Este documento presenta las conclusiones de CortalConsors sobre las perspectivas económicas y de mercados para diciembre de 2009. Predicen un crecimiento más lento del esperado por el consenso y retrasan las subidas de tipos hasta 2010-2011. Recomiendan una cartera equilibrada con renta fija, renta variable y retorno absoluto, siendo positivos en EE.UU, Brasil y China.

1. Estrategia Diciembre 09
Tomás García/Raúl Sánchez/Oscar
Germade,
CortalConsors Trading & Research
902 50 50 50
www.cortalconsors.es

2. Conclusiones
u Somos menos positivos que el consenso , pero mantenemos la confianza en la
confianza
recuperació
recuperación.
n Los indicadores macroeconómicos están perdiendo momento, principalmente los de confianza y actividad.
n Las expectativas de crecimiento de consenso pensamos empiezan a ser demasiado optimistas, principalmente para la
recta final del año que viene.
n Las valoraciones tanto en Europa como en EE.UU se encuentran por encima de sus medias históricas, últimos 20
años. Esto no nos cuadra con nuestro escenario de crecimiento por debajo del potencial para los próximos años.
n Retrasamos subidas de tipos tanto en EE.UU como en Europa para 4ºtrimestre de 2.010 – 1ºtrimestre del 2.011, y
esto debido principalmente a que esperamos un crecimiento más lento que el de consenso. Esto no quiere decir que
esperemos tasas negativas, a día de hoy descartamos una nueva entrada en recesión.
n La tasa de desempleo en EE.UU probablemente recupere tracción en el primer trimestre del 2.010, pero se mantendrá
en niveles altos durante un tiempo prolongado.
n Consideramos probable en el 1ºtrimestre de 2.010 los mercados se tomen un respiro, por un lado debido a las
elevadas valoraciones, y por otro lado a las elevadas expectativas puestas sobre los resultados empresariales del 4º
trimestre de 2.009. Consideramos poco probable se batan expectativas como en los trimestres anteriores. El factor
sorpresa ya no es un catalizador.
n En nuestro Asset Allocation ideal, las ponderaciones serían las siguientes: Renta Fija Global 15%, Retorno
Absoluto 35%, Renta Variable 50% (Brasil 15%, China 5%, Emergentes Global 10%, Nasdaq 10%, Energías
Alternativas 10%). Hemos bajado estrategias direccionales buscando equilibrar las carteras a través de retorno
absoluto.
n Por regiones estamos positivos en EE.UU, Brasil y China , dónde esperamos empiece antes la senda del
crecimiento.
n Realizamos rotación sectorial. Pasamos a estar Positivos en Alimentación, Utilities, Sanidad, Retail, Químicas, y
Telecos. Neutrales en Petróleo&Gas, Industriales, Construcción, Viajes&Ocio, Materiales Básicos, Energías
Alternativas, y Media. Negativos en Financieras, Bancos, Aseguradoras, Tecnológicas, y Automóviles.
n En divisa seguimos neutrales en el Dólar, y rotamos hacia Yen, Libra Esterlina, y Franco Suizo.
2

3. MacroCharts
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.
Confianza vs S&P
1800 600
1600
500
1400
1200 400
1000
S&P
300
Confianza
800
600 200
400
100
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e-9
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e-0
jul-
jul-
jul-
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jul-
jul-
jul-
jul-
jul-
jul-
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
en
u Confianza
n Después de varios meses con lecturas extremas, los principales
indicadores de confianza empiezan a normalizarse, queda mucho
camino por andar.
3

4. 0
20
40
60
80
-80
-60
-40
-20
100
ene-95
jul-95
ene-96
jul-96
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jul-97
ene-98
jul-98
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jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ZEW EXPECTATIVAS vs EUROSTOXX50 YOY
ene-05
jul-05
ene-06
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research.
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
-60,00%
-40,00%
-20,00%
4
MacroCharts

5. MacroCharts
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
ISM MANUFACTURERO
80
70
60
50
40
30
20
10
0
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ene-10
u ISM MANUFACTURERO
n Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está
expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo. Una lectura por encima del 41.2%
durante un periodo de tiempo relativamente largo también indica que la actividad se está
expandiendo. La distancia entre el 50% y el 41.2% es indicativo de la fortaleza o debilidad de la
expansión en la actividad.Última lectura 53.6%, por tanto en expansión.
5

6. 30
40
50
60
70
u
jul-
nov 97
-
ma 97
r-98
jul
nov -98
-
ma 98
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jul-
nov 99
-
ma 99
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jul-
nov 00
-
contracción.
ma 00
r-01
jul-
nov 01
ma -01
r-0
jul-2
nov 02
-
ma 02
r-03
jul-
nov 03
-
ma 03
r-04
ISM NO MANUFACTURERO jul-
ISM NO MANUFACTURERO
nov 04
-0
ma 4
r-05
jul-
nov 05
ma -05
r-0
jul-06
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
nov 6
-
ma 06
r-07
jul-
nov 07
-
ma 07
r-08
jul-
nov 08
-
ma 08
r-09
jul
nov -09
-
ma 09
r-10
n Decepción del sector servicios. Última lectura 48.7%, por tanto en
6
MacroCharts

7. MacroCharts
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
NATIONAL ASSOCIATION OF HOME BUILDERS MARKET INDEX
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-87
-89
-92
-95
-97
-00
-03
-06
-09
-85
-88
-90
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-98
-01
-04
-08
-86
-91
-94
-96
-99
-02
-05
-07
-10
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
ene
u National Association of Home Builders Index.
n Empieza a normalizarse la vivienda. Su evolución en los siguientes
meses será clave para anclar el cambio de tendencia que se ha
originado en la renta variable.
7

8. 0
-800
-600
-400
-200
200
400
u
ene
-
abr01
-01
jul-0
oct 1
-
ene 01
-02
abr
-02
jul-0
oct 2
-
ene 02
-03
abr
-0
jul-30
oct 3
ene -03
-0
abr 4
-0
jul-40
oct 4
ene -04
-0
abr 5
-0
jul-50
oct 5
ene -05
-
abr-06
06
jul-0
ADP NATIONAL EMPLOYMENT REPORT
oct 6
ene -06
-
abr-07
ADP National Employment Report.
07
jul-0
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
oct 7
ene -07
-
abr08
-08
jul-0
n La destrucción de empleo está perdiendo momento.
oct 8
ene -08
-0
abr 9
-0
jul-90
oct 9
ene -09
-1
abr 0
-10
8
MacroCharts

9. MacroCharts
Fuente: Bloomberg y CortalConsors Trading Research..
US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE
1500
1000
500
0
-500
-1000
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ene-09
ene-10
u US EMPLOYEES ON NONFARM PAYROLLS TOTAL MOM NET CHANGE .
n La destrucción de empleo está perdiendo momento.
9

10. BONO 10 AÑOS USA VS MSCI WORLD
Fuente: Bloomberg.
u Bajista
n Se confirma la vuelta en precio en los bonos americanos, pérdida
de momento por tanto en renta fija a favor de la renta variable.
10

11. Pronóstico Crecimiento
Fuente: Bloomberg.
PIB% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
09 09 10 10 10 10 11
USA 2.80 3.00 2.60 2.60 2.80 2.90 2.80
EUR -4.10 -1.90 0.80 1.25 1.05 1.25 --
CHN 8.90 10.40 10.00 9.30 9.10 -- --
BRA -1.10 3.00 3.90 4.25 -- -- --
JAP 4.80 1.60 0.50 0.80 1.30 1.55 --
IND 7.90 6.35 6.95 7.60 8.00 -- --
RUS -8.90 -2.80 3.50 3.85 2.10 -- --
S
11

12. Pronóstico Tipos
Fuente: Bloomberg.
Tipos Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
09 10 10 10 10 11
FED 0.25 0.25 0.25 0.50 1.00 1.50
BCE 1.00 1.00 1.00 1.25 1.50 1.75
BOE 0.50 0.50 0.50 0.75 1.25 2.00
BOC 0.25 0.25 0.50 0.75 1.25 1.75
12

13. Pronóstico BPA S&P 500
Fuente: Bloomberg.
Índice Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 2009 2010
S&P500 -12.1% +75.7% +28.5% +26.2% -10.9% +22.4%
80
60
40
20 S&P500
0
-20
Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 2009 2010
13

14. Pronóstico BPA DJ Stoxx600
FY 2009 FY 2010
Stoxx 600 Index 8.06% 28.44%
Basic Resources -63.29% 85.27%
Chemicals -8.93% 27.90%
Automobiles & Parts -88.42% 264.62%
Food & Beverage 3.20% 13.59%
Personal & Household Goods 6.36% 18.71%
Media 0.89% 5.76%
Retail -16.51% 10.50%
Travel & Leisure -61.43% 18.20%
Banks 335.32% 55.06%
Financial Services 105.85% 1,485.5%
Insurance 869.57% 31.06%
Health Care 21.51% 6.54%
Construction & Materials -18.20% 3.81%
Industrial Goods & Services -39.08% 47.16%
Oil & Gas -33.57% 33.66%
Technology 55.98% 55.61%
Telecommunications 2.20% 1.26%
Fuente: Bloomberg. Utilities 9.78% 4.73%
14

15. TED (T-Bill 3 Meses vs Libor 3 Meses)
Fuente: Bloomberg.
u TED
n Initially, the TED spread was the difference between the interest rates for three-month
U.S. Treasuries contracts and the three-month Eurodollars contract as represented
by the London Interbank Offered Rate (LIBOR). However, since the Chicago
Mercantile Exchange dropped T-bill futures, the TED spread is now calculated as the
difference between the three-month T-bill interest rate and three-month LIBOR.
n TED is an acronym formed from T-Bill and ED, the ticker symbol for the Eurodollar
futures contract.
15

16. Divisas USD
Fuente: Bloomberg.
16

17. Divisas EUR
Fuente: Bloomberg.
17

18. EUR/CHF
18

19. EUR/JPY
19

20. EUR/GBP
20

21. Índices Bursátiles (3 Meses)
Fuente: Bloomberg.
21

22. Sectores (3 Meses)
Fuente: Bloomberg.
22

23. DJ STOXX 600 FOOD & BEVERAGE
23

24. DJ STOXX 600 CHEMICALS
24

25. DJ STOXX 600 RETAIL
25

26. DJ STOXX 600 HEALTH CARE
26

27. DJ STOXX 600 TELECOMMUNICATIONS
27

28. DJ STOXX 600 UTILITIES
28

29. Stock Picking Fundamental
29

30. Stock Picking Técnico
30

31. u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las
circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros.
La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de
la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta
información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en
los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar
una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda
responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas
que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de
Cortal Consors, Sucursal en España.
u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE
28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas
a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores
("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.
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