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30/3/2017 Be global, my friend El Independiente
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OPINIÓN
Be global, my friend
Lunes, 13 de Marzo de 2017 - 21: 49
Carlos De Fuenmayor
cdfeafi@kesslercasadevall.com @cdefuenmayor     ￇ
En 1971 y en la última entrevista que el astro de las artes marciales
Bruce Lee concedió a una televisión holandesa, resumió gran parte de
su filosofía vital en la famosa frase: Be water, my friend (Sé agua,
amigo mío). Con ella elevó a mantra de filosofía oriental el principio
capital de la adaptación a las circunstancias de cada momento, de la
flexibilidad y del aprovechamiento favorable de escenarios complejos.
La avispada industria del automóvil hizo suyo el mensaje y en el año
2006 vendió coches como rosquillas con el susodicho mantra.
La industria financiera, de más lenta reacción, no pudo o no quiso
apropiarse de un lema tan molón, quizás, por ser el agua un activo de
referencia de algún que otro fondo de inversión y licuoso terreno que
no parece casar bien con la solidez que exige el negocio bancario.
Para enmendar el asunto desde estas páginas les sugiero otro lema que
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POLÍTICA ECONOMÍA OPINIÓN FUTURO TREND & TOPIC
 
“Ésta es una de las mejores recomendaciones de inversión
que pueden realizarse a un ahorrador

basado en el anterior quizás les parezca más adecuado: Be global, my
friend (Sé global, amigo mío). Sin querer sermonear a nadie ni fundar
escuela taoísta financiera de ninguna clase, estoy convencido que ésta
es una de las mejores recomendaciones de inversión que pueden
realizarse a un ahorrador sea cual sea su horizonte de inversión y perfil
de riesgo.
Ésa y, por supuesto, una verdadera diversificación que, en cierta
medida, va ligada a la primera. Esta recomendación se puede explicar
desde un punto de vista matemático mediante el análisis de periodos
históricos de las diferentes clases de activo o correlaciones entre las
mismas, pero también existen formas muy básicas de explicarlo. Una es
que el mundo en su globalidad casi siempre crece, mientras que países
o áreas geográficas determinadas están sujetas a vaivenes y ciclos
particulares no sincronizados con el resto del mundo u otros países.
Eso es lo que explica que todos los años entre las clases de activos más
rentables y aquellas con mayores pérdidas haya enormes diferencias y
que las clases de activo que ocupan el podio o lo más bajo de la tabla
vayan cambiando casi todos los años en una especie de rotación
continua de activos. Y explica también que incluso en una región
bastante homogénea como Europa, algunas Bolsas especialmente las
del sur de Europa caigan mientras las del centro y norte de la región
cierran los mismos ejercicios con plusvalías positivas.
Por tanto, uno de los principales resultados de adoptar carteras
verdaderamente globales es que uno liga su rentabilidad al crecimiento
que experimenta el mundo en su conjunto, aislándose por tanto de
situaciones particulares que pueden llevarle a obtener resultados
decepcionantes durante mucho tiempo.
“Con carteras verdaderamente globales uno liga su
rentabilidad al crecimiento del mundo en su conjunto

Otro es que los rendimientos son más estables año a año, algo que
debiera ser muy apreciado por cualquier inversor, porque aun
disponiendo de un plazo largo, siempre pueden surgir imprevistos que
hacen variar las previsiones iniciales y los perfiles de riesgo. Los
comportamientos extremos en positivo o negativo de diferentes clases
de activos y áreas geográficas en periodos determinados se compensan.
Uno de los argumentos que suelen utilizar bastantes gestores para
justificar sus sesgos de inversión (normalmente pesos excesivos en
España y, como mucho, en Europa) es que las empresas cotizadas hoy
en día son globales y que, por tanto, sus negocios y resultados ya están
ligados a la evolución mundial de la actividad. Sin embargo, esto no es
realmente correcto ya que todavía hoy en día es normal que en su
conjunto las empresas cotizadas, incluso de países abiertos desde un
punto de vista económico, facturen más de la mitad, directa o
indirectamente, en su propio país.
Adicionalmente, la parte doméstica del negocio suele tener una mayor
sensibilidad a cambios regulatorios, políticos o estructurales del propio
país que la parte de ventas externas que, si es diversificada, se ve
afectada menos por factores particulares y, por definición, es mucho
más estable. La prueba se encuentra precisamente tanto en la
intensidad de las reacciones que se observan en las cotizaciones de
muchas empresas de un país concreto como a la propia gran
divergencia ya comentada entre los rendimientos de los diferentes
activos.
Por supuesto, desde un punto de vista de carteras globales se pueden
tomar decisiones de inversión activa que sobreponderan
moderadamente unas áreas geográficas o tipos de activos determinados
pero sin distorsionar el carácter verdaderamente global y diversificado,
que es lo que conduce a carteras robustas y de calidad.
Desgraciadamente, todavía en el año 2016 los ahorradores e inversores
españoles siguieron mostrando sesgos acusadamente locales en sus
inversiones.

inversiones.
Si bien es normal observar sesgos locales en los inversores de todos los
países (incluso en los anglosajones con larga tradición inversora) que se
explican por lazos sentimentales, cercanía y supuestamente mejor
conocimiento del activo, la realidad es que el caso español es muy
marcado. Esto se explica seguramente por el bajo nivel cultural
financiero de la población y un sector financiero que antepone sus
intereses económicos a los de los ahorradores. Curiosamente, este
patrón de comportamiento localista se observa no solo en carteras
privadas, incluso de patrimonios elevados, sino en la inversión
institucional. Un ejemplo paradigmático son los fondos de pensiones
privados, incluso los del sistema de empresa, que se supone que al ser
colectivos y disponer de una comisión de control debieran tener un
carácter mucho más internacional.
Termino con una reflexión sobre el activo España, tanto en su versión
de renta fija como renta variable. A la deuda española, la pública en
particular, apenas le queda recorrido con un rendimiento actual del
todo pírrico para un plazo tan largo como el de diez años y basado en
unos fundamentales dudosos que tienen que ver más con la protección
del Banco Central Europeo y Alemania que con otra cosa. No obstante,
en términos relativos, el rendimiento aún puede ser mínimamente
atractivo y podría asignársele el pequeño peso que le corresponde en
una cartera de deuda global.
Por el lado de la renta variable, como ya he comentado repetidamente
en el pasado en varios foros, desde un punto de vista de valoraciones,
no es atractiva.
Muestra carestía respecto a otras bolsas mundiales y respecto a su
“Desgraciadamente, todavía en el año 2016 los ahorradores
españoles siguieron mostrando sesgos acusadamente
locales en sus inversiones

Muestra carestía respecto a otras bolsas mundiales y respecto a su
propia historia en base a beneficios. No obstante, es cierto que respecto
a beneficios normalizados ha ganado atractivo tras los ejercicios 2015 y
2016. Esto está siendo claramente recogido en este primer trimestre de
2017 que ha situado al IBEX como el índice con mejor comportamiento
de Europa.
En cualquier caso, un posicionamiento neutral y vigilante podría ser
razonable, lo que supone un 2% dentro de una cartera de Bolsa que
compre el mundo y se adapte al mismo como el agua a una taza. Lo
dicho: Be global, my friend.
Carlos de Fuenmayor es director de Kessler&Casadevall AF
Barcelona @cdefuenmayor
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