Trading Talks: Carlos Serra en el VII Foro de Finanzas Personales de Rankia

1. Carlos Serra
Inversor y especulador particular
Trading, inversión value y opciones vanilla:
el extraño menage-a-trois
Valencia, 9 de marzo de 2017

2. ¿Qué es el trading?
¿Cuál es el concepto esencial de la inversión en valor?
¿Qué se le viene a la cabeza cuando se menciona la palabra “derivado”?
¿Y si en vez de derivado decimos “opción financiera”?
Trading, inversión value y opciones vanilla

3. Carta anual a los accionistas de Berkshire Hathaway. 2002
http://www.berkshirehathaway.com/letters/2002pdf.pdf

4. Charlie and I believe Berkshire should be a fortress of financial strength – for the sake of
our owners, creditors, policyholders and employees. We try to be alert to any sort of
megacatastrophe risk, and that posture may make us unduly apprehensive about the
burgeoning quantities of long-term derivatives contracts and the massive amount of
uncollateralized receivables that are growing alongside.
In our view, however, derivatives are financial weapons of mass destruction, carrying
dangers that, while now latent, are potentially lethal.
Riesgos señalados por Buffett en la carta de 2002 sobre los derivados:
•Excesivo apalancamiento.
•Asunción de modelos financieros que podrían no funcionar en determinadas ocasiones (LTCM).
•Comercialización de un número excesivo de contratos.
•Falta de colateral, de garantía de efectuarse la transacción y al final de contrapartida.
•Ausencia de mercado real y, por tanto, del valor de “mark-to-market” que propicia el conflicto de
intereses y la aparición de fraudes (Enron).
•Complejidad del propio instrumento derivado en sí.
•Capacidad de crear círculos viciosos en caso de downgrade, o activando covenants.
•Extrema dificultad de evaluación de negocio y riesgos en entidades financieras que abusan de ellos.
¿Cuántos derivados maneja el Deutsche Bank y como acabará impactando en todo el mundo?
Carta anual a los accionistas de Berkshire Hathaway. 2002

5. Aparte de los errores de interpretación de la carta, confunde mucho el hecho de que
Buffett suele recomendar al inversor promedio justo lo contrario de lo que él mismo hace.
My advice to the trustee could not be more simple. Put 10% of the cash in
short‐term government bonds and 90% in a very low‐cost S&P 500 index fund.
I believe the trust’s long-term results from this policy will be superior to those
attained by most investors—whether pension funds, institutions, individuals—
who employ high fee managers.
Buffett gestiona activamente sus inversiones pero recomienda a su esposa practicar la
inversión pasiva para preservar su legado.
Esta dicotomía es frecuente en él.

6. ¿Qué son las opciones vanilla?
No son sino productos derivados, las opciones clásicas por excelencia, puts y calls
ordinarias.
¿Quién iría a querer vender opciones? No tiene sentido…
Operación Pérdida potencial Beneficio potencial
Compra de call Limitada Ilimitado
Venta de call Ilimitada Limitado
Compra de put Limitada Ilimitado
Venta de put Muy grande Limitado

7. ¿Comprar o vender puts? Las puts son particularmente interesantes para el inversor value
Vender una put es adquirir la obligación de
comprar el activo subyacente a un
determinado precio (strike) y plazo (a fecha
de vencimiento) a cambio de recibir un dinero
(prima).
El comprador de la put adquiere, a cambio de
desembolsar la prima, el derecho a entregar
el subyacente a ese precio una vez cumplido
el plazo.
El vendedor de la opción, en cambio, se limita
a “verlas venir”.

8. ¿Comprar o vender puts?
Vender puts
Ventajas
•Se cobra una dinero en el acto (prima).
•En caso de que se asigne la acción, gracias a
la prima se está comprando la acción con un
buen descuento.
•El paso del tiempo degrada el valor de la
prima.
•Se puede terminar ganando incluso si la
acción cae.
Inconvenientes
•Si la cotización sube mucho no se participa
de la fiesta, se limitan las ganancias
obtenidas. En el caso de mercados alcistas,
origina menos rendimiento que el propio
activo subyacente.
Las puts son particularmente interesantes para el inversor value
¿Quién iría a querer vender opciones?
No tiene sentido…

9. Casos reales, algunas ventas de puts sobre acciones (sin apalancamiento) las últimas semanas
¿de inversor a… trader?
*Margen de bajada del valor que supondría entrar en pérdidas
** Normalmente el tercer viernes de cada mes
*** S&P 500 +4,88% desde 30-dic-2016
Subyacente Ticker
Cotización
acción
Strike
elegido
Margen de
seguridad*
Prima
cobrada
Fecha de
operación
Recompra de
la opción
Días a
vencimiento
Rentabilidad bruta
anualizada sobre capital
General Motors GM 36,99 30 29,33% 0,61 25-ene-2017 6-mar-2017 40 20,62%
General Motors GM 36,99 35 15,69% 0,78 25-ene-2017 6-mar-2017 40 22,83%
General Motors GM 36,99 35 10,49% 0,63 25-ene-2017 6-mar-2017 40 18,03%
L Brands LB 57,51 55 8,65% 0,00 21-feb-2017 6-mar-2017 13 0,00%
Signet Jewellers SIG 63,89 55 18,80% 0,15 1-mar-2017 6-mar-2017 5 22,06%
Coca-Cola EP CCE 30,04 28 9,25% 0,51 30-dic-2016 17-feb-2017 49 14,67%
Coca-Cola EP (ADR-$) CCE ($) 31,72 30 7,73% 0,50 30-dic-2016 19-ene-2017 20 35,90%
Neste OYJ NESTE 30,74 30 5,10% 0,68 7-feb-2017 28-feb-2017 21 48,96%
Neste OYJ NESTE 30,74 29 8,59% 0,64 7-feb-2017 28-feb-2017 21 47,38%
Recomprando las puts tras recolectar un porcentaje de las primas Promedio 27,7 25,61%
Subyacente Ticker
Cotización
acción
Strike
elegido
Margen de
seguridad*
Prima
cobrada
Fecha de
operación
Vencimiento
de la opción**
Días a
vencimiento
Rentabilidad bruta
anualizada sobre capital
General Motors GM 36,99 30 29,33% 1,81 25-ene-2017 20-ene-2018 360 6,51%
General Motors GM 36,99 35 15,69% 3,50 25-ene-2017 20-ene-2018 360 11,27%
General Motors GM 36,99 35 10,49% 1,68 25-ene-2017 16-jun-2017 142 13,48%
L Brands LB 57,51 55 8,65% 2,25 21-feb-2017 19-may-2017 87 19,15%
Signet Jewellers SIG 63,89 55 18,80% 1,45 1-mar-2017 21-abr-2017 51 21,07%
Coca-Cola EP CCE 30,04 28 9,25% 0,55 30-dic-2016 17-feb-2017 49 15,93%
Coca-Cola EP (ADR-$) CCE ($) 31,72 30 7,73% 0,60 30-dic-2016 17-feb-2017 49 16,24%
Neste OYJ NESTE 30,74 30 5,10% 0,79 7-feb-2017 17-mar-2017 38 29,22%
Neste OYJ NESTE 30,74 29 8,59% 0,75 7-feb-2017 17-mar-2017 38 28,62%
Dejando expirar a vencimiento las puts vendidas Promedio 130,4 17,94%

10. Many people argue that derivatives reduce systemic problems, in that
participants who can’t bear certain risks are able to transfer them to
stronger hands. These people believe that derivatives act to stabilize the
economy, facilitate trade, and eliminate bumps for individual
participants. And, on a micro level, what they say is often true.
Indeed, at Berkshire, I sometimes engage in large-scale derivatives
transactions in order to facilitate certain investment strategies.
Unless derivatives contracts are collateralized or guaranteed, their
ultimate value also depends on the creditworthiness of the counterparties
to them.
Informe trimestral 1T2014 Berkshire Hathaway
Warren Buffett, ese gran trader de derivados.

11. Fuente: WSJ https://www.wsj.com/articles/SB119422251636481981
Warren Buffett, ese gran trader de derivados.
•Entre 2004 y 2008 Buffett ingresó $4.9 bln en concepto de primas vendiendo puts
de los índices S&P 500, FTSE 100 , Euro Stoxx 50 y Nikkei 225.
•Esencialmente estaba apostando por mercados alcistas en todo el mundo.
•En 2011 casi todos estos índices estaban por debajo de su nivel elegido de venta,
pero las primas ya valían menos que cuando vendió las puts.
•Vencimiento entre 2019 y 2027.
•Aunque llegaron a suponer más de $10 bln en 2008, hoy día las primas valen menos
de $0,5 bln mark-to-market.
 Además, en la carta a los accionistas de 1997 reconoce haber especulado con
derivados sobre petróleo, haber comprado plata al contado y hasta bonos “zero” US.

12. Problemas señalados por Warren
Buffett sobre los derivados
Vender puts sobre equity
Excesivo apalancamiento Sin apalancamiento si así se desea
Modelos financieros que podrían no
funcionar (LTCM)
No hay modelo financiero alguno
Excesivo número de contratos abiertos Si se venden demasiadas puts se ejerce presión
alcista sobre el subyacente
Falta de colateral, de garantía y de
contrapartida
Las clearing houses (BME clearing, EUREX, CBOE,
OCC) son la contrapartida, luego cubren el riesgo de
insolvencia de las partes
Ausencia de mercado real y de un fiable
“mark –to-market”
Mercados reales, transparentes y con creadores de
mercado.
Complejidad del derivado en sí Sencillo de entender
Dificultad de evaluación de los riesgos Máxima pérdida equivalente a comprar acciones
Capacidad de crear círculos viciosos en caso
de haber problemas
En el peor de los casos, si se hunde la cotización o
se dispara la prima por extraños motivos, se nos
adjudicarían las acciones
Conclusiones

13. Gracias