GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Alternext, LGWXY - OTC) it’s been 14 years operating in the Telecommunication sector and it’s currently leading the creation of WiFi Cities offering Free & Premium WiFi connectivity in streets and transportation. The company is now exporting the innovative business models in many cities in Europe, Latin America, Asia and in emerging countries. In 2010, it has become the first and only Spanish SMB to make a “dual listing”, publicly traded in the MAB (GOW) and the NYSE-Alternext (ALGOW). The company's total revenue in 2012 amounted to 114.1 million Euros. On December 2012 GOWEX subscribed almost 18 million € in a capital increase. With offices in Madrid, Burgos, Buenos Aires, London, San José (Costa Rica), Paris and Shanghai, GOWEX develops a sustainable business model in their WiFi networks, based in efficient and technical quality of their patented platforms: The Roaming platform, which allows users to connect freely in all the cities, the Geolocalization Content and Advertisement platform, which provides a financing business through marketing and advertisement agreements. In 2011, GOWEX joined the Wireless Broadband Alliance and received a prize for the “Best Web Company” in the Internet Day In February 2012, Jenaro Garcia GOWEX CEO, received the “Entrepreneur of the Year Award” by Ernst & Young in the category of Innovation

1. 13 MARS 2013
LET’S GOWEX
ACHAT, TP €20.5 (upside +21.3%)
DONNEES DE MARCHE Let’s Gowex est une société espagnole spécialisée dans les services de
télécommunication. Le groupe comprend 2 divisions : 1) l’activité Wireless
Cours
16.9€ propose une plateforme de roaming, de la publicité géolocalisée et de
(clôture 12/03/13)
Nb de d’actions dilué (M) 14.5 l’ingénierie liée à la mise en place de réseaux Wifi 2) l’activité Telecom offre
Capitalisation (M€) 243.7 une plateforme de négoce (Iber-X) d’espace de bande passante en B2B pour
les opérateurs mobile.
Dette nette ajustée (M €) -44.6
VE (M€) 199.1
COMMENTAIRE CA ANNUEL
ISIN ES0158252017
Le groupe publiait ce matin son CA annuel 2012 en hausse de +71%à
Compartiment Alternex All-Share
114.1M€. L’activité a été portée par le pôle Wireless en croissance de +95% à
Mnemo ALGOW
90.7M€ grâce au développement des Smart Cities (près de 70 villes dans le
Analyste P.Schang
monde vs 52 un an plus tôt. La division Telecom affiche une progression de
Pierre@nfinance.fr 01-53-05-92-87 16% à 23.4M€ conformément aux prévisions du groupe. La hausse des
2012 2013e 2014e 2015e
revenus récurrents s’explique par un effet réseau positif et la multiplication
des projets à l’international. La plateforme de roaming international du groupe
CA 114.1 141.4 177.1 221.8
compte aujourd’hui plus de 140 membres contre 95 à la fin du S1 212.
%variation 71.1 24.0 25.2 25.2
EBIT 21.7 27.4 33.8 41.8
ANALYSE
%marge 19.0 19.4 19.1 18.8 Cette publication ressort supérieure à nos attentes puisque nous attendions
RN 15.2 18.9 23.4 28.9 un CA annuel 2012 de 102.6M€E contre 114.1M€ publié :
%marge 13.3 13.4 13.2 13.0
Prévisions NFinance Publié
2012 2013e 2014e 2015e
en M€ 2012E 2012
VE/CA 1.74 1.37 1.02 0.75 CA groupe 102,6 114,1
VE/EBIT 9.2 7.1 5.3 4.0 %variation 53,8% 71,1%
PE 16.1 12.9 10.4 8.4 - Telecom 22,0 23,4
%variation 8,9% 15,8%
- Wireless 80,6 90,7
Suivi par NFinance depuis le 21 Mars 2012. %variation 73,3% 95,1%
La différence s’explique essentiellement par un effet réseau plus puissant
qu’initialement anticipé dans notre modèle. Le news flow a été soutenu ces
Actionnariat derniers mois, le groupe annonçant :
Biotelgy 29% 1) en février, l’obtention de l’autorisation de la SEC pour un programme
Cash Devices 30% d’ADR sur la marché OTC à la bourse de New York
Alvasebi 11% 2) début mars un projet d’équipement en wifi gratuit de la ville de New York
Other 5%
(20M d’habitants, 52M de touristes par an)
Public 25%
3) en février, un accord avec Atlanteam
4) en janvier, un accord de roaming itinérance avec AT&T, principal acteur
téléphonique aux Etats-unis, permettant au groupe de développer son offre
de Roaming et de publicité géolocalisée grâce à des points d'accès
Wireless principalement situés dans des lieux marchands tels que les
restaurants, des hôtels, des bureaux de poste, ou de chaînes de
magasins.
5) en janvier, un accord de roaming itinérance avec Deutsch Telekom
permettant aux clients de Gowex d’avoir accès au service wifi à bord des
avions des principales compagnies aériennes.
6) en décembre une augmentation de capital de 17.7M€ par placement privé
avec maintien du DPS permettant d’accélérer le développement du groupe
à l’international.

2. La croissance des ventes réalisée par Let’s Gowex en 2012 et d’autant
plus remarquable qu’elle surperforme la performance de son concurrent
américain Boingo qui affiche une croissance de +8.4% à 102.5M$ contre
+95% pour la branche Wireless de Gowex en 2012. Certes, le business
model de Boingo, basé sur un abonnement mensuel des end-users (50%
du CA), est différent de celui de Gowex mais le différentiel est tellement
important qu’il nous interpelle.
Nous relevons notre objectif de ROP 2012 de 17.7M€E à 21.7M€E afin
de prendre ne compte un CA S2 supérieur à nos attentes.
VALORISATION
A 7.1x EV/EBIT 2013E contre 11.7x pour Boingo et 12.3x en moyenne
opur les comprarbale boursier, nous estimons que le titre recèle encore
du potentiel opur s’apprécier au cours des prochains trimestres. Nous
maintenons notre recommandation et notre objetcif de cours 12 mois de
12.6€ à 20.5€ (DCF 23.9€ ; Comparables boursiers 17.2€).

3. NFinance Securities est une entreprise d'investissement agréée et réglementée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et par l'Autorité des Marchés Financiers. Les
informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre
les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de
NFinance Securities ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Tout investissement dans les instruments financiers
entraîne une prise de risque pouvant résulter, pour l'investisseur, en des pertes en capital du fait, entre autres, des fluctuations des marchés financiers ou des cours
d’instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l’AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dans
l’émetteur : néant, contrat de liquidité : néant, montages d’opérations financières : néant, intérêt personnel de l’analyste : néant, prestations de conseils : néant,
prestations de services : néant, communication préalable à l’émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées
ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États
Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette
étude à un résident des États-Unis est interdit.
Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :
 Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux
représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
 Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios
aux fondamentaux de la société à valoriser.
 Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les
appliquer à ses fondamentaux.
 Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de
transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.
Recommandations au 11/06/2012
31%
Buy
Hold
0% 67%
Sell
2% Neutral