Основы оценки бизнеса доходным подходом (Метод DCF).

1. Доходный подход
Метод DCF

2. Информация для оценки
•
Данные для прогнозирования продаж:
– Объемы в натуральном выражении по продуктам
– Средние цены реализации по продуктам
•
Данные для прогнозирования себестоимости:
– Производственная себестоимость по статьям затрат
– Операционные затраты (административные и сбытовые)
•
Исторические и прогнозные кап. инвестиции
•
Поквартальные данные об оборотном капитале

3. Ключевые моменты
Стоимость бизнеса на текущий момент можно рассматривать как сумму чистых
денежных потоков за весь период существования фирмы.
Но стоимость $100 сейчас больше стоимости $100 в будущем:

Инфляционные процессы (обесценивание валюты)

Упущенная выгода (например, проценты по депозиту)
Поэтому каждый денежный поток приводится на дату оценки с использованием
ставки дисконтирования.
Таким образом, каждые последующие $100 прибыли за период N будут стоить
всё меньше и меньше. Это позволяет рассчитать терминальную стоимость
бизнеса как сумму геометрической прогрессии.
Поэтому при непрямом дисконтировании стоимость бизнеса рассчитывается как
сумма дисконтированных денежных потоков за период прогнозирования и
терминальной стоимости, приведённой к Дате оценки.

4. Чистый денежный поток
Чистый денежный поток – это разница между поступлениями и расходами
денежных средств за период. Чистый денежный поток ≠ Чистая прибыль.
Показатель
Чистый денежный поток
Чистая прибыль
Амортизация
-
+
Изменение раб. капитала
+
-
Кап. инвестиции
+
-
+/-
+
Фин. расходы
Если требуется определить стоимость бизнеса, финансовые расходы не
учитываются, так как часть стоимости компании «принадлежит» кредиторам.
При определении стоимости собственного капитала из стоимости бизнеса
вычитается балансовая стоимость долга компании.

5. Прогнозирование себестоимости
1. Производственная себестоимость разбивается на постоянные и переменные затраты.
Условно-постоянными считаются затраты, изменение которых не зависит от изменения
объемов производства (зарплата админ. персонала, аренда здания). В зависимости от
типа производства, одни и те же статьи затрат могут быть как постоянными, так и
переменными.
2. Рассчитываются переменные затраты на единицу продукции.
3. Каждой из статей затрат сопоставляется индекс, с помощью которого осуществляется
прогнозирование роста затрат. Если затраты связаны с покупкой материалов в долларах
США, дополнительно производится индексация на изменение прогнозного курса
гривны к доллару.
4. Постоянные затраты индексируются от базы предыдущего года, переменные
рассчитываются как произведение объема и себестоимости единицы продукции.

6. Прогнозирование цен
Цены прогнозируются в зависимости от способа ценообразования на
предприятии:
• Метод «Затраты+» – себестоимость плюс фиксированная маржа
• Рыночное ценообразование – на основе спроса и предложения
• На основе плановой прибыли и объемов
Поскольку чаще всего цена определяется на рынке, для прогнозирования
изменения цен используется любая информация о прогнозных ценах на
«базовый товар», который напрямую коррелирует с ценами на продукцию
компании (например, бензин – нефть, услуги хранения – цены на зерновые).

7. Определение индексов для
прогнозирования
•
Себестоимость
– Материальные затраты – PPI (источник – BMI)
– Услуги, потребительские товары – CPI (источник – BMI)
– Газ, нефть – прогнозные мировые цены Brent (источник – World Bank)
– Электричество – цены на газ и на уголь в Украине, как альтернатива – 40%
CPI, 60% PPI
– Комбикорм – взвешенный индекс роста цен на зерновые и масличные на
основе типичного рациона (источник – OECD-FAO)
• Цены
– Сельхозпродукция - OECD-FAO Agricultural Outlook
– Металлургия, ГМК – Morgan Stanley, Macquarie Research, World bank
– Потребительские товары, услуги – CPI

8. Рабочий капитал

9. Ставка дисконтирования
•
Компоненты ставки дисконтирования:
– Безрисковая ставка – доходность долгосрочных гос. Облигаций (2-4%).
– Рыночная премия за риск – разница между доходностью облигаций и
акций за продолжительный промежуток времени (5-6%).
– Премия за размер – надбавка за повышенный риск инвестирования в
небольшие компании, рассчитывается по методологии Duff & Phelps (в
диапазоне 6-10% для украинских компаний).
– Бета-коэффициент – волатильность акций компании по отношению к
рынку (выше 1,00 – более сильная реакция на события, ниже 1,00 – менее
выраженная)
– Страновой риск – спрэд между доходностью облигаций страны и США.
– Соотношение собственных и заёмных средств – по данным компании
либо на основе фин. отчётности аналогичных компаний на рынке.
– Стоимость заёмных средств – на основе данных НБУ.

10. Ставка дисконтирования

11. Период прогнозирования



Типичный период прогнозирования – 5 лет
Если актив имеет конечную дату использования, прогнозируются денежные
потоки вплоть до истечения данного срока.
Если оценка производится на начало или середину года, учитываться должны
только денежные потоки после Даты оценки.

12. Несколько определений
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
DCF – дисконтированные денежные потоки
EV – стоимость бизнеса
FCF – свободные денежные потоки
WACC – средневзвешенная стоимость капитала (ставка диск.)
TV – терминальная стоимость
Sales – Продажи
COGS – Производственная себестоимость
SG&A – административные и сбытовые затраты
CAPEX – капитальные инвестиции
D&A – амортизация
NOPAT – чистая операционная прибыль после уплаты налогов
EBITDA – прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации

13. Терминальная стоимость (TV)

14. Пример расчёта EV
Показатель
Период 1
Период 2
Период 3
Период 4
Период 5
1000
800
200
50
150
3
147
24
123
3
4
2
120
1050
840
210
53
158
3
155
25
130
3
4
2
127
1103
882
221
55
165
3
162
26
136
3
4
2
133
1158
926
232
58
174
3
171
27
143
3
4
2
140
1216
972
243
61
182
3
179
29
151
3
4
2
148
1
24%
0,81
2
24%
0,65
3
24%
0,52
4
24%
0,42
5
24%
0,34
Disc. FCF
97
82
70
59
50
Sum of DCF
TV
Disc. TV
359
615
210
Sales
COGS
Gross profit
SG&A
EBITDA
D&A
EBIT
Taxes
NOPAT
D&A
CAPEX
Change in WC
FCF
Disc. period
Disc. rate
Disc. coeff.
EV
569