UD. CyF. T5. Análisis económico financiero de la empresa

TEMA 5

ANÁLISIS ECONÓMICO-
FINANCIERO DE LA
EMPRESA
Ing. Alex Rayón Jerez (alex.rayon@deusto.es)
18 de Octubre del 2010

Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

Índice de contenidos
 Introducción
 Principales ratios financieros
 Análisis de la situación de la empresa
 Análisis con datos sectoriales
 Análisis del fondo de maniobra
 Apalancamiento operativo y financiero

Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

Introducción
¿Qué son los ratios financieros?

Un ratio es un cociente entre dos magnitudes que guardan relación entre sí.
Esta relación es la que hace que se comparen.
La relación entre sí de datos financieros (relación que se establece por división) permite
analizar el estado actual o pasado de una empresa en función de unos niveles óptimos
que se hayan definido previamente para la misma.
Un indicador implica analizar la realidad, en concreto, un ámbito de la realidad que
percibe la empresa.
La información se sintetiza para apoyar a la toma de decisiones.
Los datos se obtienen del Balance de Situación y Cuenta de Pérdidas y Ganancias
básicamente (aunque en ocasiones también del ECPN y del EFE).
Estos datos financieros deben:
Corresponder a un mismo momento o período en el tiempo.
Existir una relación económica, financiera y administrativa.
Las unidades de medida deben ser consistentes.
Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 3

Introducción
¿Qué son los ratios financieros? (II)

Los ratios no se estudian sólos, se suelen comparar:
1. Ratios de situación ideal
Comparar los ratios de la empresa con los ratios ideales de tipo general.
Ejemplo: rentabilidad en un sector.
2. Ratios de planificación empresarial
Establecer relaciones para observar y comparar los ratios reales con los
presupuestados por la empresa. Ejemplo: tomar medidas para corregir la
desviación, etc.
3. Ratios de evolución empresarial
Estudiar la evolución de la empresa a lo largo de varios años. Ejemplo:
detección tendencias, tomar medidas, etc.


Introducción
¿Qué son los ratios financieros? (III)

4. Ratios de tipo sectorial
Verificar si la empresa obtiene la rentabilidad media cosechada en el
sector económico en el que opera. Ejemplo: rentabilidad media sobre los
fondos propios (ROE), etc.
5. Ratios de los principales competidores
Comparar el valor de los ratios de la empresa con el de sus principales
competidores. Ejemplo: aprender de los mejores, procesos de
benchmarking, etc.
En España es posible obtener las cuentas anuales de los competidores
en el Registro Mercantil.


Introducción
Historia de los ratios

Comenzó a emplearse como herramienta contable en los inicios de los análisis
financieros.
Comienzos del Siglo XIX, cuando los analistas comenzaron a elaborar los
estados contables. Básicamente ratios de liquidez.
En el Siglo XX se estandarizaron los ratios a emplear en el análisis contable.
Dando lugar a la aparición de niveles óptimos para cada índice.
La estandarización quedó en punto muerto con el gran progreso de los
mercados.
La heterogeneidad de las empresas hace imposible normalizar la política de
ratios.
Cada organización dispone de sus propios valores óptimos, en función de la
actividad, la política de plazos de cobros y pagos que emplee, etc.


Introducción
Características de los ratios

Un ratio aporta una valoración cuantitativa, pero este valor necesita ser
acompañado de una reflexión cualitativa.
Los índices con valores negativos pueden llevar a conclusiones erróneas.
El estudio de ratios debe ser parte integral del análisis de los estados financieros,
nunca de manera individual.
Los ratios dan pie a un análisis más profundo y global de la empresa.
En principio, no existen valores óptimos para cada ratio.
Cada empresa dependerá de su situación estructural y coyuntural.
Los ratios son empleados por inversores bursátiles, los propios ejecutivos en
nombre de la empresa y las entidades emisoras de deuda.


Principales ratios financieros
Introducción

Existen una gran cantidad de ratios que poder emplear en un análisis
contable-financiero.
En la práctica, conviene hacer un uso limitado de los mismos para que el
estudio sea funcional.
Por ello, se deben seleccionar aquellos más apropiados a cada situación que
precise de este estudio.
A continuación se estudiarán ratios de liquidez, endeudamiento, eficiencia en la
administración de activos, política de cobro y de pago, rendimientos e indicadores
bursátiles.
El valor óptimo de cada relación dependerá del sector y de cada empresa.
Por lo tanto, sólo se indicarán valores de referencia cuando realmente se
puedan fijar y sean útiles para la empresa.


Ratios de liquidez o solvencia a c/p

1. Ratio de liquidez

Se pueden dar los siguientes escenarios:
1,5 < Ratio de liquidez < 2: situación de liquidez o solvencia a corto
plazo de la organización.
Ratio de liquidez < 1,5: probabilidad de suspender pagos. Por ello, se
recomienda que el activo corriente sea superior a las deudas a corto plazo
con un margen suficiente.
Ratio de liquidez > 2: se pueden tener activos corrientes ociosos sobre
los que no se está consiguiendo la rentabilidad que se podría obtener.
Consideraciones: liquidez adicional, vender activos, calidad de las existencias
y del realizable.


Ratios de liquidez o solvencia a c/p (II)

2. Ratio de tesorería (Prueba ácida)

Se pueden dar los siguientes escenarios:
Ratio de tesorería = 1: situación de liquidez o solvencia a corto plazo de
la organización.
Ratio de tesorería < 1: posibilidad de suspensión de pagos, como en el
caso del ratio de liquidez.
Ratio de tesorería > 1: como para el ratio de liquidez.
Consideraciones: las mismas que para el ratio de liquidez.
Para las empresas de servicios (hoteles, auditoras, etc.) es preferible trabajar
con el ratio de tesorería en lugar del ratio de liquidez (caso de ejemplo de
tener 2 vs. 0,3: la empresa podría suspender pagos).


Ratios de liquidez o solvencia a c/p (III)

3. Ratio de disponibilidad (Prueba ácida)

Es complicado establecer valores de referencia, aunque de manera orientativa se
puede exponer que:
Si el valor es bajo, se podrían tener problemas de liquidez.
Si el valor es alto, puede que no se esté sacando toda la rentabilidad que se
podría de algunos activos.
El valor medio óptimo sería 0,3. Sólo es un valor aproximado, que se aconseja
acompañar con más estudios.
Ratios de análisis complementario para conocer los días disponibles para hacer frente
a los pagos pendientes:


Ratios de liquidez o solvencia a c/p (IV)

4. Ratios de fondo de maniobra

No se puede establecer un valor adecuado para el peso que deba obtener el
fondo de maniobra sobre el activo, ya que es un ratio que depende del sector
de actividad de cada empresa.

Para atender las deudas a corto plazo que mantenga una organización con el
fondo de maniobra, el valor de este índice debería estar dentro del rango
comprendido entre 0,5 y 1.
Si el valor es negativo, pudiera ser que ni liquidando todos los activos pudiera
la empresa hacer frente a sus obligaciones de pago.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p

1. Ratio de endeudamiento

Pone de manifiesto en qué grado y de qué forma participan los acreedores en
la financiación de la empresa. Escenarios:
0,4 < Ratio de endeudamiento < 0,6: situación óptima.
Ratio de endeudamiento < 0,4: es adecuado tener un cierto grado de
endeudamiento, luego puede no resultar ser la mejor opción
(Apalancamiento financiero).
Ratio de endeudamiento > 0,6: la empresa pierde autonomía financiera,
pudiendo suspender pagos (> 0,5).
A ciertas empresas les resulta económicamente imposible aún adquirir más
deuda con coste, por lo que no siempre es posible endeudarse (BAII < 0).


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (II)

2. Ratio de autonomía

Expresa la cantidad de fondos propios de la empresa que se disponen para
hacer frente a las deudas. Escenarios:
0,7 < Ratio de autonomía < 1,5: situación óptima.
Ratio de autonomía < 0,7: la empresa ha perdido autonomía financiera,
está muy endeudada.
Ratio de autonomía > 1,5: es adecuado tener un cierto grado de
endeudamiento, luego puede no resultar ser la mejor opción
(Apalancamiento financiero). Suele ser rentable tener una proporción de
deuda determinada.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (III)

3. Ratio de garantía

También denominado distancia en relación a la quiebra, ya que acredita la
garantía que la empresa ofrece a sus acreedores para hacer frente a sus
obligaciones de pago. Escenarios:
Ratio de garantía <= 1: a medida que este ratio se reduce o se acerca a 1,
la quiebra se aproxima. En caso de que sea menor que 1, la empresa se
encuentra en una situación de quiebra técnica.
Cuando una empresa se encuentra declarada judicialmente en estado de
quiebra, se procede a procedimiento concursal.
Ratio de garantía > 1: situación ideal, pero siendo no sólo ligeramente
superior a 1. Se aleja la posibilidad de la quiebra.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (IV)

4. Ratio de calidad de la deuda

Permite conocer qué parte del total de la deuda que mantiene una empresa tiene una
exigencia a corto plazo.
Cuanto menor sea el valor de este ratio significará que la deuda tiene una calidad
mayor en cuanto a lo que plazo se refiere.
Ya que para una empresa la mejor situación se produce cuando no tiene
exigencias cortoplacistas de pago, de forma que tiene una financiación con un
plazo de pago mayor.
Muchas PYMEs tienen dificultades para obtener financiación a largo plazo (por falta
de garantías).
Por ello, puede que este ratio tenga un mayor valor, por disponer, mayormente,
de deuda a corto plazo.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (V)

4. Ratio de calidad de la deuda (continuación)

Señala el peso que tienen los recursos permanentes sobre la financiación
total de la empresa.
Su valor deberá ser aquel que haga que la empresa disponga del activo no
corriente y el fondo de maniobra adecuado a la actividad que desarrolle.
Para ello, se deberán tener presente las indicaciones realizadas para
algunos de los ratios descritos durante esta sección dedicada al
endeudamiento.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (VI)

5. Ratio de capacidad de devolución de los préstamos

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor capacidad dispondrá la
empresa para afrontar la devolución de los préstamos.
Además, existen estudios que demuestran como un valor negativo de este
ratio puede elevar de forma considerable la posibilidad de que la empresa
entre en suspensión de pagos.

Los ratios que resta por exponer sobre el endeudamiento conciernen a elementos
de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (VII)

6. Ratio de gastos financieros sobre ventas

Con el empleo de este índice, la idea es conocer hasta qué punto la Cuenta de
Resultados está dedicada al pago de los intereses. Escenarios:
Ratio de gastos financieros sobre ventas < 0,02: la empresa tiene una
adecuada carga de gastos financieros.
0,02 < Ratio de gastos financieros sobre ventas < 0,03: situación de
precaución, cerca de los valores umbral.
Ratio de gastos financieros sobre ventas > 0,03: los gastos financieros
son excesivos, habría que reducirlos.
En función del margen de la empresa (amplio (servicios, hoteles, seguros,
etc.) o reducido (distribución, etc.)) estos gastos podrían ser mayores o
menores.

Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (VIII)

7. Ratio de coste de la deuda

Para un menor valor de este índice, mejor será la situación para la
organización, ya que más barata será la deuda que se mantiene.
El valor de este ratio deberá compararse con el coste medio del dinero o coste
de capital, de forma que se pueda comprobar que la financiación de terceros
que dispone la empresa tiene un coste razonable en comparación con el coste
de oportunidad asociado a dicho coste de capital.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (IX)

8. Ratio de coste medio del pasivo

Un menor valor de este ratio hará referencia a una mejor situación para la
empresa, ya que menor será el desembolso a realizar en relación al
patrimonio de la empresa (aunque, ¿cuál es el principal objetivo de las
empresas?).
Es igualmente importante que el valor de este índice sea menor que el
rendimiento que se obtiene del activo o ROA.
En caso de que en una determinada empresa no se paguen dividendos o se
pague un importe de los mismos menor del deseado por los propietarios de la
empresa, en el numerador de la relación anterior se podrá poner el valor
correspondiente al dividendo que deseen los accionistas.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (X)

El coste medio del pasivo da lugar a la explicación del EVA o Valor Añadido
Económico.
Permite obtener el verdadero beneficio económico de una compañía.

Es una medida de desempeño basada en valor, ya que surge de comparar la
rentabilidad obtenida con el coste de los recursos gestionados para conseguirla.
Indicador de la capacidad de retribución a los que financian la empresa +
capacidad generar autofinanciación.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (XI)

Fue desarrollado para ayudar a la dirección empresarial a incorporar dos
principios en el proceso de toma de decisiones:
1.- Maximizar riqueza de los accionistas.
2.- El valor de una compañía dependerá en el grado en el que los inversores
crean que los beneficios difieren del coste de capital. Un aumento sostenido
del EVA dará pie a un aumento de valor de la empresa.
Casos:
EVA > 0: la empresa está generando valor para los accionistas. Se ha
generado una rentabilidad mayor que el coste de los recursos que ha
empleado.
EVA < 0: la empresa está destruyendo valor, ya que la rentabilidad no cubre
el coste del capital.


Ratios de endeudamiento o solvencia a l/p (XII)

9. Cobertura de gastos financieros

A mayor valor de este índice, mejor para la empresa.
Además, deberá ser superior a 1 para que la empresa no entre en pérdidas.


Otros ratios de solvencia

Se puede analizar la solvencia de la empresa desde otro punto de vista, analizando:
1. La evolución en el tiempo de la composición del pasivo permanente empresarial, es
decir, la relación entre deuda y capital propio.
2. La evolución temporal de los costes particulares de las fuentes citadas, así como un
coste medio representativo de este pasivo permanente.
Crisis económico-financiera desatada en Septiembre 2008: falta de solvencia. El Banco
de Pagos Internacionales (BPI) con sede en Basilea quiere regular la solvencia:
Organización internacional que fomenta la cooperación financiera y monetaria
internacionales y sirve de banco para los bancos centrales.
Normas Basilea I: capital mínimo que debía tener una entidad bancaria en función
de los riesgos que afrontaba.
Normas Basilea II: creación de un estándar internacional que sirviera de referencia a
los reguladores bancarios, con objeto de establecer los requisitos de capital
necesarios, para asegurar la protección de las entidades frente a los riesgos
financieros y operativos.


Otros ratios de solvencia (II)

La regulación de Basilea I que estuvo vigente hasta el 2008 en la mayoría de países.
No discriminaba entre riesgos altos o bajos, productos complejos o simples, plazos
cortos o muy largos. Así, los bancos debían poner de su bolsillo el mismo capital,
siempre un 6%, independientemente del tipo de inversiones (riesgo) que realizaran.
Aparece en la actualidad Normas Basilea III (Septiembre del 2010)


Otros ratios de solvencia (III)

La puesta en práctica de Basilea III supondrá una merma en el capital de máxima calidad
del 42%. Así, entidades británicas que ahora superan el 8% de ratio de core capital
podrían verlo reducido al 4%. La media europea del ratio Core Capital es 7,75% y un Tier
1 del 9,25%.


Otros ratios de solvencia (IV)

En los Test de Stress realizados sobre las principales instituciones financieras europeas a finales de
Julio del 2010, realizados bajo la normativa de Basilea II, sólo 7 instituciones no pasaron la prueba
(totalizando 246.000 millones de dólares en activos tóxicos). Sin embargo, considerando un
escenario bajo la normativa de Basilea III, 39 instituciones con un total de 2.600.000 millones de
dólares no la hubieran superado


Otros ratios de solvencia (V)

Gráfico: bajo la curva de que lleva por nombre Basilea III se expone como si los bancos quieren
especular, o apoyar la especulación de otros, deberán hacerlo con su propio dinero, no con el de
terceros.


Otros ratios de solvencia (VI)

1. Ratio de solvencia total

Cuanto más se acerque a 1, tanto más peligrosa es la situación.
Si es menor que 1, la empresa estaría en quiebra técnica.
Hay que tener en cuenta que este ratio se ve afectado por las normas de
valoración del activo.


Otros ratios de solvencia (VII)

2. Ratio de Core Capital (Capital Básico)
También lo denominan capital tier-1. Es realmente un ratio, y su denominación
correcta y adecuada es la de ratio core capital.
Se refiere a la relación (en porcentaje) que existe entre el capital básico –
compuesto por el capital y las reservas – del que se puede disponer
inmediatamente, frente al valor de las deudas a las que hace frente la entidad
por sus operaciones.
Dos conceptos de la definición anterior:
Capital: los fondos aportados por los accionistas.
Reservas: los beneficios de la entidad que no se reparten como dividendos entre
los accionistas ni se invierten, se guardan.
Un ratio alto supone que se tiene un importante colchón por detrás para hacer frente a
las deudas existentes. Esto da una nota alta a la entidad en cuanto a solvencia.
Banco de España: impulsar amortización activos tóxicos para evitar que ninguna
entidad entrase en quiebra en el futuro y tampoco se tuvieran pérdidas.


Otros ratios de solvencia (VIII)

2. Ratio de Core Capital (Capital Básico)
Negociar el calendario de amortización de activos tóxicos: créditos a promotores inmobiliarios,
participaciones en empresas de la construcción, créditos al consumo y algunas hipotecas.
Deben provisionarse estos activos por:
Morosidad por causas objetivas: impagos. Provisión específica, con un calendario de
amortización establecido en la norma para cada crédito.
Morosidad por causas subjetivas: provisión subestándar, hay motivos (no se vende el
piso tras periodo de carencia) para pensar que se va a producir inevitablemente un
impago. Es la morosidad que acumula el grueso de pérdidas de los bancos.
Ejemplo: Banco de Leioa tiene un Resultado del Ejercicio de 100.
El banco de España descubre que tiene activos tóxicos por 700.
Se le pide reducir el Beneficio a 10 y meter los otros 90 en provisiones para
poder ir amortizando estos créditos incobrables. ¿Por qué no amortizar todo?
¡¡Maquillaje contable!! ¿Os creeis ahora que el Core Capital de las empresas es tan bueno
como presumiblemente parece ser?
Esto explica porque la mayoría de los bancos ingleses, alemanes, americanos, franceses y
holandeses publicaron fuertes pérdidas contables en 2008 y 2009 y en cambio las
entidades financieras españolas declarasen beneficios históricamente altos.

Otros ratios de solvencia (IX)


Otros ratios de solvencia (X)

Para hacer frente a toda esta situación, en Mayo del 2010, el Banco de España anunció su
intención de modificar la normativa contable que aplica al conjunto del sector financiero:
Obligación de provisionar en un año el 100% del valor de un crédito moroso.
Cuando las entidades decidan adquirir el inmueble de un cliente moroso deberán
dotar el 10% nada más adquirir el activo; otro 10% transcurridos 12 meses, y un 10%
adicional pasados 24 meses, lo que eleva la provisión hasta el 30%.
La decisión del Banco de España presionará aún más a las cajas de ahorro para que
decidan buscar fusiones ya que golpeará sus cuentas de resultados después de que en
el primer trimestre sus beneficios se redujeran en un 34%.
Lo que marca el funcionamiento de las estas entidades es lógicamente la liquidez,
la morosidad y la solvencia.
El volumen de activos que posee una caja de ahorros refleja mucho.
Dejando a un lado la liquidez, sería interesante clasificar a las cajas cruzando
la morosidad y la solvencia.
Interpretar el siguiente gráfico en diagonal y en zig-zag.


Otros ratios de solvencia (XI)


Otros ratios de solvencia (XII)

Situación de las cajas según Cuentas de Resultados tercer trimestre del 2009:


Ratios de rotación o administración de activos

Los ratios que corresponden a la rotación de los activos permiten obtener una
valoración sobre el rendimiento que se está obteniendo de los activos, en base a
la administración que la organización esté realizando de los mismos.
Todos los ratios de rotación se obtienen dividiendo las ventas mediante el activo
que se quiera evaluar su administración.
Más que un valor ideal para cada ratio, hay una idea clara para todos ellos: que
sean lo más elevados posibles.
De esta forma, se estará obteniendo una rentabilidad lo más elevada posible.


Ratios de rotación o administración de activos (II)

1. Ratio de rotación del activo no corriente

Cuanto mayor sea el valor de este índice, mayor número de ventas se
estarán generando con el activo no corriente.
Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo no corriente.


Ratios de rotación o administración de activos (III)

2. Ratio de rotación del activo no corriente funcional

Dado que realmente las ventas se obtienen debido a los activos funcionales,
resulta más interesante el análisis de este ratio que el del anterior.
estarán generando con el activo no corriente funcional.
Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo no corriente
funcional.


Ratios de rotación o administración de activos (IV)

3. Ratio de antigüedad media del inmovilizado

Cuando se esté llevando a cabo una evaluación de la gestión del
inmovilizado, se podrá obtener la antigüedad media del mismo mediante
este índice.
De esta forma, se obtendrá información adicional para la toma de decisiones
respecto a este activo.


Ratios de rotación o administración de activos (V)

4. Ratio de rotación del activo corriente

estarán generando con el activo corriente.
Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo corriente.


Ratios de rotación o administración de activos (VI)

5. Ratio de rotación del activo corriente funcional

Dado que realmente las ventas se obtienen debido a los activos funcionales,
resulta más interesante el análisis de este ratio que el del anterior.
estarán generando con el activo corriente funcional.
Es decir, se estará obteniendo una mayor rentabilidad del activo corriente
funcional.


Ratios de rotación o administración de activos (VII)

6. Ratio de rotación de los stocks

Un mayor valor de este índice, representará una mayor rentabilidad
obtenida sobre el stock. En otras palabras, más ventas se generarán con
menos inversión en stocks.

Será más preciso tomar las ventas o cifra de negocio a precio del coste de las
mismas (también denominado coste de ventas), ya que el stock estará
valorado a dicho precio.
Un mayor valor de este índice, representará una mayor rentabilidad
obtenida sobre el stock. En otras palabras, más ventas se generarán con
menos inversión en stocks.

Ratios de rotación o administración de activos (VIII)

7. Ratio de rotación de clientes

Un mayor valor de este índice representará una mayor rentabilidad
obtenida sobre los clientes, es decir, la inversión efectuada en clientes genera
una mayor venta.

Suele emplearse también justo el ratio inverso. Dado que se trata de la inversa
del ratio anterior, este índice deberá ser lo más reducido posible.
La situación ideal se da con el aumento de valor de los ratios de rotación a lo
largo de los años → menor inversión en activos → menor carga en deudas y
fondos propios (financiación).


Ratios de gestión de cobro y de pago

1. Ratio de plazo de cobro

Cuanto menor sea este ratio, la empresa cobrará antes de los clientes,
siendo este un aspecto que persiguen todas las empresas.
Este ratio en relación a los cobros puede complementarse con el cálculo de
este mismo ratio segmentado por clientes, de forma que se pueda extraer
información personalizada de clientes nacionales, extranjeros, etc. Además,
también se puede ampliar la información relativa a clientes desglosando las
cuentas pendientes a cobrar de clientes en base a la antigüedad de las mismas,
indicando si han vencido ya o no.


Ratios de gestión de cobro y de pago (II)

1. Ratio de plazo de cobro (continuación)

Complemento para los ratios de cobro. Corresponde con las deudas de
clientes que son morosas en un momento dado. Lo ideal es que este ratio sea
lo más reducido posible, y que además se compare con los datos medios
obtenidos en el sector de actividad al que se dedique la empresa.

Lo mejor para la empresa es que este ratio sea lo más reducido posible.
Todas las empresas habilitan una cuenta de provisiones para hacer frente a
estas situaciones de insolvencias. Por ello, el valor de estos ratios es
importante que sea comparado con las dotaciones a la provisión, permitiendo
ver si serán suficientes o no.


Ratios de gestión de cobro y de pago (III)

2. Ratio de plazo de pago

Reflejará el número de días en términos medios que se tarda en pagar a
los proveedores.
Cuanto mayor sea el valor del ratio anterior, mayor será el plazo que se tarda
en pagar a los proveedores, aportando una mayor financiación a la empresa,
siendo por lo tanto una situación positiva para la empresa.
Las empresas siempre tratan de pagar lo más tarde posible y cobrar lo más
rápido que se pueda.
Pagar posterior a la fecha de vencimiento es otro asunto.
Es un ratio que es interesante comparar con los valores medios que se
obtienen en el sector en otras empresas.


Ratios de gestión de cobro y de pago (IV)

2. Ratio de plazo de pago (continuación)

Ratio muy interesante ya que muestra información respecto a qué parte de la
inversión en clientes es financiada por los propios proveedores.
Cara a que la empresa tenga las mínimas necesidades de financiación
adicionales, es interesante que este ratio presente el mayor valor posible.
Por ejemplo, en empresas que se dediquen a la distribución, este ratio tendrá
un valor muy superior a 1, lo que provoca que tengan excedentes producidos
por su propia explotación para invertirlos.


Ratios de gestión de cobro y de pago (V)

2. Ratio de plazo de pago (continuación)

Indica la parte de la inversión en existencias que es financiada por los
proveedores.
Un mayor valor para este ratio, indicará que los proveedores financian una
mayor parte de la inversión en existencias, lo que sería un buen indicativo
para la empresa.


Ratios de gestión de cobro y de pago (VI)

La tesorería es más importante que aumentar los beneficios
La mayor obsesión de un empresario siempre se dice que es la de maximizar sus
beneficios.
Sin embargo esa estrategia no tiene por qué ser la mejor. Si se descuida la tesorería en
favor de los beneficios (el volumen de ingresos de la compañía y la reducción de
costes), se pueden tener graves problemas de continuidad del negocio.
Para luchar contra la morosidad y establecer una buena política de cobros y de pagos:
Tomar referencias de los clientes.
Exigir anticipos de los clientes.
Existen compañías aseguradoras ante hipotéticos impagos (suelen cobrar un
porcentaje que oscila entre el 0,7% y el 1,5% del total de ventas con un mínimo
de base de ventas que ronda los 500.000 – 600.000 €).
Se puede recurrir a criterios de cesión de créditos como son el factoring sin
recurso.


Ratios de gestión de cobro y de pago (VII)

La morosidad en España
Según el Banco de España, la cota de endeudamiento de particulares y empresas
alcanza en marzo del 2010 el 5,33% (media entre bancos y cajas), la más alta en 14
años. [Ver gráficos de la banca (izquierda) y de las cajas de ahorro (derecha)]


Ratios de gestión de cobro y de pago (VIII)

Reforma de la Ley 3/2004 sobre morosidad en las operaciones comerciales
Podría salvar hasta 600.000 empleos en España.
La reforma establece que las Administraciones Públicas deberán pagar a sus
proveedores en un plazo no superior a 30 días, para ello deberá modificarse la Ley de
Contratos Públicos, estableciendo los siguientes plazos de implantación: 55 días
desde su entrada en vigor, 50 días a partir del 1/1/2011, 40 días a partir del 1/1/2012,
30 días a partir del 1/1/2013.
De igual forma se establece que las empresas privadas deberán pagar a sus
proveedores en un plazo no superior a 60 días, fijando los siguientes plazos de
implantación: 85 días desde su entrada en vigor, 75 días a partir del 1/1/2012, 60 días
a partir del 1/1/2013.
España es, después de Grecia, el país con plazos de pago medio más alto de la Unión
Europea, con una media de 94 días. La media europea está en los 54 días. En España,
el 90% de las compañías (más de tres millones) cobra con retraso, porque a su vez
sus clientes están sufriendo dificultades financieras.


Ratios de gestión de cobro y de pago (IX)

Si se logra bajar de los actuales 101 días a 60 días el plazo medio de pago entre
compañías se inyectarían en el tejido de las pequeñas y medianas empresas (PYMEs) más
de 6.400 millones de € y más de 3.000 millones de € a las grandes firmas.


Ratios de rentabilidad

Permiten relacionar el beneficio neto obtenido en la Cuenta de Pérdidas y
Ganancias con los recursos aportados para poder desarrollar la actividad (activos,
fondos propios, etc.).

Las relaciones entre dichas variables dan lugar a los indicadores de rotación,
apalancamiento, rendimiento, margen y rentabilidad.


Ratios de rentabilidad (II)

Estos ratios son muy empleados por los órganos de administración y gestión de
las empresas.
Presentan inconvenientes en cuanto a su corta perspectiva temporal, ya que
ignoran datos pasados y futuros en ocasiones.
Ello se debe a que estos ratios son empleados en las evaluaciones de la
gestión empresarial en períodos muy cortos de tiempo.
Esto supone una fuerte crítica para estos ratios, ya que son índices diseñados para
ser calculados en varios momentos a lo largo del tiempo, permitiendo analizar la
marcha de la empresa.


Ratios de rentabilidad (III)

Rentabilidad económica o rendimiento
También puede denominarse ROI (Return On Investment), ROA (Return On
Assets) o ROCE (Return On Capital Employed).

Lo deseable es que este ratio tenga el mayor valor posible, lo que indicará que
se está obteniendo una mayor rentabilidad de las inversiones (activos) de la
organización.
Este ratio de rentabilidad es la prioridad de maximización de las
empresas de EEUU (obtener rendimiento alto).
Las empresas asiáticas se centran más en obtener altas cuotas de
mercado, sin necesidad de obtener altas rentabilidades económicas.


Ratios de rentabilidad (IV)

Rentabilidad económica o rendimiento (continuación)
En el ratio anterior se considera el BAII ya que se pretende evaluar el
beneficio generado por el activo independientemente de cómo se haya
financiado el mismo.
Con este ratio, se pueden estudiar y conocer factores que afectan a la
productividad de los activos de la empresa.
Este rendimiento suele ser objetivo de comparación el coste medio del pasivo
de la empresa.
Lo interesante para la empresa es que el rendimiento que se obtiene de
los activos sea superior a este coste medio del capital operativo.


Ratios de rentabilidad (V)


Estudio del rendimiento obtenido de aquella parte del activo que realmente se
emplea para la explotación de la actividad ordinaria de la empresa.
La situación ideal sería aquella que maximiza este ratio, siendo válidos para
este índice todos los comentarios expresados anteriormente.

Se calcula el rendimiento una vez aplicados los impuestos, sumándole la
carga financiera correspondiente a los gastos financieros. El mejor valor de
este índice para la empresa será el más elevado que se pueda obtener.


Ratios de rentabilidad (VI)

Los ratios que se han presentado hasta este momento, hacen referencia a la
rentabilidad que se obtiene sobre el total de las inversiones o total del activo
de la empresa.
Sin embargo, otros analistas exponen que es igual de interesante el cálculo del
rendimiento que se obtiene del activo neto.

Financiación automática que proporcionan a la empresa los proveedores.
Obviamente, a mayor valor de este ratio, mejor situación para la empresa, ya
que obtendrá mayor rentabilidad.


Ratios de rentabilidad (VII)

Es interesante llevar a cabo un análisis del ratio de rentabilidad económica
para evaluar cuáles son los factores que afectan a su evolución.
Para ello, el ratio es dividido en otros dos que explican mejor las causas de
dicha evolución. Para obtener esta división del ratio de rendimiento, se
multiplica el ratio de rendimiento por el ratio Ventas/Ventas.

El primero de dichos ratios (Ventas/Activo total) es la rotación del activo,
mientras que el segundo (BAII/Ventas) es el margen que se obtiene de las
ventas.


Ratios de rentabilidad (VIII)

Para aumentar el rendimiento existirán las alternativas:
1. Rotación del activo (Ventas/Activo total)
Vender en mayor cantidad.
Reducir el activo, es decir, las inversiones.
2. Margen que se obtiene de las ventas (BAII/Ventas)
Vender más caro.
Reducir los costes.
De estas posibilidades, surgen las siguientes estrategias:
1. Estrategias de alta calidad
Productos o servicios de gran calidad que pueden venderse en el mercado a
precios elevados. La cantidad de productos vendidos no es tan relevante.
Baja rotación x Margen muy alto = Buen rendimiento


Ratios de rentabilidad (IX)

2. Estrategias de vender en cantidad
Ajuste de los precios de forma que se pueden vender mayores
cantidades de producto terminado o prestar más servicios.
Alta rotación x Margen muy bajo = Buen rendimiento
Es la estrategia que suelen adoptar las distribuidoras.
3. Estrategias mixtas
Estrategias a medio camino entre la 1 y la 2.
Rotación intermedia x Margen intermedia = Buen rendimiento
Estrategia que adoptan empresas que no quieran posicionarse en
ninguna de las otras 2 estrategias.


Ratios de rentabilidad (X)

Rentabilidad financiera
También denominada ROE (Return On Equity) o Rentabilidad a secas.
Para las empresas con ánimo de lucro es el ratio más importante, ya que
obtiene la relación entre el beneficio neto generado y la inversión realizada
por los propietarios en la propia organización.
Los propietarios o dueños de una empresa han invertido en la misma con
el objetivo fijado en obtener una rentabilidad que ellos consideran
suficiente.
Por ello, el objetivo principal de las empresas con ánimo de lucro siempre
es maximizar el valor del accionista.


Ratios de rentabilidad (XI)

Rentabilidad financiera (continuación)

Lo deseable es que este ratio tenga el mayor valor posible, lo que indicará
que se está obteniendo una alta rentabilidad financiera.
Como mínimo, esta rentabilidad, además de positiva, deberá satisfacer las
expectativas que tuvieran los accionistas. La materialización de estas
expectativas se realiza a través del concepto de coste de oportunidad, que
refleja la rentabilidad a la que renuncian los accionistas por no invertir en
otras alternativas financieras que tengan un riesgo similar.
Además, también suele ser interesante comparar esta rentabilidad financiera
con la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo que existan,
como pudiera ser las Letras del Tesoro, la Deuda Pública, etc.


Ratios de rentabilidad (XII)

Es interesante analizar las causas que pueden influir en la rentabilidad
financiera, segregando el ratio de rentabilidad.
Para ello, a la expresión inicial expuesta para la rentabilidad, se le va a
multiplicar por dos factores, Ventas/Ventas y Activo/Activo.

El primero de dichos ratios (Beneficio neto/Ventas) es el margen con el que
trabaja la empresa, el segundo (Ventas/Activo) es la rotación de dichos
productos y el tercero (Activo/Fondos propios) es el apalancamiento.


Ratios de rentabilidad (XIII)

Para aumentar la rentabilidad financiera:
1. Margen
Incrementar los precios.
Potenciar la venta de aquellos productos que tengan el mayor margen.
Reducir los gastos asociados a la producción.
Combinar las acciones anteriores.
2. Rotación
Vender en mayor cantidad.
Reducir el activo.
Combinar las acciones anteriores.
3. Apalancamiento
Aumentar la deuda.


Ratios de rentabilidad (XIV)

Ejemplo: estudio realizado para analizar las causas del crecimiento
económico experimentado por empresas de los países asiáticos. Por ello, se
emplean los 3 ratios anteriores.


Ratios de rentabilidad (XV)

El Método Parés es una técnico de estudio de la evolución de la rentabilidad
financiera que se basa en la descomposición de la rentabilidad financiera en cinco
ratios, multiplicando a la expresión inicial (Beneficio neto/Fondos propios) por los
factores Ventas/Ventas, Activo/Activo, BAII/BAII y BAI/BAI.

El primero de dichos ratios (Ventas/Activo) es la rotación, el segundo (BAII/Ventas)
es el margen, el tercero (Activo/Fondos propios x BAI/BAII) es el apalancamiento
financiero y el cuarto (Beneficio neto/BAI) es el efecto fiscal.
Para aumentar el rendimiento, aumentar cualquiera de ellos:
1. Rotación
Idem que para el análisis anterior.


Ratios de rentabilidad (XVI)

2. Margen
Idem que para el análisis anterior.
3. Apalancamiento financiero
Para que la proporción sea favorable, el producto de ambos ratios
deberá ser superior a 1, provocando a su vez el aumento
correspondiente al producto final de la rentabilidad financiera.
4. Efecto fiscal
Expresará el impacto que ocasionan los impuestos sobre el beneficio.
Esta descomposición en cuatro ratios es muy similar a la que se realiza en las
pirámides de ratios.

Estudiar ejemplo del libro


Ratios de autofinanciación

La autofinanciación es fundamental para el devenir de la actividad empresarial a
lo largo de los años.
Corresponde con la parte del beneficio que se convierte en recursos a invertir
en la propia empresa.
La política de autofinanciación depende del flujo de caja y por la política de
distribución de beneficio obtenido que se siga.
La autofinanciación viene dada por la parte del flujo de caja que permanece
en la empresa, cuantía que se reinvierte para fomentar el crecimiento de la
empresa.


Ratios de autofinanciación (II)

Hay una relación directa entre la cifra que se dedica a la autofinanciación y la
independencia financiera de la empresa.
El interés por realizar un análisis de la política de autofinanciación también es
mostrado por las entidades de crédito.
Se debe mantener una coherencia en la política de distribución de beneficios.
En épocas en las que la organización esté en fase de crecimiento (lanzamiento
empresa o en ampliaciones del volumen de negocio), será lógico repartir
pocos dividendos y dedicar un gran porcentaje a la autofinanciación.
En cambio, alineándose con el principal objetivo empresarial, suponiendo que
no haya pérdidas y que se esté en fase de crecimiento, la dotación a reservas
será menor y mayor la distribución de dividendos.


Ratios de autofinanciación (III)

1. Ratio de autofinanciación generada

Cuanto más alto sea el valor de este ratio, la empresa estará generando más
fondos con las ventas realizadas, sienta esta la situación favorable para la
organización.

Cuanto más alto sea el valor de este ratio la empresa estará generando más
fondos con el activo en el que se haya invertido, siendo esta la situación
favorable para la organización.


Ratios de autofinanciación (IV)

2. Ratio de política de dividendo

Para la empresa será interesante obtener un valor bajo para este índice, ya que
cuanto mayor sea éste, menor será la autofinanciación de la empresa.
Sin embargo, el hecho de no repartir mucho dividendo no tiene porque ser
negativo para la empresa. El hecho de no repartir dividendos puede ser
debido a que:
La empresa ha registrado pérdidas en el ejercicio.
La empresa decide no repartir beneficios por priorizar la autofinanciación
de la empresa.
Hay que tener presente las expectativas de los accionistas, el efecto fiscal, la
estructura financiera de la empresa y la rentabilidad financiera obtenida.


Ratios de autofinanciación (V)

3. Ratio de política de autofinanciación

Un mayor valor de este ratio supondrá una menor autofinanciación de la empresa.
Sin embargo se deberán equilibrar los intereses de los accionistas con los de la
empresa, ya que no siempre coinciden.
4. Ratio de autofinanciación de las inversiones

Cuanto mayor sea el valor de este ratio, más favorable será la situación para la
empresa, ya que se tendrá una mayor tranquilidad financiera como consecuencia de
lo mucho que se rentabilizan las inversiones (aspecto que se traduce en la generación
del flujo de caja y el pago de dividendos).


Ratios de evaluación bursátil

Introducción a los mercados financieros
En función de los activos transmitidos
Mercado monetario
Mercado de capitales
Mercado interbancario (híbrido entre mercado monetario y capitales)
En función de su estructura
Mercados organizados
Mercados no-organizados (Over The Counter u OTC)
Según la fase de negociación de los activos financieros
Mercados primarios
Mercado secundario
Otros mercados: mercado de divisas, mercado de derivados (futuros, opciones,),
mercado de commodities y mercado de seguros.


Ratios de evaluación bursátil (II)

El protagonismo alcanzado por el inversor particular en los últimos tiempos también es
considerable.
Los procesos de privatización emprendidos por muchos gobiernos (empresas públicas,
en poder de los estados, que pasan a manos privadas), la entrada de nuevas empresas al
mercado por el efecto globalización y el extraordinario crecimiento del patrimonio y
número de partícipes de fondos de inversión no han hecho más que aumentar aún más ese
afán inversor.
En España, 1996: la venta de Endesa, Tabacalera, Repsol, Telefónica y Argentaria se
vendieron por 36.000 millones de € → cumplir con tope déficit 3% para entrar €.
Capitalismo popular: incremento considerable del patrimonio financiero de las familias.
Las entidades financieras fueron conscientes de la confluencia de todos estos
factores, así que comenzaron a ofrecer productos financieros muy variados y
novedosos, tratando de satisfacer las necesidades tan diversas existentes.


Ratios de evaluación bursátil (III)

Para clasificar las diferentes inversiones y el interés que pudieran tener para un inversor, a
continuación se adjunta una pirámide de inversión que pretende clasificar, a fecha de
Mayo del 2010, cuáles son las alternativas de inversión y sus rentabilidades asociadas:


Ratios de evaluación bursátil (IV)

Inversiones made in Spain: rentabilidad de las inversiones inmobiliarias.
De 1981 a 1991, durante el boom inmobiliario en Japón, los precios de las viviendas subieron
un 221%. En España, de 1998 a 2008, los precios han subido un 178%.
De 1991 a 2005 en Japón los precios cayeron un 65%, mientras que de 2008 a 2010 en España
únicamente han caído un 10%.
Cuando se produjo el boom del ladrillo, esta rentabilidad apenas era del 2%.
En dos países igualmente afectadas por la crisis inmobiliaria como los Estados Unidos y el
Reino Unido, los precios de las viviendas han caído hasta un 30%, lo que está provocando que
se reactive el negocio inmobiliario, se reduzca el stock de los mismos.
Mientras, en España, hay previsiones que los precios de las casas durante este año 2010
volverán a registrar ligeros descensos, como en el 2009, que “sólo” cayeron un 5,7% en
2009, y un 6,6% en 2008.
Creación de burbujas: necesidad de activos ilíquidos y otros mercados financieros en crisis
→ Punta del Este: una rentabilidad de 1,5% anual de un inmueble en Uruguay se justifica
porque las tasas de interés en el primer mundo están cercanas a 0%


Ratios de evaluación bursátil (V)

El mercado de capitales
Mercado de renta variable en España: 447.370 millones de euros en Mayo 2010.
Mercado de renta fija en España: 261.033 millones de euros en Mayo del 2010.
Teoría de los vasos comunicantes: en 1612, Galileo → si los fluidos son distintos, el
más denso ocasionará que el nivel del otro sea inversamente proporcional.


Ratios de evaluación bursátil (VI)

El mercado de capitales (continuación)
Los tipos de interés a largo plazo (10 años) están extremadamente bajos: el bund o
bono alemán a 10 años, tenía rentabilidades del 9% a comienzos de los 90, frente a
un 2,2% anual actual. En EEUU, lo mismo, con un 2,6% actual aproximadamente.
El mercado de bonos de deuda soberana marca tendencias. [¿Deflación?]
Es un mercado donde no hay inversores particulares, solo fondos de
inversión, de pensiones, hedge funds, bancos centrales, departamentos del
tesoro nacionales, compañías de seguros y entidades financieras.
En un contexto donde los tipos de interés parece que se mantendrán bajos
durante bastante tiempo, el atractivo del dividendo gana enteros en las estrategias
de inversión, frente a la inversión en bonos.
Peter Lynch (1944): “La gran ventaja de invertir en acciones, para quien acepte la
incertidumbre, es la extraordinaria recompensa por tener razón”.
Desde 1871 a 1992 y a pesar de todas las quiebras, recesiones y crisis, las acciones
batieron a los bonos en el 80% de los periodos de 10 años y en el 100% de los
periodos de 30 años.


Ratios de evaluación bursátil (VII)

Introducción a los mercados de valores (continuación)
El mercado de capitales también se conoce como mercado de valores. En éste, se
encuentran los de renta fija o variable.
El mercado de renta variable ofrece una mayor retribución.
Esto da bondad de la estructura y buen funcionamiento del mercado.
Ya que si los accionistas son los últimos en cobrar (criterio de ordenación del
PN+Pasivo), tendrán mayor riesgo, luego se asociará una mayor
rentabilidad.
Esto no sólo es justo, sino también necesario, ya que sino las empresas correrían
el riesgo de desaparecer, ya que nadie querría invertir en sus fondos propios.
Cuando sube el valor en bolsa de una empresa no se produce efecto contable alguno
para la empresa.
Aunque las empresas querrán que sus acciones suban de valor, para resultar más
atractivas.


Ratios de evaluación bursátil (VIII)

Introducción a los mercados de valores (continuación)
Una de las discusiones que suelen tener los analistas pasa por identificar las
razones que hace que fluctúe el valor en bolsa de una determinada empresa.
Las variables microeconómicas, macroeconómicas, etc. afectan, pero, en
general, los principales factores son:
La codicia en tiempos de bonanza.
Y, el pánico en tiempos adversos.
El hecho de cotizar en bolsa ofrece a las empresas liquidez que de otra forma
no tendrían.
Esto se debe a que los inversores prefieren depositar su dinero en
cotizadas (0,1% Santander frente a otro 40%).
Por ello, los procesos de ampliación de capital son más frecuentes en
empresas que coticen en bolsas de valores.


Ratios de evaluación bursátil (IX)

¿Qué son las bolsas de valores?
Es un mercado de negociación de compra-venta de valores.
Valores que pueden ser acciones, bonos públicos y privados, certificados,
títulos de participación, etc.
Las bolsas son sociedades anónimas (S.A.).
Es decir, un negocio como otro cualquiera, con un propietario que
establece los requisitos (capital, número de accionistas o resultados. En
general, indicadores de solvencia o calidad de la empresa) para aquellas
personas o empresas que quieran vender en su mercado.
Son mercados muy regulados.
No todos los mercados de valores son iguales. Cada uno tiene sus propios
valores de cotización y, sobre todo, su propio sector de actividad o área
económica.


Ratios de evaluación bursátil (X)

¿Qué son las bolsas de valores? (continuación)
Ejemplo: Microsoft, ¿NYSE o Nasdaq?
En el año 1999-2000 el Nasdaq superó en capitalización bursátil al
NYSE.
Las bolsas proporcionan capacidad de crecimiento a las empresas.
Para ello, tendrá que realizar ampliaciones de capital (emisión de
acciones) y bonos (emisión de deuda).
Se capta la financiación necesaria para las inversiones.
En una bolsa se distinguen dos mercados:
Mercado principal: las empresas son las emisoras.
Mercado secundario: el propio mercado es el emisor.
Analogía con la compra-venta vehículos.


Ratios de evaluación bursátil (XI)

¿Qué aporta cotizar en bolsa a una empresa?
Captar recursos a medio y largo plazo.
Permitir la desinversión de los accionistas.
Mejorar y potenciar la imagen corporativa de la empresa.
Dar liquidez a las acciones de la compañía.
Seleccionar, mantener y motivar a los directivos y empleados.
Facilitar la valoración de la empresa.
Establecer la estructura del accionariado más adecuada.
Facilitar la realización de operaciones corporativas.
Obtener una fiscalidad más favorable.
Acceder al mercado de capitales regularmente.


Ratios de evaluación bursátil (XII)

¿Cómo funcionan los índices?
IBEX-35: es un índice ponderado por capitalización bursátil.
Ponderado porque no todas las empresas que conforman el índice “pesan” igual.
Un día, un periódico titula lo siguiente: “El IBEX 35 cierra a 9.500 puntos, con
un incremento del 5%”. ¿Querrá eso decir que todas las acciones de las empresas
que cotizan en el índice IBEX 35 han subido un 5%? Como se puede intuir, no.
Repsol YPF durante los primeros 3 días de Julio del 2009:
1 de Julio: 16,25 €/acción
2 de Julio, la variación porcentual con respecto al día 1 de Julio será -4,67%.
3 de Julio, la variación porcentual con respecto al día 2 de Julio será 8,1%.
Si se pone como precio base de 100 el día 1 de Julio, se obtiene el índice base.
Lo hecho para Repsol, se hace de manera ponderada para las 35 empresas.


Ratios de evaluación bursátil (XIII)

Ratios de evaluación bursátil
1. Ratio de comparación entre valor de mercado y valor contable de la
acción

Un valor alto para este ratio reflejará una situación en la que o bien la
acción está cara en la bolsa, o bien el valor contable está
infravalorado.
En ocasiones las empresas cotizan muy debajo de su valor contable, es
decir, valen menos que lo que costaría liquidar la sociedad, lo cual, en
principio, otorga amplio margen de subida al valor.


Ratios de evaluación bursátil (XIV)


Ratios de evaluación bursátil (XV)

2. Ratio precio beneficio

Un valor de este ratio indica que las acciones de la empresa están caras,
por lo que puede ser el mejor momento para venderlas. Y viceversa.
Invertir en acciones: análisis técnico (trayectoria) vs. análisis
fundamental (futuro). ¿Qué utilizar? Uno principal es el PER.
El PER permite saber si una acción está sobrevalorada o infravalorada.
PER alto: la empresa está sobrevalorada o cuenta con unas grandes
expectativas de futuro.
PER bajo: la empresa está infravalorada, y tiene un gran potencial de
subida.


Ratios de evaluación bursátil (XVI)

2. Ratio precio beneficio (continuación)
Interpretaciones: número de veces que el beneficio neto está contenido en el precio de la
acción, cuánto está pagando el mercado por 1 € de beneficio, si una acción está
sobrevalorada o infravalorada o cuánto se tardaría en recuperar vía beneficio la compra de
acciones.
La interpretación del PER varía en función del sector de actividad. Hay negocios con
escasos beneficios en la actualidad pero con grandes expectativas (¿cuáles?).
Una interpretación del PER:
N/A: la empresa ha cosechado pérdidas.
0-10: infravalorada o declive beneficios.
10-17: valor de PER adecuado.
17-25: sobrevalorada o crecimiento beneficios. También puede reflejar una situación
especulativa.
+25: grandes expectativas de crecimiento de beneficios futuros.
O bien, la empresa se encuentra en el contexto de una burbuja financiera
especulativa. ¿nuevas burbujas?


Ratios de evaluación bursátil (XVII)

El PER es un indicador muy sensible a períodos especulativos.
Se recomienda emplear mejor en su defecto el Earning yield ratio = 1 /
PER → comparar rentabilidad de los beneficios con los tipos de interés.


Ratios de evaluación bursátil (XVIII)

Evolución S&P 500 y los Earning yield ratio en relación a los tipos de
interés (rentabilidades inversiones en renta fija)


Ratios de evaluación bursátil (IXX)

Los asesores, analistas y expertos financieros suelen emitir juicios acerca
del precio de las acciones (Precio objetivo).
El mercado pone a medio-largo plazo (2,3,5 o 10 años) los valores a
su precio.
El indicador PER y la rentabilidad por dividendo (Yield =
Dividendos/Cotización actual) asociada, ayudan a determinar el estado
actual del precio de una acción.
Ejemplo: en las siguientes transparencias se tratará de dar respuesta a la
pregunta: ¿está cara o barata la acción del Banco Sabadell en el IBEX-35
a 24 de Julio con un precio de 4,545 €/acción?


Ratios de evaluación bursátil (XX)

Hay que anticipar que esto es un trabajo de previsión.
¿Simplemente viendo que la acción cuesta cuatro euros y medio se puede
decir que es barata? Es decir, ¿Banco Sabadell estaría vendiendo barato
sus acciones frente a lo caras que podrían resultar las acciones de Acciona
que están rondando los 90 €? No.
Para el caso del Banco Sabadell, la rentabilidad que se obtiene sólo vía
dividendo es del 6,16%. Es decir, si un inversor compra una acción a
4,545 €, aunque el valor de esta sube o baje, el inversor obtendrá la
rentabilidad citada. ¿Cómo se puede considerar esta rentabilidad frente al
resto de oportunidades que tendría un inversor para depositar su dinero?


Ratios de evaluación bursátil (XXI)


Parece ser que es muy interesante la posibilidad de invertir en el Banco
Sabadell. Incluso aún estando en una rentabilidad parecida a la renta fija,
seguiría siendo interesante invertir en acciones del Banco Sabadell.
¿Por qué seguiría siendo interesante sabiendo que el mercado de la renta
fija entraña mucho menor riesgo que el de valores? Porque un inversor
puede obtener beneficios por dos razones:
Plusvalía: compro la acción por X euros, y espero venderla por una
cantidad superior a esos euros, obteniendo una plusvalía por venta.


Ratios de evaluación bursátil (XXII)

Dividendos: la rentabilidad por dividendo (Yield).
Hay que ser consciente de que el dividendo va en el sentido contrario a la
plusvalía, ya que al incrementar el dividendo, la empresa valdrá menos,
ya que la caja se vacía para repartir dividendos, luego la cotización lo
recogerá, valiendo menos una vez repartidos dividendos.
Una vez introducido el Yield, ya se pueden exponer todos los detalles del
PER. Si una determinada empresa se vende por 100 millones de euros,
empresa que en el último ejercicio había cosechado un beneficio de 20
millones de euros, la empresa se vende a un PER de 5. ¿Qué refleja este
PER?
No refleja ni el Pay-Back ni la rentabilidad de la inversión, representa
el número de veces que la cotización de una empresa refleja los
beneficios obtenidos por esta.


Ratios de evaluación bursátil (XXIII)

Por lo tanto, ¿qué sería un PER 100, una inversión cara o barata? Es decir,
comprar una empresa que ha obtenido unos beneficios de 1 millón de
euros por 100 millones de euros. Parece que es una alternativa cara:
PER = 100
Yield (1/PER) = 1%
TIR de la renta fija sin riesgo (Bonos a tres años de España) = 2,75%
Se puede inferir que un PER 1 será muy barato y un PER 100 resulta caro.
Entonces, ¿cuál es el PER que no resulta ni caro ni barato?
Habría que calcular la inversa del Yield que se considera
adecuado frente a la renta fija para obtener el PER que fija el
límite a partir del cual considerar invertir en una empresa en
bolsa.


Ratios de evaluación bursátil (XXIV)

¿Sería un Yield del 2,75% (rentabilidad de la renta fija en España) el
umbral a partir del cual considerar invertir? No, para ese valor un inversor
se decidiría por la renta fija, que no tiene riesgo. Habrá que dar, puntos a
la prima de riesgo por invertir en el mercado de valores.
A partir de 4,5 o 4,75% de rentabilidades por dividendo, resultaría
aconsejable invertir.
Esto refleja, aproximadamente, PERs por valor de 20-22.
Este panorama de los valores límite y umbrales ha cambiado mucho a lo
largo de los últimos años. A principio de los años 90, las rentabilidades de
la renta fija eran del 14%, a finales de la misma década, del 10%, por lo
que el PER medio rondaba el 8.
En los últimos años los tipos de interés han descendido de manera
drástica.


Ratios de evaluación bursátil (XXV)

Esto expone la idea de la interrelación y la globalidad de los mercados.
Cuando la rentabilidad de los activos sin riesgo es alta, la bolsa de valores
está baja, y viceversa, lo que provoca que todo se convierta en un circuito
cerrado. La renta fija y la renta variable se realimentan en este
circuito cerrado a lo largo de los años, si uno sube, el otro baja.
Esto se explica a partir de la fórmula básica de las matemáticas
financieras:

¿Por qué la crisis que está azotando ahora mismo al mercado de valores es
diferente a la que ocurrió a principios de siglo, en el año 2002 y 2003?
Porque cuando aquello, las tasas de interés eran del 6%, y se llegaron a
dar PERs de 30 y 40 → Sistema desequilibrado.


Ratios de evaluación bursátil (XXVI)

Volviendo al ejemplo planteado al inicio. ¿Es caro un PER para el Banco
Sabadell de 11,533? ¿Hay una burbuja de precios bursátiles como la que
hubo en los años 2002 y 2003? No, el PER del Banco Sabadell está
barato.
En este caso se ha expuesto un ejemplo para el Banco Sabadell, pero lo
mismo puede inferirse para el resto de empresas, lo que lleva a concluir
que no hay una burbuja de precios bursátiles, es un buen momento
para invertir.
¿Cuál es el problema que existe entonces en la economía actual? El
problema es general, la economía real va mal (¿hay otra economía que
no sea la real? :-), luego los Beneficios por acción (BPA) bajarán para
todas las empresas, lo que hará que los PER vuelvan a subir, dejando de
estar los precios tan baratos como en estos momentos.


Ratios de evaluación bursátil (XXVII)


Ratios de evaluación bursátil (XXVIII)

3. Ratio multiplicador del cash flow

La interpretación es la misma que para el PER.
4. Ratio de dividendo por acción

Desde el punto de vista del accionista, lo ideal sería tener un valor lo
más alto posible para este índice, pero para la empresa, dependerá de la
política de dividendo que se esté llevando (dependerá de la estrategia de
crecimiento que se esté llevando, si se está en las primeras etapas de la
empresa donde interesa más crecer, etc.).


Ratios de evaluación bursátil (XXIX)

5. EV/EBITDA
El Enterprise Value se obtiene de sumar el valor en bolsa (capitalización
bursátil) mas la deuda neta.
El cociente entre ambas magnitudes refleja cuantas veces paga el
comprador el EBITDA anual generado por un negocio en relación a su
valor en bolsa ajustado a la deuda neta de la compañía. Cuando menor sea
mas barato se compra.


Ratios de evaluación bursátil (XXX)

6. Ratio de rentabilidad por dividendo

Para el accionista lo mejor será obtener un valor alto, y para la
empresa, de nuevo, dependerá de la política de dividendo que se tenga.
En ocasiones, es empleado este mismo ratio, pero en el denominador se
pone el valor contable de las acciones. La interpretación del valor
obtenido para este nuevo ratio sería la mismo que lo expuesto
previamente.


Análisis de la situación de la empresa
Introducción

El poder predictivo de los ratios es un hecho demostrado por diversos estudios
basados en técnicas estadísticas y el conocido análisis discriminante.
Es un análisis que consiste en identificar en qué ratios, y para qué valores de
los mismos, se producen diferencias importantes entre empresas que
posteriormente han quebrado o han entrado en procesos de concursos de
acreedores y empresas que no han tenido problemas de este tipo.
Este análisis puede realizarse tanto con un enfoque unidimensional (utilizando
ratios aisladamente, sin mezclarlos entre ellos) o con uno multidimensional
(utilizando varios ratios simultáneamente).


Enfoque unidimensional

Se seleccionan una serie de ratios para su análisis de manera independiente al resto.
Deberán emplearse datos de empresas con problemas y sin ellos, por lo que se deberán
conseguir dos muestras de empresas, unas que hayan tenido problemas financieros
considerables (concurso de acreedores o quiebra) y otras que no los hayan tenido.
Análisis de Beaver: se podría prever si la empresa tendría una alta probabilidad de
suspender pagos antes de 5 años. Ratios: ratio de endeudamiento (Total Deudas/Activo
total) con 0,65 o superior; Beneficio neto/Activo para valores menores o iguales a 0,05;
Flujo de caja / Deudas totales para valores menores a 0,37 o el Fondo de Maniobra /
Activo para valores menores o iguales a 0,28.
Análisis de Oriol Amat: sondeando los datos de más de 80.000 empresas, detectó que
hay cinco ratios con un alto valor predictivo para detectar estructuras de financiación
inadecuadas: Activo Corriente / Pasivo Corriente: > 1,42; Patrimonio Neto / Activo: >
0,40; BAII / Activo: > 0,05; Beneficio neto / Ventas: > 0,03; Beneficio neto / Patrimonio
Neto: > 0,07.


Enfoque multidimensional

Evaluación global de la situación de la empresa con el empleo simultáneo de varios ratios.
Los más empleados se basan en el análisis discriminante, en aras de encontrar un indicador
sintético que permita diferenciar las empresas sanas de las empresas que pueden incurrir en
peligros.
Además del análisis discriminante, también son muy empleadas las pirámides de ratios, que
formando una jerarquía de ratios, se llega a un ratio final que permite describir mejor la
situación de la empresa.
Método de detección de insolvencia o método Altman: Z = 1,2*R1 + 1,4*R2 + 3,3*R3 + 0,6*R4 + 1,0*R5
Siendo: R1: Fondo de maniobra / Activo; R2: Beneficio retenido o Reservas / Activo; R3: Beneficio Antes
de Intereses e Impuestos / Activo; R4: Fondos Propios / Deudas; R5: Ventas / Activo
Z-SCORE por encima de 3: la empresa no presenta probabilidad de quiebra y se le considera segura.
Z-SCORE entre 2,7 y 2,9: está en zona de precaución. Debe hacerse un análisis muy pormenorizado
de la compañía.
Z-SCORE entre 1,8 y 2,7: está en zona de alerta. Si las condiciones financieras no cambian
rápidamente, es muy probable que la empresa quiebre en los próximos dos años.
Z-SCORE menor que 1,8: la quiebra es inminente. El peligro financiero es máximo.


Enfoque multidimensional (II)

Indicador de Conan y Holder: probabilidades de entrar en concurso de acreedores o
quiebra de acuerdo con el valor del indicador. Analiza diversas causas como la liquidez,
la política de beneficios, el margen obtenido, los flujos de caja, etc.
Z = -0,16*R1 – 0,22*R2 + 0,87*R3 + 0,1*R4 – 0,24*R5
Siendo: R1: (Realizable + Disponible) / Activo; R2: Patrimonio Neto /
Patromonio Neto + Pasivo; R3: Gastos financieros / Ventas; R4: Gastos de
personal / Valor añadido; R5: Flujo de caja de explotación / Deudas totales


Enfoque multidimensional (III)

Estudio basado en variables cualitativas y cuantitativas de Oriol Amat: tesis doctoral
del profesor Amat: Z = -4,2 + 1,35*R1 + 6,5*R2 + 7*R3 + 5*R4
Siendo: R1: Activo corriente / Pasivo corriente; R2: Fondos Propios / Patrimonio
neto más Pasivo; R3: Beneficio neto / Activo; R4: Beneficio neto / Fondos propios
Cuando el valor del indicador Z anterior es positivo: indica que la empresa
tiene una alta probabilidad de gozar de buena salud económico-financiera.
Cuando el valor del indicador Z anterior es negativo: existe una elevada
probabilidad de que la empresa entre en concurso de acreedores o pase por una
situación similar.


Enfoque multidimensional (IV)

Dentro del enfoque multimendional, un modelo muy empleado por las empresas es la
construcción de las pirámides de ratios.
El análisis de los ratios financieros, tomados de manera independiente, presenta el
problema de ser un mero análisis estático.
Es decir, no considera la evolución de los componentes de dichos ratios a lo largo
del tiempo.
Una relación de ratios, agrupados geográficamente en pirámide, permite dinamizar el
análisis, relacionando unos ratios con otros.
A continuación se van a exponer dos variantes de la pirámide de ratios, como son
la estándar (sobre inversiones y capitales permanentes, supuesta ausencia de
resultados extraordinarios) y la estándar que incluye los resultados extraordinarios.
Sin embargo, hay otras variantes de la pirámide de ratios: sobre saldos iniciales o
sobre saldos medios, con activos y pasivos totales o con inversiones y capitales
permanentes, antes de impuestos o después de impuestos, sobre beneficios o sobre
cash-flows, sobre datos históricos o sobre datos provisionales y comparando con
otras empresas o con el pasado de la propia empresa.


Enfoque multidimensional (V)

La pirámide estándar


Enfoque multidimensional (VI)

La pirámide estándar con resultados extraordinarios


Las cadenas de Markov

Serie de eventos, en la cual la probabilidad de que ocurra un evento depende del evento
inmediato anterior.
Modelo desarrollado por dicho matemático en 1907, que mezcla principios algebraicos y
estadísticos para analizar procesos estocásticos (que evolucionan a lo largo del tiempo en
un conjunto de estados).
Es posible aplicar este principio a campos tan diferentes como la meteorología,
astrología, biología, gestión empresarial, etc.
En términos de gestión, que es el ámbito que interesa, se ha aplicado para analizar
patrones de morosidad, necesidades de personal, prever defectos en maquinaria, etc.
Toda consecución numérica cuando se repite tiende a descubrir cifras relevantes
y patrones.
Dado el gran número y variedad de cifras existente en los balances lo mejor es
realizar el estudio en base a los ratios.
Más allá de los patrones lo complicado está en descubrir cual va a ser el siguiente
estado que va a producirse en el proceso estudiado.


Análisis con datos sectoriales
Introducción

La información de empresas de un determinado sector puede ayudar a conocer cuáles son
los ratios medios del sector y también los ratios ideales, que serán aquellos que estén
logrando las empresas con mayor éxito.
En base a los ciclos económicos, y sobre todo, en función de las necesidades o problemas
existentes, hay sectores que lo tienen más difícil para sobrevivir y otros más fácil.
En España, para realizar esta labor de comparación sectorial, se dispone de la Central de
Balances del Banco de España.
Es un servicio que analiza la información económico-financiera que envían
voluntariamente las empresas no financieras españolas, permitiendo mejorar el
conocimiento de estas sociedades, elaborar las cuentas financieras de la economía
española y analizar el comportamiento empresarial y los efectos de las medidas de
política monetaria sobre la financiación y los resultados de las empresas.


Introducción (II)


Comparación con el sector

Ejemplo: Evolución del ratio de rentabilidad económica (ROE) a lo largo de un período
de varios años comparándolo con la media del sector y las empresas punteras del mismo
0,4

0,35

0,3

0,25
ROE

0,2

0,15
ROE empresa
0,1
ROE Media
0,05 punteras sector
ROE Media
0 sector
0 1 2 3 4
Años


Comparación con el sector (II)


Análisis fondo de maniobra
Introducción

También conocido como capital corriente, capital de trabajo o fondo neto de
rotación, es un concepto que permite conocer cuál será la estructura patrimonial
que más conviene a una organización.

Es un indicador de la cantidad de activos circulantes que son financiados con
recursos permanentes de la empresa.
Fondo de maniobra +: garantía de que la empresa tiene una cierta estabilidad
financiera.
Fondo de maniobra -: se estaría financiando parte del activo fijo con pasivos
exigibles a corto plazo (situación de suspensión de pagos técnica).
Idea principal: los recursos que la empresa dispone a corto plazo (activos
corrientes) deben ser suficientes para cubrir las deudas que la organización
mantenga a corto plazo (evitar la posible suspensión de pagos).


Introducción (II)

La proporción ideal entre el activo
corriente y el pasivo corriente podría
aproximarse a que fuera el doble del
primero sobre el segundo.
Sin embargo, no es una
aproximación ideal para todas las
empresas.
Hay que realizar algún estudio
complementario.
El fondo de maniobra también puede
obtenerse mediante las siguientes
expresiones:


Cálculo

Cálculo del fondo de maniobra
Ciclo de maduración
Representa el plazo, en número de días, que transcurren desde que se ha
adquirido la materia prima por la empresa, hasta que se recibe el pago del
cliente. [Desde que metemos pasta, hasta que conseguimos cobrarla]
Lo ideal: que sea lo más reducido posible, reduciendo, en
consecuencia, las necesidades de financiación.


Cálculo (II)

Cálculo del fondo de maniobra (continuación)
Ciclo de caja
Es el espacio de tiempo en el ciclo de maduración en el que la empresa
sólo invierte para hacer frente a los pagos de explotación (sueldos,
compras de materiales, etc.)


Cálculo (III)

Métodos para la obtención del fondo de maniobra
1.- A través del presupuesto de tesorería
Considerando los flujos de tesorería que se prevén como consecuencia de las
actividades ordinarias, se podrá conocer para el próximo ejercicio si se
precisará o no financiación adicional para el activo circulante.
Si es +: se dispondrá de sobrantes.
Si es -: la organización necesita financiación.
2.- Método de los días de venta a financiar
1ª Etapa: Cálculo de los plazos que forman el ciclo de caja
2ª Etapa: Conversión de los plazos anteriores en días de venta a precio de
venta
3ª Etapa: Cálculo del número de días de venta a precio de venta a financiar
4ª Etapa: Conversión en unidades monetarias


Cálculo (IV)

Métodos para la obtención del fondo de maniobra (continuación)
3.- Método basado en las cuentas de gestión del activo corriente
Se elabora a partir de los datos del último Balance de Situación o con las
previsiones del mismo a un año.
1ª etapa: Cálculo de todos los activos circulantes del Balance de
Situación que intervienen en el ciclo de maduración.
2ª etapa: Cálculo de todas las deudas del Balance que intervienen en el
ciclo de maduración.
3ª etapa: Cálculo del fondo de maniobra necesario por diferencia entre
los activos circulantes (1ª etapa) y los pasivos exigibles a corto plazo (2ª
etapa)


Cálculo (V)

Fondo de maniobra aparente y necesario
El fondo de maniobra que necesita una organización para no tener problemas de
liquidez es el fondo de maniobra necesario.
Éste será el fondo de maniobra que realmente necesite la empresa para financiar
su actividad de explotación.
El fondo de maniobra que dispone en términos contables una empresa en su último
Balance de Situación es el fondo de maniobra aparente.
Su cálculo es el que se ha visto con anterioridad.
Lo más habitual es que estos dos fondos no coincidan, ya que en los activos
circulantes no se han considerado todos los que existen, y lo mismo ocurre con los
pasivos exigibles a corto plazo.
Aparente < necesario: financiación adicional.
Aparente = necesario: correcto para la organización.
Aparente > necesario: no se precisa financiación.


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