阿里巴巴
- 2. 公司 网站类型
谷歌 搜索引擎
Facebook 社交平台
亚马逊 B2C电商
ebay C2C电商
阿里巴巴 平台电商
腾讯 社交平台
百度 搜索引擎
搜狐 门户&网游
奇虎360 安全监控
新浪 新闻门户
优酷土豆 在线视频
２０１４Ｅ ２０１５Ｅ ２０１６Ｅ ２０１４Ｅ ２０１５Ｅ ２０１６Ｅ
平均值 19145.81 17956.76 41.05 29.81 18.54 144.54 60.75 41.73
JD.COM INC-ADR京东 34126.45 33421.71 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A
AMAZON.COM INC亚马逊 144917.63 140050.63 30.90 22.48 16.59 825.39 114.10 64.39
RAKUTEN INC乐天 17142.18 5227.46 4.77 4.19 3.44 43.27 30.50 23.65
EBAY INC易贝 65858.74 63810.74 12.83 10.83 9.69 22.42 17.90 15.75
SHENZHEN HUAQIANG华强 1670.59 1682.82 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 18.97 11.98 11.20
DANG INC当当 1168.68 945.28 #N/A N/A 46.57 14.18 #N/A N/A 75.65 21.16
VIPSHOP唯品会 11742.48 11361.54 #N/A N/A 60.10 32.34 98.94 78.79 44.43
START TODAY CO LTD 2519.51 2373.35 18.45 15.85 12.84 32.17 28.29 23.04
PILOT CORP 1058.67 1097.36 8.08 #N/A N/A #N/A N/A 15.58 #N/A N/A #N/A N/A
NETFLIX INC 25400.47 24586.11 59.06 42.22 28.27 127.32 92.47 57.01
ZULILY INC - CL A 4531.70 4222.27 220.31 80.29 35.96 458.54 159.39 79.35
MERCADOLIBRE INC 4118.23 3913.19 22.78 25.59 21.60 31.62 47.68 33.29
B2W CIA DIGITAL 3883.05 4858.76 26.08 18.65 13.72 #N/A N/A #N/A N/A 112.01
ASOS PLC 3162.02 3100.02 29.16 27.54 19.96 49.98 52.70 37.05
MONOTARO CO LTD 1624.49 1617.75 37.33 33.66 26.74 71.93 61.22 44.27
YOOX SPA 1452.36 1444.34 22.80 19.70 15.39 82.91 64.73 45.46
LANDS' END INC 1101.54 1551.57 #N/A N/A 9.70 8.77 #N/A N/A 15.05 13.90
亚马逊 易贝 阿里巴巴 京东 唯品会 当当网 聚美优品
GMV（亿美元） 1018 833 2699 207 17 16 8
收入(亿美元） 745 161 84 112 17 10 5
转化率 73% 19% 3% 54% 100% 63% 63%
年度活跃用户数（百万） 250 143 255 47 9 21 11
计单数（百万） 12700 323 49 64 36
活跃用户平均订单数 49.8 6.82 5.2 3.04 3.41
客单价（美元） 21.25 62.58 34.53 25.39 22.71
毛利率（%） 27.23 68.62 74.54 9.87 24.03 17.41 24.45
运营费用率（%） 26.23 47.61 27.07 10.71 21.37 20.5 19.77
营业利润率（%） 1 21.01 47.46 -0.84 3.17 -3.09 4.68
净利率（%） 0.37 17.8 44.57 -0.07 3.08 -2.26 3.06
1Q14移动端市占率 0.9 76.4 6.9 2 0.6
1Q14移动端占比 5~10 15-20 27.44 15-18 36 20 49
第一收入来源 金额（十亿RMB） 总收入（十亿RMB） 第一收入来源占比 备注
广告 308.21 364.79 84.5% 含会员网站（如YOUTUBE）广告
广告 42.6 48 88.8%
商品销售 371.36 453.98 81.8% 盈利靠服务
交易佣金 78.6 97.85 80.3% 交易佣金收入含PayPal扣点
广告 29.73 52.5 56.6% 仅含零售市场广告收入
游戏 32.63 60.44 54.0% 广告50.3亿元
广告 31.8 31.94 99.6% 对应报表中“网络营销服务收入”项
广告 2.7 3.03 89.1%
游戏 4.08 8.54 48.8% 广告收入38.3亿元
广告 2.54 4.09 62.1%
广告 3.21 4.06
名称
Mkt Cap
(USD)
EV
EV/EBITDA Ｐ／Ｅ
79.1%
全球主要玩家和估值
2013年全球主要玩家经营指标汇总——阿里巴巴因为商业模式与同行不同，故指标需要单独理解
办公用品
视频服务
母婴闪购（还未有此类中国公司上市）
综合百货
数码3C
时尚配饰与美妆产品
工业零件设备与办公用品（还未有此类中国公司上市）
奢侈品
时尚服装
业务分类
综合百货
综合百货
综合百货
综合百货
数码3C
阿里巴巴与许多互联网巨头一样，2013年，第一收入来源为广告，占比仅56.6%，互联网巨头中几乎是最低的；在中国，阿里巴巴的竞争对手百度收入虽然是广告，但获取
方式与阿里不同，腾讯收入主要靠游戏。
综合百货
时尚服装
时尚服装
格局
全球互联网巨头格局
2
- 4. 京东 亚马逊
亚马逊 史泰博
苏宁 苹果
当当 沃尔玛
凡客 戴尔
1号店 欧迪
易讯 Liberty
国美电商 西尔斯
新蛋 奈飞
红孩子 CDW
其他 其他
淘宝 ebay
天猫 亚马逊
其他 其他
全球电商行业发展方向
1.5%
0.2% 1.4%
1.3%
2.8%
1.6%
0.3%
0.2%
1.4%
阿里巴巴的淘宝和天猫在中国具有统治地位，远远超过美国任何一家电商品牌；
中美两国市场品味也完全不一样，美国以亚马逊和各独立品牌自有电商为主，平台电商为辅，中国则完全被平台电商占领，且自营电商也逐渐平台化，如京东正在开放第三方。
自营电商
4.0% 10.6%
0.8% 4.5%
0.8% 2.8%
0.5% 2.1%
0.5% 2.0%
0.4% 1.7%
0.3%
结论：阿里的广告收入将在2014年超过百度，而且会逐渐拉开差距；在未来广告移动化浪潮中完全不惧怕腾讯
46.5%
平台电商
69.5% 12.8%
11.9% 9.8%
8.1%
全球电商行业格局
4
电商1.0
•以淘宝为代表的C2C，通过平台获得收入；
•GMV仍然是判断一家企业最重要的指标，但是将来该指标将会逐渐被收入指标代替；淘宝GMV增速可能会低于40%，但是背后蕴藏的大数据将是稀缺资源。
电商2.0
•国外以亚马逊、易贝为代表，国内以京东和天猫为代表的B2C，业务方向为综合百货；
•其他做综合百货类的电商或被收购，或逐渐转型。
电商3.0
•细分行业的领先者：国外以Zuilly、YOOX等为代表；国内以唯品会、聚美优品、小米手机官网、携程、搜房网为代表的上市公司，以及多利农庄、大姨妈、快
乐孕期等非上市公司；
•电商3.0俱乐部的公司将会是增速最快的，这一领域未来3年将迎来百花齐放的阶段，依靠资本的支持，以及新的商业模式所导致的国民消费习惯的改变，某些公
司将持续保持100%，甚至300%以上的高增速。
电商3.5
•能够利用微信、阿里等平台通过大数据处理，对客户进行智能推送的公司，国外可能的代表：苹果、谷歌、亚马逊、Facebook等；国内可能的代表：京东、淘
宝、阿里等；
•能够建立金融、物流、生活体验等小老虎，完善生态圈，将消费综合化的公司，可能的代表：亚马逊、谷歌、阿里、京东等；
- 5. 阿里巴巴 11586 3383 14969 1293 50 2.55
中国市场 12007 6494 18571 1696 93 3.02
市场份额 96.50% 52.10% 80.60% 76.20% 54% 84.40%
天猫 综合百货 5050 99.60%
京东 综合百货 1255 71.20%
苏宁易购 综合百货 284 50.80%
ＱＱ网购 综合百货 273 137.80%
小米手机官网 数码家电 221 121.21%
易迅网 数码家电 155 167.80%
亚马逊中国 综合百货 149.7 42.60%
唯品会 服装服饰 144.1 164.90%
当当网 综合百货 125.3 68.20%
国美在线 综合百货 120 138.90%
１号店 综合百货 99.4 120.80%
聚美优品 美容保健 60 233.30%
凡客诚品 服装服饰 46.4 3%
１号商城 综合百货 40
乐蜂网 美容保健 30 103%
新蛋 ３Ｃ家电 18.1 -4.70%
酒仙网 酒类 15 25%
寺库中国 奢侈品 10
联想官网 数码家电 10 53.80%
银泰网 综合百货 9 60.70%
优购网 鞋类 7.2 80%
中粮我买网 食品 7 62.80%
走秀网 服装服饰 6.8 -3%
海尔新商城 家电 6
也买酒 酒类 5.8 45%
麦包包 箱包 5.5 4.20%
乐视商城 家电 5.4
梦芭莎 服装服饰 5 -61.50%
麦网 时尚百货 5 -13.80%
Ｖ＋名品折扣网 名品折扣 5 -35.90%
阿里巴巴在中国： 天猫+淘宝交易额占中国网络零售购物市场80%
2013 单位：亿RMB C2C B2C 合计 移动购物 包裹数
YAUs/网
购网民数
＊市场格局解释：我们将市场分为３档，从收入角度来看，淘宝为万亿级别；京东和腾讯合作后，收入可以与天猫比肩，归为千亿级别；百亿俱乐部成员包括苏宁易购、亚
马逊中国、１号店、唯品会、当当、国美在线。此外，聚美优品、１号商城、乐蜂网等很有可能凭借１００％－３００％的年增速在１年内进入百亿梯队。
中国市场的电商玩家市场规模及增速
网站名称 网站类别
２０１３年交易
额（亿元）
增速
中国电商行业格局
5
96.50%
52.10%
80.60% 76.20%
54%
84.40%
C2C B2C 合计 移动购物 包裹数 YAUs/网购网民数
阿里巴巴在中国有多垄断——各项指标在中国的市场占有率
- 6. 区域 方式 成立时间
2010
零售 2010
批发 1999
整合方式
+
CBBS体系
TANX系统
淘宝网 天猫平台 聚划算平台
淘宝卖家
天猫商户
P4P效果付费广告
展示广告
淘宝客推广
旺铺店面装饰费
P4P效果付费广告
展示广告
交易佣金（0.3% - 5%）
P4P效果付费广告
交易佣金（5%）
上架费
交易佣金（5%）
上架费
零售业务为阿里提供80%的收入来源，主要从广告和佣金方面获得。2013年底，阿里巴巴零售平台活跃用户数量（MAUs）2.55亿，卖家数量800万，在售商品数8亿件，全
年订单数127件，活跃用户平均订单数50单，广告收入300亿RMB，在中国仅次于百度，2014年超越百度基本确定。CBBS体系于2012年7月开始建立，为阿里巴巴零售平台
提供了强大的生命力和难以取代的地位，我们将在下面的生态链中专门解释CBBS体系；阿里巴巴的在2011年9月起，通过TANX系统整合阿里内外的广告数据，为企业在阿
里体系内的广告投放提供技术支持，我们同样会在生态链中专门解释该系统。
展示广告
淘宝客推广
2003
绩效营销费、展示营销费、淘宝客佣金、店
面前台费
成交额：16780亿人民币；年活跃卖家数：800万；年
活跃买家数：2.55亿；天猫品牌商数：10万+天猫
业务 收入来源 核心数据
国内
零售
淘宝
阿里巴巴的电商体系：该部分业务是阿里巴巴的传统优势，淘宝（C2C）和天猫（B2C）两种模式十分成功，占中国2013年GMV的80%；其中淘宝平台主要吸引中低端网
民，未来GMV增速会不断放缓，我们预计2014年GMV增速很有可能低于50%，甚至约在45%；然而天猫GMV增速将仍然保持在50%-100%的区间，虽然面临京东等竞争对
手的威胁。
关键词：零售+广告，CBBS体系+TANX系统
2008
佣金、绩效经营费、展示营销费、淘宝客佣
金
聚划算 佣金、安置费
批发 1688 1999 会员费、在线增值服务费
付费商户数量：70万+；通过支付宝进行交易的交易
额：982亿人民币。
国际
全球速卖通 佣金、第三方网络营销联盟 成交额：37亿美元
阿里巴巴国际交易市场 会员费、在线增值服务费 付费商户数量：12.3万+
模式
阿里巴巴的收入模式
阿里巴巴的部门架构
6
- 7. 时间
1999
2003
2004
2007
2008
2009
2010
2013后
中国网民人数（百万）
615 股权投资、多元化发展
457 创立手机淘宝APP
384 创立阿里巴巴云计算
298 创立天猫
210 创立阿里妈妈
94 创立支付宝
80 创立淘宝
9 阿里巴巴成立
美国资本
公司股权结构
39.00%雅虎
软银
阿里员工
0.20%
1.60%
1.20%
0.40%
0.20%
阿里集团 83.00%
公开发售 17.00%
鸿海精密 0.40%
29.30%
30.70%
1.80%
13.40%其他
工商银行
港台资本
雅虎
AGI
思科特
阿里巴巴成立
创立淘宝
创立支付宝 解决在线卖家和买家之间的信任问题 奠定了在线交易规则
郭鹤年 0.40%
鸿基
九龙仓
0.40%
0.40%
为什么阿里总是赢家？——面对竞争，阿里总能在巩固自身地位同时为下一个3年做好了准备
公司发展历程：就是一部不断布局未来3年的棋局，网民需要什么，阿里就提前三年布局什么，且每一步的设计在3年后都成为重量级产品
事件 目的 评点
使卖家更专业，并带来了卖家数量的井喷
创立天猫 满足消费者对品牌产品和优质购物体验的需求 提前发现消费偏好，布局消费升级
创立阿里巴巴云计算 处理平台上日益增长的数据管理需求 通过云计算挖掘客户行为偏好
创立手机淘宝运用 迎合手机消费趋势 提前布局移动消费，激活移动消费网民数量
创立阿里妈妈 在线营销技术平台
通过收购实现O2O与物流生态圈的结合
阿里巴巴发展历程 1999 2003 2004 2007 2008 2009 2010 2013
股权投资、多元化发展 构建庞大生态圈
变化
阿里在未来还会是赢家吗？——从全球电商行业趋势看，阿里在各个领域都在发力并构建护城河
阿里巴巴股权结构
成功原因
行业趋势
7
当京东出现时，阿里巴巴通过天猫捍卫优势，同时保持淘宝地位C2C转向B2C
移动端转化率低的难题同样适用阿里巴巴，基于大数据处理的”千人千面计划“将是解决问题的方法固定端转移动端
如今的阿里早已不止满足于电商，在金融、物流、生活体验等方面阿里已经布局和执行，并且执行方法已从自身布局转向收购
合作模式单纯电商转生态链
- 9. 阿里-服装GMV占比 40%
唯品会-服装GMV占比 100%
阿里-3C家电GMV占比 25%
京东-3C家电GMV占比 55%
京东先以书本为翘板，在与当当的价格战中树立其价格屠夫的形象，活跃用户数量瞬间爆发。再以3C/家电为翘板，通过激进的定价策略获得客户，再通过增加SKUs、完善
物流以及扩大第三方平台最终挑战天猫；聚美优品和唯品会则牢牢占据美妆和服装细分行业的优势地位，不过暂时没有大幅增加其他类型产品SKUs的想法。那么未来全系列
产品的自营和第三方销售平台就只剩下天猫、京东、一号店等玩家，从自身业务收入来源角度看，京东虽然在增加其他产品的第三方经营权以及SKUs，但2014Q2第一收入
来源3C家电GMV占比达55.24%，使阿里在3C家电打价格战的可能性增加，目前价格战正在由国美主打，各线产品国美都号称价格低于京东，我们将关注国美打完一轮价格
战后，阿里是否会接力。
在流量为王，客户数量为王的时代，PC端几乎所有领域的流量都在向移动APP转移，网购也不例外。未来三年，移动消费将以50%的年增速发展，移动购物市场规模将在三
年内走向万亿大关，同时移动购物对网购渗透率将接近1/4，届时网购用户对网民数量渗透率将达到55%，而网民数量将接近12亿。
阿里巴巴在移动端继续保持优势，移动GMV占自身平台的32.8%，移动GMV市占率由2013Q2的76.2%提升至2014Q2的84.2%，将京东等竞争对手远远甩在身后，但是随着
腾讯战略入股京东，未来在手机电商领域，京东可能会对淘宝无线构成强有力的挑战，京东通过腾讯在微信平台和嘀嘀打车的合作，获得了很多活跃用户，这些用户本身大
多在一二线城市，接受能力较强，同时京东通过微信能够接触三到六线城市的客户，这一点是聚美优品等同行梦寐以求的。一切战略意义将在未来的几个季度得到体现，不
过我们相信即使阿里的市占率略有下行，优势地位都可以在较长时间内保持，阿里将长期享有手机业务的红利。
以低毛利产品撬动市场的策略必然使利润率较低，可以发现化妆品与服装的平台电商利润率较高，为此京东的淘宝化策略正在实施，在未来将占据部分阿里的B2C市场份额；
其他对手如聚美优品将继续冲击天猫的美妆细分行业，唯品会将继续冲击天猫的服装细分行业，天猫无论是在高毛利产品还是低毛利产品领域都面对着十分有执行力的对手
。
固定端转向移动端
9
40%
100%
25%
55%
阿里-服装GMV占比
唯品会-服装GMV占比
阿里-3C家电GMV占比
京东-3C家电GMV占比
- 14. 行业
全球个人数据位置
美国零售业
制造业
欧洲公共部门管理
美国医疗服务业
时间
2008
2009
2009之后
应用项目
活跃用户数量计算方式
解释
客流 / 信息流
转化率（变现能力）
大数据获取能力
云技术
内容推送及时性
大数据与云技术未来潜力
★★ 按月上线客户浏览频率低于腾讯微信
★★★★ 阿里巴巴缺少一个微信级别的APP促使客流/信息流增长
★★★★★ 微信每日能够多次推送，是最及时的推送工具
★★★★★ 战略入股京东后，腾讯多了一个与阿里展开竞争的电商平台
O2O与精神体验
Monthly Active Users 月活跃用户数量
★ 按月上线，流量较少，该领域不如腾讯微信
★★★★★ 阿里巴巴上线的客户消费意愿强
★★★★ 主要体现在消费数据
★★★★★ 消费领域无人能及
DAUs
Daily Active Users 日活跃用户数量
★★★★★ 按日上线，即时在线用户数量、在线停留时长都超过阿里
★★ 腾讯微信上线客户需要转化成消费客户
★★★★★ 海量数据，消费数据在战略入股京东后得到提升
★★★★★ 游戏领域和客户行为方面具有领先优势
阿里在云技术方面领先，但是大数据获取方面存在隐忧
阿里巴巴 腾讯
MAUs
移动APP开发
网游和在线平台
系统集成
互联网金融
用户包括地方政府、软件集成商和数字娱乐平台
系统运用云服务器，数据存储以及数据处理服务，包括系统稳定性的维护和系统线性构建
电商
东软、浪潮和美的、TCL等
阿里云应用
天猫+淘宝中80%以上网店、12308全国汽车
票、特步官方商城等
天弘基金、众安保险、浙商证券、珠江人寿
、吴江农村商业银行
大掌门、刀塔女神等
用户包括领先的移动拍照应用、摄影及摄像分享应用和实时消息分享平台
应用云服务器（ECS）来运行移动应用软件
运用内容分发网络（CDN）来处理海量共享信息
运用云服务器（ECS）来运行游戏平台
运用软件负载均衡设备（SLB）找出最优方案，以免系统超载
使用内容分发网络（CDN）来提高媒体传输速度
中小企业贷款运用开放数据处理服务（ODPS），利用零售平台的销售数据对中小型申请贷款的企业
进行信用和风控评估
为中国零售市场上适用云服务器以及Rational数据库的客户提供后台支持
备注
事件
描述 合作伙伴
中国移动推出“大云”，中国联通推出“悦云”，中国电信推出“E云”
百度、腾讯、华为推出各自云服务
云技术应用范例
全球主要云技术玩家中国布局
每年价值1000亿美元以上，最终用户价值7000亿美元
可能净利润增长水平大于60%，0.5%-1%年生产率增长
产品开发组装成本降低50%，运营资本降低达7%
每年价值2500亿欧元，大约0.5%的年生产率增长
每年价值3000亿美元，月0.7%的年生产率增长
EMC、IBM在中国建立云中心
阿里软件在南京建立“电子商务云计算中心”
为了延长产业链，打造闭环，阿里巴巴已经在过去的两年转变了思路，由专一思维转向多元化发展，通过股权收购和战略合作的形式拓展触角。从2013年起，阿里巴巴与银
行、保险、移动端APP、线下商超、数字媒体、娱乐、医疗、物流等各个行业的领先者，或收购，或结盟；并联合产业基金，如云峰基金、云溪投资、复星等进行有策略的并
购或股权合作。
O2O：Online to Offline，是指将线下的商业资源与互联网结合，让互联网成为线下交易的前台。该概念最早在美国提出，经过团购运动的启蒙之后于全球各地迅速发展。
目前，在中国O2O已经远不止团购，阿里巴巴与银泰等商场的合作也只是一个缩影。O2O甚至形成了自身的产业链：金融、商超、支付、大数据获取与云计算、物流、数字
媒体、娱乐、系统开发等等。玩家除了阿里还有腾讯、百度、万达、众多团购网，阿里为了将线上的优势移植到线下，就必须打通各个环节，进行资源整合，这也就是2013
年之后阿里疯狂并购结盟线下市场的动机。O2O环节中，因为金融、商超、物流、数字媒体、娱乐目前都有健全的商业模式，阿里报以合作或者参与的共赢态度，但是在支
付环节，阿里必定依靠自身的支付宝和线上众多的客户基数，将最珍贵的入口把握在自己手中，为此，阿里推出“码上淘”。
14
美国
60%
欧洲
25%
中国
3%
其他国家地
区
12%
全球云计算市场份额
大数据应用领域市场
价值排名
★★★★★ 信息、金融保险、批发贸易和政府部门
★★★★ 计算机电子产品、房产租赁、仓储、卫生保健与社保
★★★ 零售、专业科学与技术服务
★★ 公共事业、教育、艺术、娱乐、住宿、餐饮
★ 制造业
- 15. 五类码
商品码
服务码
互动码
媒体码
码上店
领域 年份 单位
2014 美元
2014 港币
2014 人民币
2014 人民币
医疗 2014 港币
2013 人民币
2014 港币
2014 新加坡元
2014 美元
2013 美元
2014 美元
2013 美元
2014 港币
亚马逊 易贝 阿里巴巴 京东 唯品会 当当网 聚美优品
GMV（亿美元） 1018 833 2699 207 17 16 8
收入(亿美元） 745 161 84 112 17 10 5
转化率 73.18% 19.33% 3.11% 54.11% 100.00% 62.50% 62.50%
美国主要电商上市公司盈利预测与估值
13 14E 15E 14E 15E 13 14E 15E 14E 15E
AMZN 亚马逊 745 908 1091 22% 20% 274 1440 2560 426 78
EBAY 易贝 161 183 208 14% 14% 2860 3810 4320 33 13
JD 京东 112 179 264 60% 48% -8 -314 -32
VIPS 唯品会 17 35 54 105% 56% 52 156 279 199 79
JMEI 聚美优品 5 7 9 35% 40% 25 78 157 212 101
DANG 当当 10 13 16 24% 21% -23 16 46 199
13 14E 15E 13 14E 15E
AMZN 亚马逊 358.14 1650 2.2 1.8 1.5 602 115 64 15.6 1.6
EBAY 易贝 52.66 661 4.1 3.6 3.2 23 17 15 3.5 0.8
JD 京东 27.88 357 3.2 2 1.4 76.4 1.7
VIPS 唯品会 210.66 121 7.1 3.5 2.2 231 77 43 43.7 0.8
JMEI 聚美优品 28.02 43 8.8 6.6 4.7 171 55 27 40.4
DANG 当当 13.05 11 1 0.9 0.7 71 24 11.6 0.7
MCOX 麦考林 4.3 0.6 31.5
同业估值分化，其中我们认为阿里巴巴估值可以参照易贝（后面我们还会将京东估值参照亚马逊），理由是阿里运营模式和易贝最为接近，两者商业模式主要依赖于C2C平
台，这种商业模式产生较多的GMV和较少收入（比如说淘宝卖家每卖100元商品，淘宝可以录得3元收入），阿里巴巴转化率3%，易贝转化率19%，分别为中美最低。
P/S P/E
代码 简称 收盘价 总市值 P/B P/GMV
收入（亿美元） 增速 净利润（百万美元） 增速（%）
代码 简称
大众点评、口碑网、爱生活
生活服务优惠券类网站
O2O产业格局与阿里的触角
大麦网、格瓦拉、美团猫眼电影
中国婚博网、久久结婚、喜事网
找阿姨、服务迷、乐帮业家政网
高德地图、百度地图
2014年6月，阿里推出“码上淘”开放战略，以二维码为中心占领O2O入口
功能
通过手机淘宝扫描，阿里巴巴10亿级别的商品库精准定位商品，可以展现商品在线的真实评价、最优惠的价格、最快捷的物流
签收包裹时用手机扫描服务码，快速体检交易后的完整服务：查看商品使用说明、了解商品的增值服务、急速呼叫店铺进行售后咨询
用手机淘宝扫描印在商品上的互动码，可以进入品牌量身定做的互动体验
看到媒体上的促销消息，用手机淘宝扫描后立刻在线购买
在入店前扫描码上店，就可以清楚了解新款上架、促销活动以及会员优惠情况，喜欢的商品随时在线收藏，产品信息了如指掌
行业垂直网站
美食订餐类网站
票务演出类网站
婚庆摄影类网站
家政美容类网站
地图与导航服务
汽车服务
阿里巴巴、腾讯、百度
天通苑、各城市论坛、19楼
58同城、赶集网、百姓网
20
企业类型
2013-2014年公司并购
标的 金额（百万） 股权（%）
精神体验
优酷土豆 1090 16.5
文化中国传播 6244 60
华数传媒 6500
恒大足球俱乐部 1200 50
平台和入口类
地方生活服务社区论坛
分类信息网站
生活服务点评类网站
生活服务类团购网站
O2O
高德地图 1426 100
银泰商业 5367 35.9
中信21世纪 923 38.1
智能化（物流）
浙江菜鸟 2400 48
海尔 2821 2
新加坡邮政 313
移动端
UC浏览器 12.3
阿里巴巴的估值
15
10
易到用车、快的打车、嘀嘀打车
代表企业（黑色粗体为阿里主导或参与公司）
美团网、点评团购、百度糯米
丁丁优惠、街库网、布丁移动
淘点点、饿了么、饭统网
* 除此以外，阿里也在自己培养一批小老虎项目，虽然目前尚未形成规模，但在未来可能对整体收入和商业模式形成贡献
100
微博 1035 30
TangoMe 217
- 16. 2013年净利润 37.64
20 25 30 35 40
35% 1016 1270 1524 1778 2033
40% 1054 1317 1581 1844 2108
45% 1092 1364 1637 1910 2183
50% 1129 1411 1694 1976 2258
55% 1167 1458 1750 2041 2333
60% 1204 1505 1806 2107 2408
阿里最佳估值 1637
阿里巴巴GMV 11586 3383 14969
对应USD（汇率取6.14） 1887 551 2438
2013淘宝GMV(亿美元） 1887
0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2
25% 436 523 610 697 785 872 959 1046
30% 544 653 762 870 979 1088 1197 1305
35% 659 791 923 1054 1186 1318 1450 1582
40% 781 937 1093 1250 1406 1562 1718 1875
45% 910 1092 1274 1456 1638 1820 2002 2184
淘宝最佳估值 1054
1887 * (1+淘宝GMV增速) *（易贝P/GMV）2014年淘宝估值 = * *
淘宝转化率
易贝转化率
淘宝GMV增速
易贝GMV增速
阿里估值 = 37.64 * （ 1 + 净利润增速 ） * （ 2014E P/E ）
天猫：30%-100%
P/GMV：
淘宝：0.6-1.3
2014年净利润增速
2014年淘宝GMV增速
公司估值的敏感性测算方法
*P/E高于易贝，定在25X，是因为业务不完全类似，而且在中国，阿里80%的市占率遥遥领先所有对手，值得给予一定溢价。
淘宝部分估值（亿美元）对2014年GMV增速和P/GMV倍数的敏感性测算（对应标的：易贝，并考虑转化率3.11%/19.33%）
P/GMV
净利润增速35%-60%
14E P/E: 20-35X
GMV增速：
淘宝：30%-50%
天猫： 1.3-2.2
P/E估值法
2013 单位：亿RMB C2C B2C 合计
P/E
其他：1-2.4
P/GMV估值法 其他：40%-100%
方法1：公司估值（亿美元）对2014年利润增速和P/E倍数的敏感性测算
方法2：公司估值（亿美元）对2014年三块分拆部分GMV增速和对应P/GMV倍数的敏感性测算
估算方法
估算方法
16
11 34 80 169 433
1000
2083
4000
6000
8240
11730
218
136
111
156
131
108
92
50
37 42
0
50
100
150
200
250
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
20032004200520062007200820092010201120122013
淘宝GMV与GMV增速
GMV
GMV增速（%）
18 16
300
920
2530
5050
239
392
207
175
100
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2008 2009 2010 2011 2012 2013
天猫GMV与GMV增速
GMV（亿元）
GMV增速（%）
- 17. 2013天猫GMV(亿美元） 551
1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1
30% 231 248 264 281 298 314 331 347
40% 249 267 285 303 320 338 356 374
50% 267 286 305 324 343 362 381 401
60% 285 305 326 346 366 387 407 427
70% 303 324 346 367 389 411 432 454
80% 320 343 366 389 412 435 458 481
90% 338 362 387 411 435 459 483 507
100% 356 381 407 432 458 483 509 534
天猫最佳估值 367
2013其他GMV（亿美元） 261
1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4
40% 104 125 146 167 188 209 230 251
50% 112 134 157 179 201 224 246 268
60% 119 143 167 191 215 239 262 286
70% 127 152 177 203 228 254 279 304
80% 134 161 188 215 242 268 295 322
90% 142 170 198 227 255 283 312 340
100% 149 179 209 239 268 298 328 358
其他最佳估值 203
阿里最佳估值（亿美元）： 1625
阿里估值 = EV - 净负债 =
２０１４Ｅ ２０１５Ｅ
２０１６
Ｅ
平均值 26.75 29.81 18.54
JD.COM INC-ADR京东 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A
AMAZON.COM INC亚马逊 30.90 22.48 16.59
RAKUTEN INC乐天 4.77 4.19 3.44
EBAY INC易贝 12.83 10.83 9.69
SHENZHEN HUAQIANG华强 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A
DANG INC当当 #N/A N/A 46.57 14.18
VIPSHOP唯品会 #N/A N/A 60.10 32.34
START TODAY CO LTD 18.45 15.85 12.84
PILOT CORP 8.08 #N/A N/A #N/A N/A
NETFLIX INC 59.06 42.22 28.27
ZULILY INC - CL A 220.31 80.29 35.96
MERCADOLIBRE INC 22.78 25.59 21.60
B2W CIA DIGITAL 26.08 18.65 13.72
ASOS PLC 29.16 27.54 19.96
MONOTARO CO LTD 37.33 33.66 26.74
YOOX SPA 22.80 19.70 15.39
LANDS' END INC #N/A N/A 9.70 8.77
2013 EBITDA（亿USD） 43.511
净负债 -11.292
20 22.5 25 27.5 30 32.5 35 37.5
35% 1186 1334 1483 1631 1779 1927 2076 2224
40% 1230 1384 1537 1691 1845 1999 2152 2306
45% 1274 1433 1592 1751 1911 2070 2229 2388
50% 1318 1482 1647 1812 1976 2141 2305 2470
55% 1362 1532 1702 1872 2042 2212 2382 2552
60% 1406 1581 1757 1932 2108 2283 2459 2634
65% 1450 1631 1812 1992 2173 2354 2535 2716
阿里最佳估值 1812
P/GMV
2014年天猫GMV增速
2014年EBITDA增速
* 去除ZUILLY和乐天两个最大差异因子，获得2014均值26.75，再考虑到亚马逊该指标为30.9倍，故我们选择27.5倍为估值中枢。
平均EV/EBITDA倍数
2014年其他GMV增速
天猫部分估值（亿美元）对2014年GMV增速和P/GMV倍数的敏感性测算（对应标的：京东、亚马逊）
P/GMV
估算方法
EBITDA * 平均倍数 - 净负债
名称
EV/EBITDA
* 2012、2013年EBITDA增速分别为155%、73%，考虑2014年EBITDA增速应低于2013年，且中枢应该与GMV或收入增速可比，我们将2015增速中枢设定为增长50%，那
么对应2015年市值为：1637/1625/1812 * 150% = 2455/2437/2718.
17
方法3：EV/EBITDA
