2. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
1
Ancora in crescita i fallimenti, si
stabilizzano i concordati preventivi
senza riserva, in calo i concordati in
bianco.
Uso limitato degli accordi di
ristrutturazione ex art. 182-bis L.F. …
…sofferenze bancarie ancora in
aumento…
…il Valore Aggiunto del terziario sui
livelli pre-crisi, quello dell’Industria
ancora non recupera
0
4.000
8.000
12.000
16.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fallimenti Concordati preventivi Concordati in bianco Accordi di ristrutturazione 182-bis L.F.
Italia: Procedure concorsuali, principali evidenze 2007-2014
Fonte: SDA Bocconi, Dieci anni di accordi di ristrutturazione dei debiti ex art. 182-bis L.F., Mag. 2015, su dati
Cerved Group
9 16 12 13 21 18 132 8 13 15
15 15
2021
33
49 53 58
76 94
119
47
43
60
79
108
125
155
197
2,7%
2,4%
3,3%
4,1%
5,4%
6,2%
7,9%
8,5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
100
200
300
400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euro mld
Esposizioni scadute o sconfinanti Esposizioni ristrutturate
Partite incagliate Sofferenze
Sofferenze / Totale finanziamenti
Italia: Qualità del credito bancario, 2007-2014
Nota: apertura 2007 di partite incagliate/scadute e sconfinanti/ristrutturate non disponibile
Fonte: Banca d'Italia, Rapporto sulla stabilità finanziaria 1/2015. Bollettino Statistico 1/2014 e prec.
80
85
90
95
100
105
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Italia: Valore aggiunto, 2007-2014
(2007 = base 100)
Industria (escl. Costruzioni) Servizi
Fonte: Banca d'Italia, Bollettino Economico 2/2015 e prec.
CONTINUA L’IMPATTO DELLA CONGIUNTURA SULLA FINANZA AZIENDALE
3. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
2
Indice di insolvenza atteso in discesa
nello scenario base
Fallimenti tra le società industriali sui
livelli del 2013 (+0,3%)
Fallimenti tra le società di servizi in
rialzo sul 2013 (+15%)
• L’indice di insolvenza Italia, elaborato da Cerved Group, indica un trend in
leggero miglioramento nel 2014 nello scenario base
64,7 64,9
69,3 69,4
68,4
72,3
75,6
74,3
60
65
70
75
80
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E
Indice di insolvenza Italia, 2007-2014E
Nota metodologica: 1 = Minimo rischio; 100 = Massimo rischio
Fonte: Cerved Group, Il Cerved Group risk index, Lug. 2014
0
100
200
300
400
500
600
Sistema
moda
Meccanica Metalli Mezzi di
trasporto
Sistema casa Prodotti
intermedi
Largo
consumo
Hi-Tech Altri beni di
consumo
Chimica e
farmaceutica
Valoreassoluto
Industria: Fallimenti per settore, 2014 vs 2013
2013 2014
+8,7% -30,0%+31,0%-27,0%-2,9%+12,9%-11,9%-3,7%-2,0%+9,5%
Fonte: Cerved Group, Osservatorio su fallimenti, procedure e chiusure d'impresa, Feb. 2015
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
Distribuzione Servizi non
finanziari
Immobiliari Logistica e
trasporti
Informazione e
intrattenim.
Servizi
finanziari
Utility ed
energia
Aziende
agricole
Valoreassoluto
Servizi: Fallimenti per settore, 2014 vs 2013
2013 2014
+15,1% +0,8% +22,6%+16,0%+8,8%+16,3%+17,9% +7,1%
Fonte: Cerved Group, Osservatorio su fallimenti, procedure e chiusure d'impresa, Feb. 2015
FOCUS: I NUMERI DELLA CRISI
4. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
3
Nel 2014 è rallentata la stretta del
credito bancario
Aumento della domanda e dell’offerta di
nuovi finanziamenti bancari
In avvio del 2015 si avverte l’effetto del
Quantitative Easing della BCE
Obbligazioni: ulteriore contrazione delle
emissioni nette nel 2014, dovute ai
rimborsi di prestiti emessi da società
finanziarie
• Impieghi degli istituti bancari residenti in Italia complessivamente pari a
circa € 1.820mld nel 2014, -1% circa sul 2013 (-4% circa nel 2013 vs 2012)
• In riduzione rispettivamente del 9% e del 2% i prestiti a società finanziarie
e famiglie produttrici, in aumento del 3% i prestiti alla PA
58 58 59 56 257 268 262 270
169 175 164 180
172 179 171 156
809 863 842 862
892 860 810 802
90 89 91 99
101 98 95 93375 379 405
493
517 512 507 503
0
600
1.200
1.800
2.400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Distribuzione impieghi banche per comparti di attività economica,
2007-2014
PA Società finanziarie Società non finanziarie Fam. produttrici Fam. consumatrici e altri
1.501
1.917
1.690
1.565
1.845
1.940
1.824
1.561
Euro mld
Fonte: Banca d'Italia, Bollettino Statistico, 1/2015 e prec.
• In aumento la domanda di prestiti dalle imprese. Si allenta la rigidità
all’erogazione da parte degli istituti bancari
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Indice della domanda di finanziamento
Piccole e Medie Imprese Grandi Imprese
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Indice di rigidità dei criteri di erogazione del credito
Piccole e Medie Imprese Grandi Imprese
Nota metodologica: Variazioni trimestrali. 1=notevole espansione, -1=notevole contrazione (graf. sin.);
1=notevole irrigidimento, -1=notevole allentamento (graf. des.)
Fonte: Banca d’Italia, Indagine sul credito bancario, Apr. 2015
• Nel 2014 in aumento i rimborsi netti di obbligazioni delle banche (+90% vs
2013), rallentano le emissioni nette di società non finanziarie (-80%)
87
193
138
-36
61
91
-75
-165-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
Istituti bancari Altre società finanziarie Società non finanziarie Totale
Euromld
Emissioni nette di Bond, 2007-2014
2007 2014 2007 2007 2007 20142014 2014
Nota: Emissioni nette = valore nominale nuovi titoli collocati – titoli rimborsati
Fonte: Banca d'Italia, Bollettino Economico 1/2015 e 2/2015 e Relazione Annuale sul 2011 e prec.
FOCUS: COME STA CAMBIANDO IL FINANZIAMENTO DELLE IMPRESE
5. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
4
Borsa/IPO: aumenta l’accesso delle PMI
al mercato dei capitali
Borsa/Aucap: prosegue il rafforzamento
del patrimonio delle banche
Private Equity: limitati gli investimenti
di Turnaround
• 26 quotazioni in Borsa (+45% sul 2013) con raccolta di circa € 770m
(+140%), trainata dal mercato AIM Italia (21 IPO e circa € 185m di raccolta)
1.414
140
66 46
210
71
317
767
33
7 7
10
9
6
18
26
0
5
10
15
20
25
30
35
0
300
600
900
1.200
1.500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Unità
Euromln
Ammontare Numero
IPO e raccolta sul mercato primario dei capitali,
2007-2014
Nota: la raccolta in IPO comprende le risorse rivenienti dell’emissione di nuove azioni e non il controvalore della
vendita di azioni esistenti
Fonte: Borsa Italiana, Monthly Update, Dic. 2014 e prec, e Flussi di investimento canalizzati dalla Borsa, Dic. 2010
• Aumenti di capitale a pagamento effettuati in prevalenza da società bancarie
e assicurative, il 90% del totale nel periodo 2010-2014
1.842
5.776 5.765 6.085
11.837
9.698 9.789
2.107
1.545
12.797
771
707
388
849
1.285
0
4.000
8.000
12.000
16.000
20.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euromln
Società finanziarie Società non finanziarie
Raccolta sul mercato secondario dei capitali,
2007-2014
Nota: aumenti di capitale con emissione di azioni ordinarie, di risparmio (convertibili e non), privilegiate, warrant
e obbligazioni convertibili
Fonte: Borsa Italiana, Operazioni di aumento di capitale a pagamento, Dic. 2014 e prec. e Monthly Update, Dic.
2011
• Restano marginali i capitali investiti da fondi di Private Equity e Venture
Capital in ristrutturazioni di aziende in crisi (3% circa del totale nel 2014)
Investimenti di fondi PE e VC
(€m)
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Startup / Early stage 66 116 98 89 82 135 81 43
Expansion 641 796 371 583 674 926 914 1.179
Replacement 50 1.636 42 91 559 89 281 28
Turnaround 145 41 416 51 7 11 3 97
Buy out 3.295 2.869 1.688 1.647 2.261 2.069 2.151 2.181
Valore totale investimenti 4.197 5.458 2.615 2.461 3.583 3.230 3.430 3.528
Variazione % YoY - 30,0% -52,1% -5,9% 45,6% -9,9% 6,2% 2,9%
Fonte: AIFI, Il mercato italiano del Private Equity e Venture Capital nel 2014, Mar. 2015
6. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
5
Circa € 260mld di NPL detenuti dal
sistema finanziario nazionale nel 2014,
con una crescita media annua del 16%
dal 2007
Mercato NPL europeo in sviluppo,
mercato italiano ancora ridotto
Il 75% delle acquisizioni NPL in Italia
effettuate da operatori anglosassoni
Le caratteristiche del mercato NPL in
Italia, secondo il FMI
47 43
60
79
108
125
155
197
45
58 59 59
49 55 59 63
0
50
100
150
200
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euromld
Sofferenze su prestiti di banche e intermediari finanziari
(2007-2014)
Banche Intermediari finanziari ex art. 106/107 TUB
Fonte: Banca d'Italia, Rapporto sulla stabilità finanziaria 1/2015 e Bollettino Statistico 1/ 2015 e prec.
• Confrontato con gli USA dove il mercato NPL esiste dal 1980 e ammonta a $
400-450mld l’anno, quello europeo (€ 90mld nel 2014) è in fase early stage
• Nel 2014 il mercato NPL italiano pesava l’8% circa del mercato europeo
9 10
24 22
15
3
2
31
4
9
10
21
10
10
6
4
5
8
8
10
14
5
0
20
40
60
80
100
120
2011 2012 2013 2014 2015E
Euromld
UK Irlanda Spagna Germania Italia Altro
Il mercato NPL in Europa, 2011-2015E
36
91
64
46
CAGR
+36,2%
100
Fonte: PWC, Portfolio Advisory Group (Market update Q4 2014), Gen. 2015 e PWC, Italian NPL market:
increasing expectations in the European context, Set. 2014
Fondi US
57% Fondi UK
18%
Altro
25%
Acquirenti di NPL in Italia
Gruppi bancari
italiani
50%
Banche di
piccole
dimensioni
5%
Banche italiane
di proprietà di
gruppi stranieri
45%
Venditori di NPL in Italia
Fonte: IMF Working Paper. A Strategy for Developing a Market for Nonperforming Loans in Italy, Feb. 2015
• Mercato NPL italiano penalizzato dalla fiscalità connessa alle svalutazioni
da parte degli istituti bancari, dall’inefficienza delle procedure di recupero
del credito e da un mercato secondario poco sviluppato
• Questi elementi concorrono a determinare una percentuale di svalutazioni
da parte degli istituti bancari proprietari di portafogli NPL non coerente
con le attese di realizzo/recupero dei potenziali acquirenti. In Italia ampio
gap tra controparti: offerto dagli investitori in media il 10-20% del valore
lordo di libro (GBV), a fronte di richieste delle banche pari al 40-50% circa
(Fonte: Nomisma, An Italian market for NPLs, Feb. 2015, cit. Il Sole 24 Ore)
• La strategia per favorire lo sviluppo di un mercato NPL potrebbe basarsi
FOCUS: IL MERCATO DEI NON PERFORMING LOANS
7. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
6
Mercato NPL: iniziative di sistema
su: i) rimuovere i disincentivi fiscali alle svalutazioni, ii) rafforzare la
normativa fallimentare e gli accordi stragiudiziali, iii) incentivare la
creazione di veicoli per le ristrutturazioni aziendali e la gestione di NPL, e
iv) studiare iniziative pan-europee, inclusa la creazione di un mercato dei
capitali trans-nazionale
• Possibili sviluppi del mercato NPL in caso di creazione di una bad bank di
sistema
• Tra le ipotesi di lavoro si segnalano diverse iniziative per la creazione di
veicoli ad hoc (es: il progetto di UniCredit e Intesa Sanpaolo con KKR e
Alvarez & Marsal)
8. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
7
Nel 2014 PIL Italia -0,5% circa sul 2013
e disoccupazione al 13% circa
Nel 2014 debole il mercato interno e gli
investimenti ma crescono le
esportazioni
Continua la crescita del rapporto Debito
Pubblico/PIL, nel 2014 oltre il 130%
Deficit/PIL entro il 3%
Produzione industriale ancora sotto i
livelli del 2007
90
100
110
120
130
140
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Andamento PIL, inflazione e disoccupazione, 1999-2014
(1999 = base 100)
PIL Inflazione Disoccupazione
Fonte: Elaborazione EnVent su dati ISTAT, banca dati online
80
100
120
140
160
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Andamento esportazioni, investimenti fissi lordi e consumi delle
famiglie, 1999-2014 (1999 = base 100)
Esportazioni Investimenti fissi lordi Consumi delle famiglie
Fonte: Elaborazione EnVent su dati ISTAT, banca dati online
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Andamento Debito Pubblico/PIL e Deficit/PIL, 1999-2014
(incidenza %)
Debito Pubblico/PIL (scala sx) Deficit/PIL (scala dx)
Fonte: Elaborazione EnVent su dati ISTAT, banca dati online e Report PIL e indebitamento AP, Mar. 2015
60
70
80
90
100
110
120
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Andamento indice della produzione industriale, 1999-2014
(1999 = base 100)
Fonte: Elaborazione EnVent su dati ISTAT, banca dati online
FOCUS MACROECONOMICO: IN ATTESA DELLA RIPRESA DEL PIL
9. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
8
Quantitative Easing
BCE
AIM Italia
Fondi di Private Equity e Venture Capital
IMF/FMI
PIL (ai prezzi di mercato)
Debito Pubblico
Deficit (Pubblico)
Valore Aggiunto
IPO/Quotazione
Aucap/Aumento di capitale
Turnaround
NPL
GBV
Bad Bank
Intervento monetario effettuato dalle banche centrali per aumentare la massa
di denaro in circolazione al fine di sostenere l'economia reale
Banca Centrale Europea
Mercato di Borsa Italiana dedicato alle piccole e medie imprese ad alto
potenziale di crescita
Società finanziarie che tipicamente investono in aziende private anche in fase
di avvio (Startup), dotate di elevate potenzialità di crescita, per disinvestire in
un limitato arco temporale con lo scopo di ottenere significative plusvalenze
Fondo Monetario Internazionale
Prodotto Interno Lordo: corrisponde alla produzione totale di beni e servizi
dell’economia, diminuita dei consumi intermedi e aumentata dell’IVA e delle
imposte indirette sulle importazioni
Consistenza delle passività finanziarie della Pubblica Amministrazione
Ammontare della spesa della Pubblica Amministrazione che, in un esercizio,
non risulta coperta dalle entrate
Differenza fra il valore della produzione di beni e servizi conseguita dalle
attività produttive e il valore dei beni e servizi intermedi dalle stesse
consumati
Initial Public Offer: avvio delle negoziazioni sul mercato dei capitali di azioni
ordinarie di una società privata. Dette anche operazioni sul mercato primario
Operazione di emissione e vendita di azioni ordinarie di una società. In caso di
società quotate, dette anche operazioni sul mercato secondario
Intervento di salvataggio e rilancio industriale e/o finanziario di aziende che
versano in stato di crisi
Non Performing Loans: crediti in sofferenza per i quali la riscossione è incerta
sia in termini di ammontare che di orizzonte temporale
Gross Book Value: valore di libro di un’attività, al lordo di fondi svalutazione
Espressione che indica un veicolo finanziario acquirente/conferitario di crediti
in sofferenza
GLOSSARIO
10. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
9
DISCLAIMER
Il presente report è stato predisposto dall’ufficio Analisi e Studi di EnVent S.p.A.
(“EnVent”) con il solo scopo di fornire ai propri clienti e al network di professionisti con
cui collabora informazioni selezionate riguardo all’attuale andamento dell’economia e,
in particolare, circa le situazioni di crisi e tensione finanziaria (le cosiddette “Special
Situations”) delle imprese finanziarie e non finanziarie italiane. Non è intenzione di
EnVent fornire con il presente documento alcuna indicazione circa il futuro andamento
dell’economia né dei mercati dei capitali, ma solo una lettura asettica e statica di quanto
avvenuto sui mercati nel corso del periodo di tempo preso in analisi.
Questo documento è stato redatto sulla base delle informazioni pubblicamente
disponibili (sito internet Banca d’Italia, altri siti internet, articoli di stampa), su cui
EnVent non ha eseguito verifiche indipendenti. Pertanto EnVent non esprime alcuna
opinione o garanzia, espressa o implicita, sulla veridicità, accuratezza, correttezza e
completezza delle informazioni incluse, ovvero sui dati, documenti, informazioni,
aspettative, commenti o elaborazioni ivi contenuti.
Il presente documento non deve essere assunto a base di decisioni di investimento da
parte di soggetti che, prima di effettuare qualunque scelta/offerta, dovranno condurre
autonome indagini ed analisi.
L’accesso ad altre fonti di informazione o un’elaborazione diversa dei dati raccolti
potrebbero portare a conclusioni anche significativamente diverse da quelle riportate
nel presente documento.
Le informazioni ivi contenute non costituiscono, né sono parte di, un’offerta al pubblico
ai sensi dell’art. 1336 del Codice Civile, né invito all’acquisto di azioni e obbligazioni, né
offerta al pubblico di prodotti finanziari ai sensi dell’art. 1, comma 1, lett. t), del Decreto
Legislativo n. 58/98, come successivamente modificato e integrato; tali informazioni
non consistono altresì espressione di volontà negoziale.
CONTATTI
Franco Gaudenti
Founder – Managing Partner
fgaudenti@envent.it
Tommaso M. Cucchiarelli
Partner – Head of Debt Restructuring / Special
Situations
tcucchiarelli@envent.it
Luigi Tardella
Partner – Head of Research & Analysis
tardellaresearch@advisory.envent.it
Marco Bottini
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mbottini@envent.it
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25 Savile Row – W1S 2ER Londra
Tel. +39 06 896841
segreteria@envent.it
11. Ristrutturazione del debito e Turnaround – Outlook sull’Italia
Maggio 2015
10
PRINCIPALI OPERAZIONI SEGUITE DAL TEAM DEBT RESTRUCTURING E SPECIAL SITUATIONS DI
ENVENT
Acquisizione del controllo di EEMS
e Solsonica tramite procedura di
concordato preventivo
Debito aggregato dei target
€ 90.000.000
Ongoing
Financial Advisor
CODED
Ristrutturazione del debito
finanziario per
Primario operatore nel settore
del mobile d’arredo
Ongoing
Financial Advisor
Advisor finanziario ai fini del
Piano concordatario
Aprile 2015
Financial Advisor
Advisor finanziario ai fini del
Piano concordatario
Dicembre 2014
Financial Advisor
Ottobre 2013
€ 40.000.000
Ristrutturazione del Debito
ex art. 67 Legge Fallimentare
Financial Advisor
Ristrutturazione del debito ex art.
182 bis Legge Fallimentare
Giugno 2013
€ 56.000.000
Financial Advisor
INVESTMENT SERVICES
S.p.A.
Ristrutturazione del debito ex art.
182 bis Legge Fallimentare
Giugno 2013
€ 95.000.000
Financial Advisor Financial Advisor
Febbraio 2013
Ristrutturazione stragiudiziale
del debito verso
€ 14.400.000
FRATELLI FERRARI
IMMOBILIARE S.R.L.
Predisposizione del piano
industriale ai fini della
ristrutturazione del debito
Financial Advisor
Luglio 2011
Advisor degli Obbligazionisti
Maggio 2011
Negoziazione della
ristrutturazione del prestito
obbligazionario emesso da
Agria Finance S.A.
€ 137.000.000
Ottobre 2010
Ristrutturazione del debito
finanziario
€ 55.000.000
Financial Advisor
Giugno 2010
Financial Advisor
Predisposizione del piano
industriale e finanziario per la
ristrutturazione del debito ex
art. 67 Legge Fallimentare
Financial Advisor
Giugno 2010
Predisposizione del piano
industriale e finanziario per la
ristrutturazione del debito ex
art. 67 Legge fallimentare
€ 110.000.000
Cessione a Manitex
International tramite
Concordato Preventivo
Financial Advisor
Giugno 2010
Financial Advisor
Novembre 2009
Predisposizione del piano
industriale e finanziario per la
ristrutturazione del debito ex
art. 182 bis Legge Fallimentare
Financial Advisor dell’Acquirente
Acquisizione di
Dicembre 2008
tramite procedura di
Concordato Preventivo
€ 70.000.000
Financial Advisor
Gennaio 2006
Attività di business planning
e valutazione ai fini della
ristrutturazione del debito
Gestione del
Programma di Cessione
delle attività imprenditoriali del
Gruppo CIT in
Amministrazione Straordinaria
2006 / 2007
Advisor della Procedura di A.S.
€ 120.000.000
Financial Advisor
Gennaio 2006
Ristrutturazione del debito e
cessione della partecipazione
Gestione del
Programma di Cessione
delle attività imprenditoriali del
Cirio Del Monte Group in
Amministrazione Straordinaria
2004 / 2005
Advisor della Procedura di A.S.
€ 515.000.000