen. Nach
Ansicht des Internationalen Währungsfonds sollten Chinas
Wirtschaftslenker nicht länger zögern, im Zuge des Über-
gangs auf ein nachhaltigeres und stärker konsumgeleitetes
Wachstum zu setzen und eine graduelle Verlangsamung der
jährlichen Steigerungsraten des Sozialproduktes zuzulassen.
Verschiedene Äußerungen aus Regierungskreisen deuten
darauf hin, dass China sich diese Empfehlung zu eigen
­machen wird.
Seit 2010 zeigen sich die Schattenseiten der gewaltigen
Maßnahmen zur Konjunkturankurbelung immer deutlicher:
Ein deutlicher Anstieg der Verschuldung vor allem bei staat-
lichen Unternehmen und Gebietskörperschaften, Überkapa-
zitäten, vorwiegend bei großen Staatsunternehmen sowie
zunehmende Leerstände und deshalb seit diesem Jahr leicht
rückläufige Preise bei Immobilien. All dies bestärkt die sich
mehrenden Stimmen der Skeptiker. Sie sind zum Teil der
Meinung, dass ein Crash in China überfällig sei. Nur Konjunk-
turprogramme hätten den Kollaps bis jetzt verhindert. Sie
sehen die Volksrepublik gefangen in einem Dilemma zwischen
dem Zwang zum Wachstum und der Notwendigkeit einer
nachhaltigen Entwicklung. ❚
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Quelle: Bloomberg
ABBILDUNG 3: BRUTTOINLANDSPRODUKT UND VERGEBENE KREDITE IN CHINA (IN BILLIONEN US-DOLLAR)
BIP China
vergebene Kredite in China
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Impressum Wichtige Hinweise
Gleichzeitig hat Peking auch an weiteren Stellschrauben ge-
dreht, um vor allem kleineren und mittleren Unternehmen, die
über die Hälfte der Wirtschaftsleistung Chinas erbringen, zu
helfen. Neben Steuererleichterungen und zusätzlichen Mitteln
zur Innovationsförderung ist die chinesische Führung vor allem
bemüht, den Zugang zu regulären Bankkrediten für kleinere
Unternehmen zu verbessern. Bereits in den vergangenen Mo-
naten hat die Notenbank die Mindestreserveanforderungen für
Kreditinstitute im ländlichen Raum und Banken mit überwiegend
kleineren Unternehmenskunden mit sichtbarem Erfolg gesenkt.
Vor dem Hintergrund der politischen und wirtschaftlichen
Entwicklung Chinas sollten sich deutsche Anleger hinsichtlich
der Investitionsmöglichkeiten in und um das Reich der Mitte
folgende Fragen vor Augen führen: Sind die politischen Risiken
angesichts des demonstrativen Selbstbewusstseins der chine-
sischen Außenpolitik nicht zu groß? Man denke etwa an die
Spannungen zwischen Vietnam und China wegen der Ölvor-
kommen im Südchinesischen Meer und den Streit mit Japan
um eine unbewohnte – aber vermutlich rohstoffreiche – Insel-
gruppe im Ostchinesischen Meer. Und: Das Land ist auch
keine Demokratie und hat keine voll entwickelte Marktwirt-
schaft. Oder bringen die auf dem großen Parteikongress im
November 2013 beschlossenen Reformen den Durchbruch zu
Modernität und Nachhaltigkeit? Kommen statt Aktien vielleicht
Rentenpapiere in Frage? Immerhin waren in den letzten Jahren
Renminbi-Anleihen im Gegensatz zu Aktien ein gutes Geschäft.
Über diese und weitere Fragen wollen wir Sie detailliert in der
Ausgabe Oktober von Kapital und Märkte informieren. ❚
Wirtschaftliche Abkühlung: Chinas Regierung
in Alarmstimmung
Die unerwartet deutliche Wirtschaftsabkühlung im ersten
Quartal und das Einsetzen von Preisrückgängen bei Häusern
scheinen Chinas Wirtschaftslenker ebenfalls in Alarmstim-
mung versetzt zu haben. Hatte die Zentralregierung noch zu
Jahresbeginn die Provinzen zu Zurückhaltung bei Infrastruk-
turprojekten angehalten, wurden sie inzwischen ermuntert,
budgetierte Projekte so rasch wie möglich in Gang zu setzen.
Auch die von der Zentralregierung gesteuerten Infrastruktur-
programme für die Eisenbahn wurden unter Dampf gesetzt.
Seit April hat die Regierung eine Reihe von weiteren Infra-
strukturprojekten vorgezogen und Bauprogramme für Sozi-
alwohnungen forciert. Gleichzeitig hat sie steuerliche Erleich-
terungen, etwa zur Entlastung von Kleinunternehmen,
gewährt. Jüngste Konjunkturdaten lassen erste Anzeichen
einer Wachstumsbeschleunigung, etwa bei der Industriepro-
duktion und den Einzelhandelsumsätzen, erkennen, doch
erweist sich der Immobiliensektor derzeit als Wachstumsbrem-
se. Insgesamt zeigt die Vielzahl kleinerer staatlicher Maßnah-
men der vergangenen Monate jedoch Wirkung. So hat sich
Chinas Wirtschaftswachstum in den zurückliegenden Mona-
ten stabilisiert, wie die neuesten Wirtschaftszahlen zeigen.
Zudem hat der Anstieg der staatlichen Investitionstätigkeit
die in den vergangenen Monaten deutlich nachlassende Woh-
nungsbautätigkeit mit ihrer enormen Bedeutung für die Ge-
samtwirtschaft zumindest teilweise auffangen können.
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