Just give a simple and clear concept for the logic from financial analysis to development strategy analysis.

1. From Finance to
Company Strategy
财务视角下的企业发展风险分析
曾 俊 日期：2016年12月7日

2. 目 录
01 02 03 04
财务分析要点 从财务到业务 从业务到战略 战略发展方向

3. 财务分析要点
财务
分析
资产负
债表
财务收
支表
现金流
量表
分析现在,预测未来

4. 财务分析要点——现金流
可持续才有未来,Financial Survival的基础是持续获得现金流的能力
备注：数据来源为国泰（CX）2016年中报
 现金流来源及结构
 经营性现金流的净流入与生产情
况对比（横向）
 经营性现金流历年可持续性对比
（纵向）
 融资渠道/过度融资
 投资流出明细

5. 连续三年净现金流为负，但历史结余金额巨大，在现金流的持续上还非常充裕（2016年
中结余现金为65.56亿港元）
2016年主业经营性现金流骤降44%；国泰并没有采取激进的债务或股权融资方式来应
对，而是减少了固定资产投资（固定资产投资下降了65%），对未来发展是有影响的，属
于保守策略
2014 2015 2016
财务分析要点——现金流

6. 0
20000
40000
60000
80000
2013 2014 2015 2016
经营性现金流与主要生产量的对比 （百万）
经营性流入净额 RPK ATK
与主要生产量对比我们发现，经营效益明
显下降
（现金管理问题？ Business出了问题？）
融资方面，国泰是非常保守的，连续几年融资性净现金流为负；鉴于存量现金巨大，理论
上汇兑风险和机会成本风险相对较大。
财务分析要点——现金流

7. 国泰集团 航空业务分析
财务分析要点——经营效益

8. 13.4%
15.1%
18.0%
15.2%
0.3% 1.0%
4.2%
1.1%
2013 2014 2015 2016
国泰集团收益率历年对比
EBITDA Margin EBIT Margin Net Income rate
11.9% 12.7%
15.2%
11.3%
0.6% 0.8% 2.0%
-1.8%
2013 2014 2015 2016
国泰及港龙航空收益率历年对比
EBITDA Margin EBIT Margin Net Income rate
国泰及港龙航空收益率较低，重资产运营带来的折旧，侵蚀了营业利润
国泰集团整体净利率较航空业高出2~3个百分点，航空上下游产业链盈利能力较高
2016年各项收益指标下挫严重，航空主业近年来首次亏损7.8亿港元。传统航空业周期性风险
凸显
财务分析要点——经营效益

9. 69.1%
71.2%
10.0% 30.0% 50.0% 70.0% 90.0%
2015年
2016年
资产负债率
与去年同期相比，基本财务状况稳健
资产结构几无变化，现金充裕
12%
58%
5%1%
1%
23%
2016年资产结构
现金 物业厂房及设备
应收款项 存货
财务分析要点——资源结构

10. 0.708
0.671
0.100 0.300 0.500 0.700 0.900
2015年
2016年
流动比率
利息保障倍数：EBITDA/Interest
11.4
财务杠杆微升，是2015年下半年飞
机融资所致，整体水平低；
现金充裕，偿债无虞
12.0 12.3
16.2
11.4
2013 2014 2015 2016
EBITDA/INTEREST
财务分析要点——偿债能力

11. 财务分析要点
资产效率 2015年 2016年 同比
资产周转率 0.292 0.264 -9.5%
应收账款周转率 4.845 5.026 3.7%
存货周转率 32.80 32.46 -1.1%
资产效率指标进一步佐证了收益情况下
降的事实。
但流动资产管理还是保持较高水准；账
期管理亦有加强
资源的利用效率在下降，或者说资源给公司创造价值的能力在下降

12. 庞大的积累让国泰抵御风险的能力极强，而且
能通过调节自身资源的方式来抵抗
现金流是否健康
主业经营效益并不高，2016年上半年出现骤降
经营效益是否稳定
负债结构没有太大变化，现金充裕，偿债能力
很强
偿债能力有无问题
财务分析要点
资产结构稳定，但资产收益能力下降
资产管理有无问题
财务状况稳健而保守，经营状况下滑明显

13. 财务分析不是目的，而是审视公司战略的起始点

14. Demand
外部因素
External
政策环境：取消征收燃油附加费 （2月）
01
业务分析要点
经济环境：全球经济未见显著提升，头等及商务旅客需求疲弱，尤其
是长航线；香港转机乘客比例高，收益薄弱
竞争环境：HX/UO对国泰形成较大威胁
资源环境：香港机场拥堵，时刻资源受限严重
整体来看，香港为基地的航空业受到了更多的经济、政策及资源的制约

15. Supply
内部因素
Internal
02
运力：增速4.2%； 国泰、港龙两个公司间部分航线有调整，但总体
有增量；
服务：5月份首架A350到位，旅客体验再提升；香港贵宾室翻新；各
类服务水准世界一流；
产品：庞大的网络结构，使其具有极强的腾挪空间，产品组合丰富，
常旅客计划更是世界知名；
但是：
航油对冲给国泰带来了45亿港元的亏损
业务分析要点

16. Opportunity to
compete
竞争机会（外
部）
Competitive
Performance
竞争能力（内
部）
发展策略分析

17. 发展策略分析
根据国泰披露的众多信息，国泰发展决策主要放在内部竞争能力改善的方向上
燃油对冲合约亏损暂时无能为力；
人工成本居高不下；
航线网络结构性成本不会有太大改善；
降成本！？

18. 发展策略分析
Opportunity to compete
竞争机会（外部）
降低成本是相对保守审慎的策略，但有
可能事与愿违
从上述分析上看，外部竞争机会才是国
泰面临的发展风险，无论是政策经济因
素，还是航空主业的微薄利润率，决定
着重资产运营困境
也许该是国泰内部思考如何突破桎梏，
拓展外部竞争机会的时候了

19. 发展策略分析
积分货币化
需求定制化C2B
竞争机会——旅客
全智能出行
竞争机会——信息化手段