企業評價期末報告
- 2. 第一章 緒論
第一節 研究動機
企業在經過一段期間的運作後，將經營成果與財務狀況整理
成規格一致的報表。這過程看似簡單，卻能將許多重大因素對企
業所造成的影響反映出來，極具價值。具體而言，如經濟環境、
產業景氣，至同業競爭、組織效率等內外環境因素，若出現重大
變化，都可能對個別廠商的獲利或財務狀況造成影響。
企業價值可分為過去與未來價值，投資人與管理者較著重於
未來的價值，而企業未來價值的評估是指對企業未來現金流量及
盈餘的預估。企業價值，將會直接影響企業高層對於此企業的決
策，決定企業未來要走的路。而對於我們一般大眾而言，以投資
者跟評價者的角度，將會決定我們對於此企業的投資量跟評價點
。
故我們將研究在國內面板產業佔有一席之地的奇美電子，在
實質公司價值上是否與市場價值有所出入，而股價的反應又是如
何。因此我們先從產業分析開始來研究公司在獲利、營運能力跟
品質上是否相差太多，再進一步的來估算出公司實質價值是否真
實反映在股價上。
- 3. 第一章 緒論
第二節 研究目的
本研究以面板產業「奇美電子」作為研究對象，來探討面
板業奇美電子在市場上的價值，然後跟同業之間如友達、瀚宇
彩晶相互比較後做為日後評價的參考依據。本研究將針對奇美
電子的組織結構、經營理念、經營範疇、研究發展、成長歷程，
好讓我們了解這家公司的整體架構。
為了能讓評價的流程更為順利，所以先探討「企業獲利分
析」、「產業分析」及「公司成長力分析」，此三項分析的目
的在於先分析出奇美電子的獲利能力、營運能力以及品質是否
良好。進一步以來預估公司未來成長性、獲利性、風險性。以
了解到公司價值直接影響或反映了公司的償債能力、獲利能力、
繳稅能力，以及承受外在環境衝擊的能力。
- 4. 第一章 緒論
第三節 研究架構
企業經營之最終目標為達成企業價值極大化。而價值
的來源主要來自於資產價值與未來獲利能力，其目的在於
讓經營者了解不同的決策對企業價值產生的影響，使經營
者得以訂定最適的決策，提高經營效率，已達成企業價值
極大化之目標。
- 5. 第一章 緒論
公司價值
風險性 (r) 獲利性 成長性 (g)
(ROE)
營業績效 投資績效 融資績效
- 6. 第一章 緒論
本研究主要以公司的獲利能力 (ROE) 、成長性
(g) 以及風險程度 (r) 來評估公司的價值。因此分別以
產業分析、策略分析及公司的財務觀點來瞭解公司
的成長性。以事業風險和財務風險來瞭解公司掌握
風險的能力。而其中公司的獲利性 (ROE) 是展現在公
司的營業績效、投資績效以及融資績效上，因此本
研究就這三項因素來探討公司的獲利能力。最後分
別以本益比、股價淨值比、來評估公司的價值。
- 11. 二、營運績效
92 年 93 年 94 年 95 年 96 年
稅前淨利 11.47% 16.83% 5.20% 2.42% 12.67%
率
稅後淨利 11.52% 16.76% 5.26% 1.89% 12.06%
率
營業利益 12.42% 15.65% 6.72% 4.33% 12.05%
率
毛利率 19.70% 21.82% 12.97% 11.56% 17.53%
- 12. 三、投資績效
92 年度 93 年度 94 年度 95 年度 96 年度
應收款項週轉率 ( 次 ) 6.11 6.80 5.91 5.94 7.28
應收款項收現日數 59.73 53.67 61.75 61.44 50.13
存貨週轉率 ( 次 ) 7.07 7.11 8.68 8.57 9.70
平均售貨日數 51.62 51.33 42.05 42.59 37.62
應付款項週轉率 ( 次 ) 5.66 5.28 5.21 4.82 4.43
應付款項付現日數 64.48 69.12 70.05 75.72 82.39
營業循環 110 104 103 103 87
現金循環 46 35 33 28 5
固定資產週轉率 ( 次 ) 0.79 0.79 0.88 0.70 3.86
總資產週轉率 ( 次 ) 0.46 0.52 0.55 0.45 0.63
- 13. 四、融資績效
償債指標 92 年 93 年 94 年 95 年 96 年
流動比率 % 187.12 111.72 125.66 122.38 88.11
流 速動比率 % 158.82 70.84 94.37 90.59 62.50
動 利息保障倍數
6.49 15.84 3.91 2.17 8.01
性 (TIE)
加回折舊費用
22.27 32.79 26.32 26.02 30.94
之 TIE
權益乘數 1.73 2.02 1.90 2.19 2.16
安
負債比率 % 42.33 50.58 47.43 54.35 53.60
全 自有資本率
57.67 49.42 52.57 45.65 46.40
性 %
負債權益比 0.73 1.23 0.90 1.19 1.16
固定長期適合率 1.33 1.13 0.87 1.14 1.00
- 15. 二、公司願景
奇美電子的使命，在於以創新科技便利人類生
活、傳遞多元文化，成為創造幸福價值的企業。為
達成此一使命，奇美人一秉「誠信正直、創新突破
、共存共榮、以人為本、追求幸福」的核心價值，
不斷追求客戶滿意、同時注意品質成本、逐步落實
成本控制，並透過團隊合作，以達成「受員工、客
戶、股東及社會信賴與尊敬的世界級顯示科技之製
造服務公司」之願景。我們深信：幸福的推手，是
高績效的奇美人。
- 16. 三、競爭策略
奇美電子液晶電視研發團隊早於 2000 年即洞燭市場先機，引領
投入大尺寸液晶電視面板的開發工作，並於 2002 年 8 月成功研
發出全球最佳品質之 30 吋液晶電視面板， 2003 年第一季順利量
產，提早引爆市場需求。目前奇美電子已躋身全球大尺寸前 3 大
液晶電視面板重要供應商之一，並已成功量產 40 吋級以上之產
品，未來並將持續投入研發工作，以推動全球液晶電視普及化為
目標。
奇美電子長期深耕於台南科學工業園區，目前共有四座廠房，
包括 3.5 代廠、 4 代廠、 5 代廠及 5.5 代廠各一座，具備彈性的
產能規劃優勢。奇美電子採獨特的自建彩色濾光片廠方式，不但
可確保產品品質，並在產品開發上取得市場先機。
同時，奇美關係企業更進一步，自 2005 年起，在南科園區旁開
發「液晶電視及產業支援工業區」，引進液晶電視下游相關產業
進駐，佔地約二百五十公頃。此一創舉，將與「科學園區」內原
有之光電產業上游相輔相成，並能推升國內液晶電視產業的競爭
力。
- 17. 成長力分析
一、財務報表中所顯示出來的成長力
1 、內部成長力：以內部資金來觀察企業的內部成長力，其中內部資金即
為不舉債、不以現金增資為就保守的成長策略，即為企業仰賴內部獲利
能達到的成長力。
2 、可維持成長力：以有負債比率為上限，利用內部獲利有限度的負債資
金從事投資，在此情況下所能支持的成長率可稱為可維持成長力。在維
持既定的資本結構原則下，不限制資金來源；以內部資金挹注，不足部
分，按現有負債比率來籌措權益與舉債資金，發揮最大的成長潛能。
92 年
年 度 93 年度 94 年度 95 年度 96 年度
度
可維持成長率 15.79% 27.10%
比率 17.41% 10.84% 30.52%
內部成長率 8.51% 13.36% 10.24% 8.85% 13.57%
- 18. 二、市場價格透露成長力
年度 市場附加價值 市場淨值比 本益比
92 年度 $153,099,730,5
1.90 12.78
16
93 年度 $236,083,243,1
1.63 9.43
21
94 年度 $151,139,024,5
2.13 30.19
52
95 年度 $81,985,326,65
1.42 61.11
4
96 年度 $34,620,068,42
1.26 8.65
9
- 19. 第五章 風險性分析
一、 EBIT 或 OP 之標準差與事業風險
92 年 93 年 94 年 95 年 96 年 標準差
7,114,94 17,256,3 7,961,42 4,538,88 38,003,7
稅前淨利 (EBT)
8 36 6 1 40
1,222,61 1,096,17 2,391,29 3,398,14 5,267,87
加 : 利息支出 (I)
8 8 3 5 6
息前稅前淨利 8,337,56 18,352,5 10,352,7 7,937,02 43,271,6
(EBIT) 6 14 19 6 16
息前稅前淨利率 13.44% 17.90% 6.77% 4.24% 14.43% 5.07%
息前稅前淨利
6.20% 9.33% 3.75% 1.92% 9.10% 2.91%
期末資產總額
營業利益
5.73% 8.16% 3.72% 1.97% 7.60% 2.33%
期末資產總額
營業利益率 12.42% 15.65% 6.72% 4.33% 12.05% 4.11%
- 20. 二、報酬率的變異與總風險
標準
92 年 93 年 94 年 95 年 96 年
差
11.52 16.76 12.06 5.28
稅後淨利率 5.26% 1.89%
% % % %
權益報酬率 12.93 19.68 17.69 6.01
6.64% 2.13%
（ ROE ） % % % %
資產報酬率 10.88 3.29
7.44% 4.16% 1.77% 9.04%
（ ROA ） % %
- 21. 第六章 預測與評價
結合市場資訊之評價法
( 一 ) 縱斷面判斷合理股價
97 年
92 年 93 年 94 年 95 年 96 年
(估 )
均價 33.83 48.78 43.76 40.09 37.44
EPS( 每
2.43 4.54 1.61 0.54 5.26 5.8
股盈餘 )
每股淨
22.99 24.94 21.66 23.35 26.63 35
值
P/E 13.92 10.74 27.18 74.24 7.12
P/B 1.47 1.96 2.02 1.72 1.40
- 22. (1) 合理股價 =EPS× 修正後過去五年平均 P/E
=5.8× 【 (13.92 ＋ 10.74 ＋ 27.18 ＋ 74.24 ＋ 7.12/5) 】 +3=157
【 EPS 為 97 外資的預估值、 P/E 為同業預估之平均為 4 倍。因以上的分
析，奇美電子公司的獲利能力佳、成長潛力大、所處產業競爭條件普通
，所以本小組認為應該提高其本益比為 3 倍。】
(2) 合理股價 =EPS× 過去五年最高至最低 P/E=5.8×(74~7)=429~40
※ 本研究小組發現出奇美電子為景氣循環股，總風險很大，若用本益比
乘數法算出的數值不足以採計，因此本組使用市價淨值比乘數法來計算
。
2. 市價淨值比乘數法
每股股價等於每股淨值乘上合理的市價帳面值比。
→ (1) 合理股價 = 每股淨值 × 修正後過去五年平均 P/B
=35×(1.47 ＋ 1.96 ＋ 2.02 ＋ 1.72 ＋ 1.40/5)=59.99
【 B 為 97 預估的每股淨值、 P/B 為同業預估之平均 3 倍，雖然奇美電子
為所處產業第四名，但營收總額高於所參考同業的營收 1 倍以上，因此
本小組認為無須提高其淨值比。】
(2) 合理股價 = 每股淨值 × 過去五年最高至最低 P/B=35×(2.02~1.40)
=70.7~49
※ 本研究在縱斷面判斷合理股價，依據上述 2. 市價淨值比乘數法的方式
可計算出奇美電子之合理股價為 $59.99 ，而合理股價的範圍為
$70.7~$49 ，因此，依 2008/05/12 奇美電子的收盤價 $42.40 來分析：
- 23. ( 二 ) 橫斷面判斷合理股價
奇美電子 友達
目前市價 41.6 59
97 年預估 EPS 5.8 8.76
97 年每股淨值 35 42.4
97 年每股股利 1.5 2.8
( 現金股利 )
P/E 7.17 6.74
P/B 1.19 1.39
D/P 3.61% 4.75%
- 24. 1. 本益比乘數法 : 合理股價＝ EPS× 同業平均
P/E=5.8×6.74=39.09
2. 股價淨值比乘數法 = 每股淨值 × 同業平均
P/B=35×1.39=48.65
3. 股利率乘數法 = 每股現金股利 / 同業平均股利率
=1.5/4.75%=31.58%
※ 本研究小組發現出奇美電子為景氣循環股，總風險很
大，若用本益比乘數法及鼓利率乘數法算出的數值不
足以採計，因此本組使用市價淨值比乘數法來計算。
因此在橫斷面判斷合理股價，依上述 2. 的方式可計算出
奇美電子之合理股價為 $48.65 ，因此，依 2008/05/12
奇美電子的收盤價 $42.40 來分析：可發現 $48.65 ＞
$42.40 ，建議是可買進的。
- 25. 第七章 結論與建議
第一節 結論
一、從奇美電子的獲利性來了解，其營業績效中的毛利率、營業淨
利率、稅前淨利率及稅後淨利率在 94 及 95 年有下降的趨勢，但
96 年時又開始回升，從最低的 1% 左右回升至 12%~ 左右，最高
至 17% ，因在 94 及 95 年景氣的低迷，但在 96 年提升了營運績
效；此外以投資績效來看，奇美電子的總資產週轉率、固定資產
週轉率都逐年增加，代表奇美電子產能充分利用，沒有閒置，而
在應收款週轉率及存貨週轉率也是逐年增加。另外在融資活動中
，奇美電子的流動比率、速動比率、利息保障倍數、負債比率、
負債權益比都逐年下降，但都在標準值以內。就奇美電子整個獲
利性來看，最近一年之股東權益報酬率為 17.69% ，比起往年表
現佳。
二、由事業風險和財務風險來評估奇美電子的總風險，奇美電子的
事業風險有上升的趨勢，因為奇美電子的固定資產佔總資產的比
率較大；而財務風險以負債比率來判定奇美電子的財務風險逐年
上升且有幾年超過 50% ；而總風險以 ROE 的標準差判定，其 ROE
起伏較大，因此總風險大。
- 26. 三、以財務觀察奇美電子成長力，發現奇美電子的內部成長
力和可維持成長力分別為 13.57% 、 30.52% ，表示奇美電
子處於正在成長的階段。另外由市場價格來了解奇美電子
成長力， MVA 值或 P ／ B 偏高，可能是因為未來成長性或
獲利性持續看好所致。可得知奇美電的市價淨值比及本益
比在同業之間並沒有相差太多，公司的未來獲利性及成長
性是相當被看好的，市場價值也沒有偏誤。
四、最後以奇美電子的獲利性、成長性及風險性來了解整個
企業價值。而奇美電子擁有不錯的獲利能力且處於正在成
長階段，但固定資產占總資產的比率很重，所以面臨的事
業風險很大，而本研究判定奇美電子為普通的企業。此外
本研究在縱斷面判斷用股價淨值比乘數法方式來評估奇美
電子的合理股價，而修正過後的 P/B 的合理股價為 59.99 ，
所得到的合理股價則介於 70.7~49 ，而目前股價為 42.40 ；
而在橫斷面判斷合理股價為 48.65 ，因此本研究最後結論為
奇美電子每股合理價值為 $70.7~$49 元 ( 價值區間 ) ，市價
為 42.40 ， 42.40 ＜ 48.65 ＜ 59.99 ， price ＜ value 為低估
，所以投資人可買進。
- 27. 第二節 建議
一、在投資人方面，奇美的獲利與股東權益報酬率
（ 27% ）皆達到歷史高點，但是該公司的價值明顯
受到低估，僅相當於 1.2 倍的 2008 年預估每股淨值
，公司價值仍於谷底徘徊。另外值得提醒投資人的
是，奇美電在 2008 年 5 月 5 日私募 167 憶元合計
三億五千萬股，每股私募價格高達 47.7 元，因為當
時所有的外資法人幾乎全數看空奇美電，在這樣的
情況之下，奇美電的大股東奇美實業；索性將私募
金額 167 憶元全數認購下來，此舉意謂著奇美電子
的大股東拿出 167 憶的現金；買進每股 47.7 元的奇
美電增資股；合計三億五千萬股，這就是大股東看
好自家公司的最佳作為。而且我們認為公司的財測
優於同業將成為短期股價成長動能，所以建議投資
人「買進」。
- 28. 二、對員工建議，員工紅利政策：奇美 2007 年員工紅
利將發放 1.79 億股的普通股與 14.7 億元的現金股利。
依據 2007 年每股盈餘 51.1 元，美國會計準則下的完
全稀釋每股盈餘為 3.9 元，隱含 26% 的稀釋率。奇美
電子財務處長陳世賢表示， 2008 第 1 季匯兌損失僅
新台幣 8000 萬元，同時奇美電子依稅後淨利的 10%
提列員工分紅費用，這筆費用約佔奇美電子首季營收
的 1.7% 。可見奇美電子對待員工的福利不錯，是一
個值得長待的公司。
三、對後續研究者建議，本研究是採取財務報表分析
來評價公司的價值，較其他方法簡易且不繁鎖，因此
可建議後續研究者可採用此法；另外本研究因時間受
限，並要詳細探討奇美電子公司內部管理及面臨環境
變動而採取重大決策，因此無法更深入了解造成財報
異常的細節，因此後續研究者可增加研究範圍的深度
。
