Este documento resume uma análise de valuation da empresa Vivo S.A. realizada por três analistas. A Vivo é uma das principais operadoras de telefonia móvel do Brasil. A análise inclui uma descrição da empresa e suas atividades, dados financeiros históricos, premissas para projeções, cálculo do WACC, fluxo de caixa livre projetado e valor presente líquido de R$69,9 bilhões. Comparando com o preço das ações no mercado, conclui-se que a empresa está levemente superaval

1. Valuation
Vivo
ANALISTAS:
ALISSON DA COSTA
KARYS EMANUELLE
PAULA PICADO
16/11/2017

2. Observação Inicial
A empresa T’Soni é uma empresa fictícia, criada durante a disciplina de Finanças 2 lecionada na
UFPB pelo Professor Felipe Pontes.
Este laudo foi realizado para fins acadêmicos.

3. A empresa
A Vivo S.A. é uma operadora de telefonia móvel do Brasil. Formada pela fusão de companhias de
celular ex-estatais existentes no Brasil, é comandada pela joint venture da companhia espanhola
Telefónica com a Portugal Telecom.
Fundada em 2003, a sede da empresa fica na cidade de São Paula. Em 2012 a Vivo passou a ser
usada como marca comercial em todo o país. Adquiriram a GVT em 2015 para reforçar a oferta
de rede fixa. Atualmente conectam cerca de 100 milhões de acessos à internet, telefonia móvel e
fixa e TV.
A Vivo está presente em todos os estados brasileiros com as tecnologias GSM, 3G, 3G plus e 4G.
Em 2013, a Vivo iniciou a implementação da rede 4G.
A Telefônica Brasil atua na prestação de serviços de telecomunicações fixos e móveis em todo o
território nacional e conta com um portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e
móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda larga )

4. Atividades
Serviços de voz fixa, local e de longa distância, em regime público ou privado;
Serviços de banda larga fixa, incluindo a venda de equipamentos e acessórios;
Serviços designados especificamente para clientes corporativos;
Venda de aparelhos e acessórios;
Serviços de rede, incluindo o aluguel de instalações, além de outros serviços;
Serviços de TV por assinatura;
Serviços de voz e banda larga móvel, incluindo serviços de valor agregado;
(R$ milhões) 2016 AV%
Voz fixa e móvel 16.562,9 39,0%
Uso de rede 1.579,2 3,7%
Dados fixos e móveis e SVAs 17.978,3 42,3%
Dados Corporativos e TI 2.493,0 5,9%
Serviços de TV por assinatura 1.932,5 4,5%
Outros serviços 767,0 1,8%
Venda de mercadorias e
aparelhos
1.195,6 2,8%
Receita Líquida 42.508,4 100,0%
Participação das Atividades na Receita Líquida ( 2016 )

5. Market Share
30%
25.98%
24.65%
17.27%
Vivo
Tim
Claro
Oi

6. PRINCIPAIS PONTOS POSITIVOS
Ser uma operadora de telefonia móvel que
oferece aos seus clientes, tanto no segmento
individual, como no corporativo, a opção de
escolha de produtos e serviços nas tecnologias
GSM e 3G.
A Companhia monitora constantemente os
riscos aos quais está exposta e que possam
afetar seus negócios, os resultados de suas
operações e sua condição financeira.
De acordo com o índice de desempenho de
atendimento ao cliente da ANATEL, a Vivo tem
sido a operadora de serviços móveis que
apresenta o índice de qualidade mais alto no
Brasil.
PRINCIPAIS RISCOS
O risco de não conseguir atingir plenamente as
sinergias esperadas com a aquisição da GVT.
Certos acordos de dívida contêm
compromissos financeiros, e qualquer
inadimplência nesses acordos de dívida pode
ter um efeito desfavorável relevante em nossa
situação financeira e fluxos de caixa.
Enfrentam concorrência significativa no
mercado brasileiro.
Os resultados operacionais podem ser
afetados negativamente pela aplicação das
regras do Serviço de Telefonia Fixa Comutada
(STFC) e do Serviço Móvel Pessoal (SMP).

7. Dados Financeiros
A receita operacional líquida consolidada apurada em 2016 foi de R$ 42.508 milhões aumento
de 5,5% em comparação a 2015. Este crescimento se deve principalmente pela incorporação da
GVT em maio de 2015. Também contribuíram para esse crescimento as maiores receitas de
dados e SVA móveis, principalmente internet móvel.
O lucro líquido apurado foi de R$4.085 milhões em 2016 (R$3.420 milhões em 2015). O
resultado foi 19,4% superior ao mesmo período de 2015.
A empresa planeja investir cerca de R$ 24 bilhões entre 2017 e 2019, trabalhando para acelerar
a cobertura 4G e aumentar o número de cidades com rede de ultra banda larga de fibra a partir
de 2017.

8. Investimentos Futuros
Com relação aos investimentos em projetos, parte significativa dos recursos foi alocada de forma
a possibilitar o crescimento com qualidade na prestação dos serviços. Os investimentos na
manutenção da qualidade de serviços e expansão da base de clientes atendida representaram
68% do total investido em 2016 (excluindo licenças).
Para atender uma sociedade cada vez mais conectada, investimentos significativos foram feitos
para suportar o forte crescimento da demanda por dados dos clientes da Companhia, sejam eles
nos serviços de dados fixos e móveis ou em serviços de alta velocidade dedicados ao mercado
corporativo.
Na infraestrutura de suporte ao negócio (sistemas, pontos de venda e atendimento) também
foram aplicados recursos significativos. Em 2016, investimentos na melhoria dos sistemas
operacionais foram realizados; expansão e evolução na consolidação de data centers e
manutenção das iniciativas de evolução dos sistemas, com destaque a transformação do
ambiente de faturamento e dos projetos que visam maximizar o potencial de sinergias na
integração da Companhia com a GVT.

9. Cotação

10. Principais Premissas:
•A data base base utilizada neste laudo de avaliação é 31/12/2016 (data base da ultima demonstração financeira auditada
da companhia)
•Para estimar o crescimento da receita, com base no crescimento anual das receitas a partir de 2010. Para o ano de 2017
a Média Geométrica 2016 e 2015, 2018 a média da Média Geométrica 2016 e 2015 e da Média Geométrica 2014 a 2011.
Para 2019 e 2020 foi utilizada a Média Geométrica Histórica e para estimar a o crescimento da perpetuidade, foi utilizada
a taxa de 1%, para sermos conservadores.
•Custos e Despesas operacionais estimados em função das receitas estimadas.
•IR e CSLL foi considerado uma taxa marginal de imposto de renda de 21,30 (a média dos anos de 2016 e 2015) para 2017
até 2020 e de 34% na perpetuidade.
•Valor Terminal foi utilizado o Modelo de crescimento na perpetuidade de Gordon, em 2021 somado com os outros anos
projetados a valor presente no ano de 2016.
•Taxa de desconto, A partir do Fluxo de Caixa Líquido projetado da Vivo para 5 anos e considerando perpetuidade a partir
do ANO 6, descontamos estes valores ao valor presente, utilizando taxa do WACC de 13,45% a.a.
•Premissa de CAPEX – Em linha com a estratégia da Companhia de oferecer qualidade, cobertura e serviços diferenciados
aos nossos clientes, objetivamos focar nossos investimentos futuros especialmente em expansão de cobertura 4G e
ampliação da rede de fibra óptica, de forma a suportar o forte crescimento dos clientes de voz e dados, sejam eles nos
serviços fixos e móveis ou em serviços de alta velocidade dedicados ao mercado corporativo.

11. WACC E TRIBUTOS
WACC TRIBUTOS
Ke 13,88%
Kd 9,89%
Wacc 13,44%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
IR % (EFETIVO) 29,98% 22,90% 35,68% 20,30% -3,84% 22,15% 20,44%
Média
24,25%

12. Crescimento (g)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Receita líquida 15.756.144 29.128.740 33.931.422 34.721.897 34.999.969 40.286.815 42.508.459
Variação da receita - 84,87% 16,49% 2,33% 0,80% 15,11% 5,51%
Média Aritmética 20,85%
Média Geométrica Histórica 7,75%
Média Geométrica 2016 e 2015 (G1) 9,13%
Média Geométrica 2011 a 2014 (G2) 7,15%
Média entre G1 e G2 8,14%

13. Margem Operacional
31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015
Receita líquida 15.756.144 29.128.740 33.931.422 34.721.897 34.999.969 40.286.815
EBIT 3546727 5797366 7212289 4877124 5115969 5241634
Margem Operacional 22,5% 19,9% 21,3% 14,0% 14,6% 13,0%
Média 17,6%

14. Valuation
Ano 0 1 2 3 4 5
WACC 13,45%
Taxa de Crescimento Perpétuo 1%
Taxa de Crescimento 9,13% 8,14% 7,75% 7,75%
Receita líquida R$ 42.508.459,00 R$ 46.388.136,52 R$ 50.162.961,47 R$ 54.052.976,02 R$ 58.244.651,65 R$ 58.244.651,65
EBIT R$ 6.369.263,00 R$ 8.144.386,76 R$ 8.807.134,54 R$ 9.490.106,20 R$ 10.226.040,65 R$ 10.226.040,65
Tributos 20,44% 21,30% 21,30% 21,30% 21,30% 34,00%
(=)Ebit Líquido R$ 5.067.456,57 R$ 6.410.032,58 R$ 6.931.647,64 R$ 7.469.179,91 R$ 8.048.396,48 R$ 6.749.186,83
(-)Capex Líquido R$ 337.977,00 R$ 337.977,00 R$ 337.977,00 R$ 337.977,00 R$ 337.977,00 R$ 337.977,00
(-)Invest. Em Capital de Giro -R$ 2.481.211,00 -R$ 2.413.450,00 -R$ 2.413.450,00 -R$ 2.413.450,00 -R$ 2.413.450,00 -R$ 2.413.450,00
(=)Fluxo de Caixa Livre da Empresa R$ 2.248.268,57 R$ 8.485.505,58 R$ 9.007.120,64 R$ 9.544.652,91 R$ 10.123.869,48 R$ 8.824.659,83
Valor Terminal R$ 70.890.307,85
Valor Presente dos Fluxos de Caixa
Livres
R$ 7.479.621,37 R$ 6.998.254,97 R$ 6.536.809,25 R$ 6.111.588,43
Valor terminal no tempo zero R$ 42.795.137,41

15. Valor por ação
Valor do Negócio R$ 69.921.411,44
(+)Disponivel 5.105.110
(+) Outros Ativos Operacionais 7.612.413
(-) Participações de não Controladores 0
(-) Tributos diferidos 0
(-) Passivo Oneroso 9.224.074
(=) Valor do Patrimônio Líquido R$ 73.414.860,44
(-) Valor das Opções 0
(=) Valor das Ações Outstanding R$ 73.414.860,44
/ Qtd de ações outstanding 1.688.694
(=) Valor por ação R$ 43,47
Preço da Ação Atualmente R$ 48,94
Preço / Valor 1,125721467
Upside -11,17%
Upside com margem de segurança -20,05%
Valor-Margem de Segurança R$ 39,13
Decisão Vender

16. Decisão final - Venda
Com base na nossa avaliação através do fluxo de caixa descontado em valores nominais, com a
perpetuidade encontramos o valor de R$ 43,47, a ação tem potencial de desvalorização de
11,17% com base na cotação da ação de 48,94 em 14 de novembro de 2017. Como o valor da
ação está menor que o preço que a Vivo se encontra no mercado, a decisão é vender.
Como a Vivo já é uma empresa muito boa e que já cresceu bastante, será muito difícil o seu
crescimento no mercado.
Considerando que a avaliação da empresa Vivo teve como resultado de seu valor econômico R$
69.921.411,44 (sessenta e nove milhões novecentos e vinte e um mil quatrocentos e onze reais
e quarenta e quatro centavos), e com o cálculo da cotação da empresa em relação ao ano base
que foi de 2016, o valor da cotação foi de R$ 43,47 e o seu valor real na bolsa dia do fechamento
da valuation de R$ 48,94 se aproxima do valor projetado nesse trabalho, porém de acordo com a
nossa avaliação temos que o valor que está sendo negociado está acima do nosso valor
projetado, concluímos então que o mercado está superavaliando a empresa.