1. ESTUDIO YATACO ARIAS
ABOGADOS
BOLETÍN INFORMATIVO
SUMARIO
1. Normas Legales.
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5. Entrevistas
6. Opiniones, etc…
Lima, 08 de Julio de 2009.

2. ESTUDIO YATACO ARIAS
ABOGADOS
BOLETÍN INFORMATIVO
08 de Julio de 2009
NORMAS LEGALES
DE LA SEPARATA DEL DIARIO OFICIAL “EL PERUANO” DEL MIÉRCOLES 08 DE JULIO.
Establecen disposiciones para que las embarcaciones pesqueras artesanales con redes de
cerco o bolichitos puedan permanecer en el litoral adyacente al departamento de Tumbes
Se dispuso que las embarcaciones pesqueras artesanales con redes de cerco o bolichitos, únicamente
podrán permanecer en el litoral adyacente al departamento de Tumbes, si cuentan con permiso de
pesca vigente y se encuentren inscritas en la Dirección Regional de la Producción del Gobierno
Regional de Tumbes. (R.M N° 279-2009-PRODUCE)
Dictan disposiciones para la implementación del Sistema de Embargo por Medio
Telemáticos ante Grandes Compradores. (Res. N° 149-2009/SUNAT)
Aprueban Normas Técnicas Peruanas sobre tubos y conexiones, sistema de tuberías
plásticas y evaluación de la conformidad. (Res. N° 020-2009/CNB-INDECOPI)
ARTÍCULO
ALGUNOS ALCANCES SOBRE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS.
Dr. José Domingo Yataco Arias
Especialista en Banca y Finanzas Corporativas.
Con el crecimiento del desarrollo empresarial, la mayor
competitividad y la globalización de los mercados, ha
generado una demanda de recursos que no siempre puede
ser satisfecha por los intermediarios financieros. Es así como
surge nuevos instrumentos que permiten la viabilidad de
capital para las empresas, como la titulización. Que es una
muestra de la maduración y profesionalismo que ha
alcanzado el mercado de capitales.
La titulización es transformar en efectivo activos fijos o de lenta rotación, o flujos cuyo ingreso se
espera, a través de la emisión y colocación en el mercado de títulos homogéneos, respaldadas en un
patrimonio autónomo constituido en la transferencia previa de aquellos.
Este mecanismo, es típicamente fiduciario, porque supone la transferencia de unos activos a un
agente, para que con el respaldo del patrimonio conformado por ellos, emita papeles de deuda.
Ahora, un proceso de titulización presenta tres estructuras básicas mediante el cual pueden emitirse,
sin dejar de lado la existencia de otras variantes. Así tenemos:
a) PASS-THROUGH.
Consiste en la venta cesión o endoso de activos del originador o acreedor original a un ente jurídico
llamado vehiculo (trustee, fondo común de inversión cerrado o sociedad objeto exclusivo), quien
emita los títulos valores a ser colocados entre los inversores. En esta categoría, el originador
desplaza los activos de sus balances a la vez que la emisión de títulos no forma parte de su pasivo.
b) ASSED-BACKED BONDS.
En este caso, no se produce un aislamiento de los activos a securitizar, sino que permanecen en el
patrimonio del originante. El flujo de fondos que los mismos generen o estará afectado
exclusivamente al pago de capital o interés de los títulos de duda emitidos, por lo que generalmente
esta categoría de títulos valores es mejorada con activos adicionales.

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c) PAY-THROUGH.
Es una combinación de elementos de los dos tipos básicos descritos ya que si bien los activos a
titulizar no se separan del patrimonio del originante, sus ingresos garantizan exclusivamente el pago
del capital e intereses de títulos emitidos, tal como ocurre con el PASS-THROUGH.
En definitiva, la titulización no representa mas que la conversión de un activo (o de un potencial
activo) en un valor. Y constituye en una herramienta financiera que puede ser empleada por toda
empresa a fin de capitalizarse. Si bien su utilización es muy sofisticado es una alternativa que debe
tenerse en cuenta.
OPINIÓN
¿SON MUY GRANDES LOS BANCOS EUROPEOS?
Lo peor de la contracción crediticia quizá haya pasado,
pero las grandes preguntas que ha dejado apenas
empiezan a encararse. En Europa, el interrogante más
difícil es si los grandes bancos como Credi Suisse, HSBC,
BNP Paribas y Deutsche Bank deberían seguir operando
como prestamistas globales.
Los directores de Bancos Centrales comienzan a preguntarse
eso. Los principales Bancos Globales se han vuelto tan enormes
que a los países de tamaño pequeño o mediano se le hace difícil
apoyarlos. La razón es simple: si el banco se hunde, bien puede
arrastrar consigo al país.
En realidad, los reguladores Europeos necesitan tomar algunas decisiones.
La región tiene que dejar de albergar bancos globales - y dejar eso a Estados Unidos y China - o bien
darle al Banco Central Europeo la facultad de supervisar a los prestamistas de Europa, incluso en el
Reino Unido y Suiza.
Cualquier otra cosa es eludir el asunto. El debate ya esta en marcha. La semana pasada el
gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, se pregunto si los Bancos Británicos se habían
vuelto demasiado grandes para la economía nacional.
“Enfrentamos algunas decisiones incomodas acerca de la estructura y reglamentación de nuestro
sector bancario”, comento.
Exactamente el mismo asunto se discutió en Suiza, un país que, como el Reino Unido, es sede de
algunos bancos muy grandes en comparación con el tamaño de su economía nacional.
El vicepresidente del Banco Nacional Suizo, Philipp Hildebrand, sostiene que hay mucho margen para
mejorar la manera en que estaban reglamentados los bancos y mantener los riesgos bajo control.
Agrego que “las medidas que conciernen al tamaño de los bancos también deben examinarse”. En
otras palabras, quizás deberían ser más pequeños.
No es difícil ver lo que quieren decir los jefes de los Bancos Centrales. La quiebra de Islandia fue
causada, en efecto, por la temeridad de su sector financiero. Irlanda apenas ha logrado zafarse.
Suiza ha pugnado por lidiar con los problemas de UBS AG, y Gran Bretaña ha tenido la cuasi quiebra
de Royal Bank Of Scotland Group PLC. Podría haber sido mucho peor. Si HSBC hubiera tenido
problemas al mismo tiempo que RBS, ?hubiera podido el Reino Unido lidiar con ambos?
Probablemente no.
Si Credit Suisse, de Zurich, hubiera enfrentado una crisis similar a la de UBS, ¿hubiera sobrevivido el
franco suizo? Es dudoso.

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Ninguna economía europea es lo bastante grande como para respaldar un banco genuinamente
global. Las obligaciones potenciales abruman la capacidad de cualquier país de tamaño mediano para
cumplirlas.
El problemas es simple, pero las soluciones no lo son. Una respuesta es reducir el tamaño de los
bancos. Se los puede achicar o, al menos, se los puede obligar a tener divisiones que puedan
desecharse fácilmente en una crisis, como los tanques de combustible usado en un cohete. Después
de todo, si los Gobiernos nacionales - y los contribuyentes - tienen que sostener los bancos en una
crisis, el Estado ciertamente tiene derecho a limitar las obligaciones.
Según esa lógica, empero, los únicos bancos globales serian de propiedad de Estados Unidos o
China, por cuanto son los únicos países lo bastante grandes como para garantizar la supervivencia de
las compañías (e incluso Estados Unidos podría tener dudas al respecto).
Entonces, se le debería permitir al Banco Central Europeo (BCE) reglamentar los Bancos Europeos
porque no puede esperarse que rescate compañías que no tiene mandato para supervisar. Y eso
tiene que aplicarse al Reino Unido y a Suiza, los dos centros financieros más importantes en Europa
también. Aun cuando no son miembros del euro - y Suiza ni siquiera esta en la Unión Europea -,
deberían ceder el control de sus sistemas bancarios al BCE.
Es posible que mucha gente no halle aceptable tal Multilingual BN Stories propuesta. Oiríamos
muchas voces en Zurich o Londres arguyendo que serian mejor salir de la Banca Global que darle
mas poder al BCE en Francfort.
Quizás. Pero si se quiere seguir en la Banca Global, se necesita un Banco Central poderoso que los
respalde a uno. Y Europa solamente tiene uno así.
Los países Europeos necesitan tomar una decisión: darle más poder al BCE, o salir de la Banca
Global.
INFORME
LEASING PARA LAS PYMES
No es un secreto que el leasing siempre estuvo dirigido
a la gran empresa. Sin embargo, poco a poco, los
bancos empezaron a mirar a la pequeña empresa
(pymes) como clientes interesantes al percibir que esta
gran cantidad de emprendedores no solamente eran los
que mas demandaban renovar sus activos fijos, sino
que además eran buenos pagadores. Hoy existe un
mayor acceso del segmento pymes a este tipo de
operaciones.
Según la Gerencia de Leasing del BBVA Banco Continental, “en 2008 el mercado de leasing dirigido a
pequeñas empresas creció en 90% aproximadamente y este año va al ritmo de 4% anual,
influenciado negativamente por la caída del tipo de cambio”. Asimismo, señala que este sector ha
mostrado una morosidad que apenas alcanza entre 1% a 2%.
¿Qué sectores de la producción pertenecientes a las pyme solicitan mas este producto? En primer
lugar esta el de transporte, seguido por el industrial - como los confeccionistas textiles o de calzado -
que siempre necesitan renovar y ampliar sus equipos, maquinarias e infraestructura para
mantenerse competitivo. En tercer lugar se ubica el sector servicios, que también realiza numerosas
operaciones de arrendamiento financiero.
El Departamento de Leasing del Banco de Comercio, informa que la mayor parte de estas
operaciones se concentra en Lima, sobretodo el crecimiento presentado en provincias, en plazas
como Arequipa, Trujillo, Piura y Chiclayo, donde durante el 2008 el crecimiento de las colocaciones
de este producto se ha dado principalmente en las pymes”.

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La incertidumbre económica internacional hace que las proyecciones en las pymes resulten algo
difíciles, al igual que en todo el sistema financiero. El leasing dirigido a las pymes no escapa a esta
realidad.
Según algunos expertos, antes de que la crisis financiera internacional tocara nuestras puertas, el
crecimiento de colocaciones leasing había sido parejo en casi todos los sectores: construcción,
minería, servicios y otros. Pero después de la crisis hubo un contracción muy fuerte.
Las operaciones de leasing para el segmento pymes han bajado alrededor de 30% en el primer
trimestre, en comparación con el primer trimestre del año pasado. Dado que las perspectivas de la
economía no son tan optimistas como en años anteriores, el cliente pyme prefiere esperar antes de
realizar una operación que significa pagar los próximos dos o tres años, sin saber si su compra le va
a generar el flujo suficiente para pagar sus cuotas.
Los bancos también contribuyen inevitablemente a este descenso, al tener necesariamente que ser
mas exigentes en sus análisis de riesgo, que los lleva a descalificar muchas solicitudes que si podrían
haber calificado el año pasado, cuando el escenario económico del país era mas optimista y el
crecimiento en todos los sectores productivos parecía indetenible.
Dentro de esta complicada coyuntura es que a partir de julio de este año harán su ingreso al
mercado leasing las cajas rurales, municipales y edpymes, en el marco del Decreto Legislativo N
1028. Sin embargo, aun hay espacio para seguir creciendo.
El tamaño del mercado potencial para las operaciones de leasing en el sector pyme puede estimarse
entre los 900 y 1,300 millones de nuevos soles, dependiendo de los indicadores económicos-
financieros que se utilicen para hacer la proyección y bajo las condiciones y cifras publicadas a marzo
de 2009 por la superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
Asimismo, la mayor parte de las operaciones en leasing se hacen en dólares y en el caso de las
empresas especializadas representan el 88.5% de sus operaciones.
A marzo del 2009, se estima que aproximadamente el 75% de las colocaciones en leasing en soles se
financiaron con bonos. Por otra parte, el nivel de operaciones vencidas es de apenas 0.65% en
moneda nacional y 0.42% en moneda extranjera con relación al total de colocaciones en leasing.
También hay que reconocer que aun existe un gran desconocimiento de los pequeños y medianos
empresarios sobre las ventajas económicas del leasing. Sin embargo, no deja de ser una excelente
opción para adquirir bienes de capital que les permitan obtener una mayor productividad, que les
ayude a competir en el mercado nacional e internacional.
ENTREVISTA
LOS ETF SON OTRA ALTERNATIVA DE INVERSIÓN
A través de un ETF los inversionistas toman posición
de un grupo de acciones de empresas que cotizan en
bolsa, monedas, materias primas u otros, explica
Roberto Flores, analista de una reconocida sociedad
agente de bolsa (SAB).
¿Qué es un ETF?
Un ETF (Exhange Traded Fund) es un fondo de inversión que
cotiza en bolsa al igual que cualquier acción.
Este tipo de fondo se caracteriza por replicar un determinado índice bursátil o benchmark (referente)
del mercado. De esta manera, a través de un ETF, un inversionista toma posición de una fracción de
un portafolio de activos.
Existen ETF de índices bursátiles, de monedas, de materias primas, e incluso de carteras
diversificadas a medida de sectores como el financiero, inmobiliario, energético, industrial, entre
otros.

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¿Por qué un ETF representa una oportunidad para los inversionistas?
Un ETF, por lo general, le brinda al inversionista el beneficio de la diversificación. En la medida en
que un ETF replique a un índice o cartera de acciones, este instrumento financiero ofrece exposición
directa a un número determinado de acciones de diversas empresas, reduciendo el riesgo de
inversión.
Adicionalmente, un ETF le permite al inversionista tener acceso inmediato a las acciones mas
representativas de una bolsa de valores.
Además, un ETF posee bajos costos de transacción.
¿Cuántos ETF cotizan en el Perú?
En el Perú, existe un ETF que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima (BVL): el INCATRACK. Dicho
instrumento, lanzado al mercado en noviembre del 2007, tiene como objetivo replicar el rendimiento
del INCA (Índice Nacional de Capitalización), el cual reúne a los 20 valores más líquidos negociados
en la BVL.
Cabe señalar que la ponderación de las 20 acciones que conforman el INCA es determinada
considerando el valor bursátil del free float (porcentaje del accionariado de una empresa que cotiza
libremente en bolsa) de cada uno de los títulos respecto al total de la cartera. El INCATRACK solo
cotiza en la Bolsa local.
¿Existe algún ETF que replique algún índice de acciones de la BVL y que se cotice
internacionalmente?
Recientemente, el fondo de inversión global X Management ha anunciado la estructura del primer
ETF basado en acciones peruanas que se cotizaran en la Bolsa de Valores de Nueva York.
Este nuevo ETF, denominado “FTSE Perú 20”, incluirá a las 20 empresas productoras de commodities
mas grandes del país (como Southern Copper, Buenaventura, Volcán, etc) y a otras compañías
incluidas en el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (como Credicorp y Graña y Montero).
El “FTSE Perú 20” ya esta inscrito y comenzaría a cotizarse en Wall Street en las próximas semanas.
Mas aun, Barclays Global Investors ha emitido un segundo ETF basado en acciones de la BVL
denominado “EPU”, el cual replicara la evolución de 25 acciones del mercado local seleccionadas
sobre la base de su capitalización bursátil.
¿Cómo se puede comprar un ETF en la BVL?
Un ETF puede comprarse o venderse a lo largo de la rueda de bolsa. Los ETF se negocian en tiempo
real con las mismas características que se aplican a cualquier otro valor que cotiza en bolsa. En el
caso que un inversionista peruano quiera adquirir un ETF, lo puede hacer a través de cualquier
Sociedad Agente de Bolsa (SAB) que posea autorización para comprar acciones del exterior.
¿Cómo se determina el precio?
Los ETF se comportan exactamente igual que cualquier otra acción del mercado. En este sentido, su
precio es determinado por la oferta y la demanda.
¿Cómo se le hace seguimiento a un ETF?
Se le hace seguimiento a través del activo subyacente al cual replica. Es decir, si un ETF replica el
desempeño de un índice de acciones del sector inmobiliario de EEUU, el inversionista deberá estar
atento a la evolución del mercado inmobiliario estadounidense.

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Asimismo, ante un ETF sobre una canasta de materias primas, el inversionista deberá seguir de cerca
el desempeño. De todas las variables que podrían tener algún efecto sobre dichos commodities.
DICCIONARIO LEX
TERMINOLOGÍA LEGAL BURSÁTIL.
ESTRUCTURADOR
Es aquella entidad que por la especialización de sus actividades, se encarga de diseñar la estructura
jurídica, las características financieras, y de difusión de la información, correspondiente al proceso de
titulización. Dicha tarea involucra conocer detalladamente los objetivos, necesidades, recursos y
posibilidades de cada operación y participantes del proceso de titulización a fin de viabilizar dicho
proceso.
COLOCADOR
Es la persona que por su especialidad en el conocimiento del mercado y por las relaciones que pueda
tener con distintos tipos de inversionistas, realiza las labores de difusión y ofrece los documentos
titulizados al público en general, o a un determinado segmento de este.