1. TÝDENNÍ PŘEHLED
6. - 10. červen 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,215 -1.3 -0.3 -0.8 6.1 1,100 1,276
CZK/EUR 24.20 0.5 0.3 3.9 6.4 23.99 25.80
CZK/USD 16.87 -1.4 3.5 12.2 26.1 16.27 21.27
PRIBOR 6M 1.55% -1bb -1bb -1bb 4bb 1.47% 1.58%
10letý SD 3.75/20 3.68% 4bb -39bb -23bb -63bb 3.23% 4.31%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 24.7 -1.0
CME 341 -2.1 mil Kč PX Index
CEZ 885 -1.7 4,000 1,300
ECM 32 -3.8
Erste 826 -2.1
Fortuna 122 -8.7 3,000 1,250
KB 4,060 -1.0
KITD 193 -2.9
NWR 249 3.6 2,000 1,200
Orco 216 -0.9
Pegas 450 0.9
PMCR 9,500 0.4
1,000 1,150
TEF 420 0.7
Unipetrol 174 -4.0
VIG 927 -3.2
0 1,100
Akcie Dluhopisy 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06
mil. CZK 5,147 6,341
mil. EUR 212.7 262.2
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
NWR Očekáváme, že se investoři v tomto týdnu více zaměří na
- Zařazení do indexu FTSE 250 makroekonomické indikátory, protože uplynulý týden
Pegas v tomto směru nepřinesl žádný výrazný impulz. Investoři tak
byli spíše v deziluzi ze zveřejněných dat z předminulého
- Nová úvěrová linka
týdne (především měsíční nezaměstnanost v USA).
- Nákup pozemků pro stavbu nového závodu Nedomníváme se, že v nadcházejícím týdnu bude
ČEZ výraznější prodejní nálada pokračovat, ale zároveň
- Spekulace o výstavbě elektrárny v Polsku nečekáme oživení na straně kupců. Mírný pokles za nízké
likvidity asi nejlépe vystihuje náš názor.
Fortuna
Aktuální týden nenabízí na domácí akciové scéně žádná
- Společnost zvyšuje cílový podíl na loterijním trhu významná oznámení. Zmiňme jen páteční začlenění NWR
CME do indexu FTSE 250 s dle našeho názoru neutrálním
- Poslanci projednají ponechání reklamy na ČT vlivem na akcii díky dodatečné nabídce akcií ze strany BXR
- Generální ředitel prodal akcie (až 16 mil. ks, tedy 6,2% podíl na společnosti). Dodatečnou
nabídkou majoritní akcionář vychází vstříc očekávanému
- Optimistický výhled zvýšenému zájmu investorů sledujících právě index FTSE
- Nová Harmonie TV 250.
AAA Auto Z makroekonomických událostí budeme sledovat v USA
- Generální ředitel nakupoval akcie úterní maloobchodní trţby, kde se očekává pokles o 0,4
ECM % oproti minulému růstu o 0,8 %. Dále pak středeční
průmyslovou produkci (oček. +0,3 % vs. min. 0,0 %) a
- Majoritní akcionář prodává akcie páteční index důvěry Michigan (oček. 74,5 vs. min. 74,3
- Prodej projektů bodů). V průběhu týdne se budou sledovat rovněž inflační
Ekonomika data a to nejen v USA, ale i v Evropě, která by mohla dále
napovědět směřování měnové politiky především v Evropě.
- Pokles nezaměstnanosti v květnu

2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Druhý červnový týden byl ve znamení vybírání zisků kvůli negativním makroekonomickým zprávám z předešlého týdne.
Index PX zakončil týden na úrovni 1 215 bodů, což představovalo pokles o 1,3 % t/t. Uplynulý týden byl spíše slabý na
makroekonomické události a směr stále udávala makroekonomická data z předchozího týdne. Rozhodování ECB o
sazbách dopadlo dle očekávání (nezměněná sazba na 1,25 %) a komentář naznačil další zvýšení sazeb na dalším
červencovém zasedání. Nicméně komentář šéfa ECB o výhledu na vývoj kurzu eura vůči dolaru do konce roku a v roce
příštím zmírnil posilování eura vůči dolaru, kterého jsme byli svědky po téměř celý týden (ústup z úrovní nad 1,46 až na 1,44
USD/EUR).
Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo NWR (+3,6 %, 249 Kč). Titul částečně zmírnil ztráty z předminulého týdne, kdy BXR
oznámilo dodatečnou nabídku akcií u příležitosti vstupu NWR do indexu FTSE 250. Naopak nejvíce klesajícím titulem
byla Fortuna (-8,7 %, 122,3 Kč). Důvodem pro pokles je obchodování bez nároku na dividendu a rovněž určitá
stabilizace situace kolem Sazky, kde se zdá, že věřitelský výbor přebírá iniciativu a společnost se může postupně vrátit
do běžného provozu.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,215 -1.3 -0.3 -0.8 6.1 1,100 1,276
ATX (Rakousko) 2,708 -2.1 -4.1 -6.8 14.6 2,224 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,852 -1.1 2.1 3.5 19.9 2,271 2,933
BUX (Maďarsko) 23,003 -0.3 1.6 8.0 8.1 20,221 24,451
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,733 -2.0 -7.2 -2.7 3.6 2,508 3,068
Dow Jones (USA) 11,952 -1.6 -2.1 3.3 17.0 9,686 12,811
S&P500 (USA) 1,271 -2.2 -3.8 1.0 16.4 1,023 1,364
Nasdaq (USA) 2,644 -3.3 -4.4 -0.7 17.8 2,092 2,874
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
NWR
Minulou středu po zavření trhu oznámila FTSE Group, že se akcie NWR kvalifikovaly do indexu FTSE 250 a stanou se
součástí jeho báze. Akcie budou do tohoto indexu zařazeny po skončení obchodování 17. června a obchodování
s nimi začne v pondělí 20. června. Od zahrnutí do indexu FTSE se čeká vyšší likvidita a atraktivita pro investory sledující
indexy. Jedná se o očekávanou pozitivní informaci. Nicméně pozitivní vliv je tlumen oznámeným prodejem až 16 mil. akcií
(6,1 %) majoritním vlastníkem společností BXR Mining. Další negativní událostí je nadcházející IPO polského těžaře
JSW. Očekává se, že hlavně polské penzijní fondy si budou pro vstup do JSW dělat prostor na úkor NWR.
Pegas
Pegas uzavřel s ING a Českou spořitelnou pětiletý neamortizovaný úvěr ve výši 180 mil. EUR. Úvěr bude použit na
refinancování stávajícího úvěru (150 mil. EUR, čerpáno 101,7 mil. EUR) a na financování oznámené expanze společnosti
do Egypta. Úroková sazba se bude odvíjet od EURIBORu plus úroková marže. Po oznámení plánu na výstavbu nového
závodu v Egyptě se více méně čekalo, že financování proběhne kombinací vlastních a cizích zdrojů. Zprávu považujeme
za neutrální.
Pegas Nonwovens oznámil, že podepsal smlouvu na nákup pozemků pro výstavbu nových výrobních kapacit
v Egyptě. Hodnota celé transakce je v první fázi odhadovaná na 55-60 mil. EUR. Počítá se s tím, že první linka bude
uvedena do provozu v druhém semestru 2013 a bude mít kapacitu 20 tisíc tun produktů ročně. V případě realizace se
uvažuje o druhé lince v horizontu 2015-2016 a celkové kapacitě 45-50 tisíc tun. Nákup pozemků je pozitivním signálem
pro celou transakci, která je podmíněna smlouvou s odběratelem a je pravděpodobně ve finální fázi. Zprávu hodnotíme
pozitivně, nicméně investoři dle našeho názoru expanzi do Egypta již zacenili a dopad na cenu akcií bude s největší
pravděpodobností utlumen.
ČEZ
Podle polského tisku se ČEZ vrátil k plánu postavit v polské Skawině nový plynový zdroj o výkonu 430 MW. Polský
tisk neuvádí zdroj informací. Připomeňme, že v rámci programu Nová vize byl tento projekt spolu s jinými pozastaven.
Dokud nebude oficiálně potvrzeno oživení plánů na výstavbu nového zdroje, považujeme informace pouze za spekulaci.

3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Fortuna
Generální ředitel společnosti Fortuna Jiří Bunda v rozhovoru pro HN uvedl, že prodej stíracích losů, který běţí jiţ dva
týdny, se vyvíjí lépe, než společnost očekávala. Část úspěchu přitom připisuje problémům společnosti Sazka. Bunda
zároveň řekl, že zatímco bylo původním cílem Fortuny získat na loterijním trhu podíl 20 %, nyní je ambice vyšší.
Potvrdil také zájem Fortuny o převzetí loterijního byznysu Sazky, konkrétně značek Sazka, Sportka a Šťastných deset.
CME
Tento týden by měla Poslanecká sněmovna projednávat senátní návrh na ponechání reklamy na veřejnoprávní
televizi. Reklama na ČT má skončit v listopadu 2011. Nova společně s Primou nabídly, že by se následně podílely na
financování Státního fondu na podporu a rozvoj české kinematografie, kam plynou peníze právě z reklamy odvysílané na
ČT. Loni měla ČT tržby z reklamy přes 400 mil. Kč. V případě ukončení vysílání reklamy by se tento objem mohl rozdělit
mezi komerční televize. Zamítnutí senátního návrhu by tak bylo pozitivní zprávou pro CME.
Podle agentury Bloomberg prodal generální ředitel CME Adrian Sarbu 7. června 50 000 akcií společnosti za
průměrnou cenu 20,92 USD. Sarbu tak v současnosti drží 2,502 mil. akcií CME, což představuje zhruba 4 % akcií
společnosti. Sarbu svůj podíl sniţuje jiţ od loňského léta (z původních 3 mil.) a nejde tak podle nás o překvapivou
informaci. Prodej akcií managementem však může na investory působit negativně.
Gen. ředitel CME Adrian Sarbu v rozhovoru pro server World Screen uvedl, že vidí budoucnost společnosti
„nejoptimističtěji za poslední dva roky“. Sarbu zároveň potvrdil dřívější očekávání společnosti, že v letošním roce by
měly růst reklamní výdaje na všech trzích, kde CME podniká. Zároveň zopakoval, že CME pracuje na řadě společných
projektů se společností Time Warner, která je zároveň v CME největším akcionářem. Vyjádření A. Sarbu podle nás
nepřinesla nové zprávy a považujeme je proto za neutrální.
CoopTV startuje novou televizní stanici pro seniory Harmonie TV. Začátek je plánován na 16. června. Cílová skupina
Harmonie TV je v rozmezí 45 let a starší a ze začátku by měla být dostupná divákům ve 23 českých městech.
Připomínáme, že TV Nova ze skupiny CME má za cílovou skupinu lidi v rozmezí 15-45 let a nemělo by se tedy jednat o
přímou konkurenci. Začátek nové televizní stanice vnímáme jako růst konkurence, nicméně nyní považujeme zprávu za
neutrální.
AAA Auto
Česká národní banka uvedla, že většinový akcionář AAA Auto a ředitel společnosti Anthony Denny nakoupil
minulý týden 19 565 akcií společnosti (cca 0,02 % akciového kapitálu). Podíl A. Dennyho by nyní měl činit cca 76,48
%. Nákupy ze strany managementu jsou trhem obvykle vnímány pozitivně, nicméně postupné navyšování podílu ze
strany A. Dennyho je v poslední době pravidelné, a zprávu proto hodnotíme pozitivně až neutrálně.
ECM
Podle informací ČNB prodal majoritní akcionář ECM REI, společnost ECM Group p. Milana Janků, od konce května
jiţ 7 000 akcií společnosti. K prodejům přitom docházelo opakovaně v objemu 500 – 4 000 kusů, naposledy pak 8.6.
Vzhledem k tomu, že se společnost nachází v úpadku, tuto zprávu hodnotíme negativně.
ECM podle informací ČTK požádala věřitele o souhlas s prodejem projektů ECM Mall v Číně a projektů City Deco a City
Element v Praze. 20. července by měl soud oznámit seznam pohledávek za ECM a ve stejný den by se poprvé měli sejít
věřitelé společnosti. Někteří preferují řešení úpadku reorganizací, jiní prostřednictvím konkurzu na aktiva společnosti.

4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH
Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%)
5,147.4 -32.7 212.7 -32.0 309.4 -29.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem
cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%)
AAA Auto 24.7 -1.0 0.4 0.7 38.9 30.9 17 28 6 28
CME 341 -2.1 -2.4 -2.1 -22.2 -26.7 311 505 86 -52
CEZ 885.0 -1.7 9.7 10.1 -3.4 -8.9 736 967 2,197 -30
ECM 32 -3.8 -61.5 -61.4 -82.6 -83.6 25 195 1 -64
Erste 826 -2.1 -5.1 -4.8 14.7 8.1 657 965 499 -42
Fortuna 122 -8.7 19.3 19.6 n.a. n.a. 84 149 104 -88
KB 4,060 -1.0 -4.2 -3.9 13.2 6.7 3,275 4,600 887 -51
KITD 193 -2.9 -16.9 -16.6 -11.0 -16.1 163 318 14 -32
NWR 249 3.6 n.a. n.a. n.a. n.a. 240 290 745 3
Orco 216 -0.9 -2.8 -2.5 54.0 45.1 110 252 13 -45
Pegas 450 0.9 2.6 2.9 3.2 -2.7 410 475 24 -22
PMCR 9,500 0.4 -1.0 -0.7 10.8 4.4 8,209 10,801 40 -96
TEF 420 0.7 4.1 4.5 5.5 -0.6 369 452 405 -31
Unipetrol 174 -4.0 -2.8 -2.5 -10.1 -15.2 170 229 102 -90
VIG 927 -3.2 -8.1 -7.8 10.1 3.7 850 1,067 27 -9
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod.
2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled
AAA Auto 13.6 n.a. 0.3 n.a. 8.8 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno
CME 12.9 -11.5 1.7 1.6 22.4 12.1 3.3 3.1 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální
CEZ 10.1 11.4 2.4 2.3 7.4 7.5 3.2 3.2 940 Kč Koupit Neutrální
ECM -0.7 n.a. 1.1 n.a. 2.3 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno
Fortuna 17.7 16.3 3.1 2.8 10.1 10.1 3.1 2.8 154 Kč Koupit Pozitivní
KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno
NWR 12.3 8.4 1.7 1.5 5.9 4.1 1.7 1.5 308 Kč Koupit Pozitivní
Orco 12.1 n.a. 7.5 n.a. 69.5 n.a. 7.5 n.a. Nehodnoceno
Pegas 8.0 7.0 1.5 1.2 4.9 4.1 1.5 1.2 488 Kč Koupit Neutrální
PMCR 11.6 10.9 2.4 2.1 8.0 7.6 2.4 2.1 Revize Revize Neutrální
TEF 11.1 16.2 2.4 2.6 5.9 6.2 2.4 2.6 427 Kč Držet Neutrální
Unipetrol 38.1 25.2 0.4 0.4 6.9 6.1 0.4 0.4 Revize Revize Revize
Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý
2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled
KB 11.6 11.0 2.0 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální
Erste 12.7 9.6 0.9 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální
VIG 12.3 10.3 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 80.5 -0.6 -12.0 18.4 68.0 95.0 8
SES Tlmace 7.0 0.1 -49.9 -58.8 7.0 17.0 1
OTP 4.00 0.0 64.6 33.3 2.01 4.10 0
Biotika 22.2 5.7 0.0 112.4 10.5 23.2 3
Slovnaft 50.0 0.0 -3.9 -5.7 40.0 58.3 2
BHP 11.2 0.2 0.9 8.4 10.3 11.2 31
TMR 42.4 1.0 2.4 6.0 39.7 42.5 521
SAX Index 231.2 0.4 -0.5 12.1 206 249 566
KOMENTÁŘ K TRHU
Hneď v úvode druhého júnového týždňa Biotika otestovala úroveň 22,30 EUR. Nasledujúce dva dni sa síce vrátila
k cene 21,01 EUR, koncom týždňa ale začala stúpať a v piatok uzatvárala na úrovni 22,20 EUR. Na týždennej báze tak
narástla o 5,7% percenta.
Vývoj kurzu akcií TMR bol stabilnejší. V pondelok uzatváral na 42,20 EUR a v piatok končil obchodovanie na 42,40 EUR.
Aj keď sa s akciami TMR počas celého týždňa obchodovalo v tomto úzkom rozmedzí, oproti minulému piatku sa
zhodnotili takmer o celé percento. Akcie BHP sa posunuli hore iba nepatrne. V piatok končili na úrovni 11,22 EUR a
ich týždenný nárast dosiahol necelých 0,2 percenta.
SES Tlmače odštartovali síce až v utorok, ale zato na hornej hranici prípustného cenového pásma a s nárastom o 10%.
Dopyt za 7,70 EUR sa udržal do konca týždňa. V piatok sa
investori mohli presvedčiť, že ak chcú nakupovať, postačí 240 SAX Index
im prebiť druhý najlepší dopyt o 1 eurocent. A tak v piatok
SES-ka končila na úrovni 7,01 EUR, v medzitýždňovom
porovnaní s nárastom zhruba o 0,1 percenta. V závere
týždňa sa naplnil dopyt po Slovnafte za 50 EUR a nové 235
objednávky za túto cenu sa neobjavili. Na dopyt za 48 EUR
predajcovia v piatok evidentne nereagovali a radšej nechali
svoje ponuky visieť na úrovni 50 EUR, takže Slovnaft
ostal na týţdennej báze bez zmeny. Akcie VÚB sa síce 230
v pondelok dotkli úrovne 82 EUR, ale nasledujúce dni klesli
takmer až k hodnote 80 EUR. Tu sa však vytvorila
pomerne silná podporná línia, od nej sa VÚB niekoľkokrát
odrazila a piatkové obchodovanie ukončila na úrovni 80,50 225
EUR. Na týždennej báze poklesla približne o 0,6 percenta. 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06
EUR EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
11.24
BHP - Best Hotel Properties
42.6
42.4
11.20
42.2
42.0
11.16
41.8
41.6
11.12
41.4
11.08 41.2
13/05 20/05 27/05 3/06 10/06
13/05 20/05 27/05 3/06 10/06
Index SAX dosiahol v piatok 10. júna hodnotu 231,19 bodu a za týţdeň sa posunul hore pribliţne o 0,4 percenta.
Objem kurzotvorných obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB dosiahol takmer 570-tisíc EUR. Jednoznačne
najviac z tohto objemu pripadlo na obchody s akciami TMR.

6. EKONOMIKA - ČR
Nezaměstnanost – květen
Míra nezaměstnanosti v květnu klesla o 4 desetiny na 8,2 % (odhad AFT: 8,3 %), což je nejníţe za poslední dva
roky. Kromě sezónních prací a vyšší poptávce po zaměstnancích v průmyslu se na výsledku promítlo také velké
množství odchodů do předčasného důchodu před změnou podmínek, které začnou platit na konci tohoto roku. Trh práce
reflektuje pokračující oživení české ekonomiky.
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.2 2.0
Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 '02/11 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 '02/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 105.2
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.3 -1.8
Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1

7. DEVIZOVÝ TRH
CZK/EUR USD Koruna EUR
Koruna k euru překvapivě celý týden pozvolna posilovala 16.0 23.0
a z 24,35 se dostala až na 1,5měsíční maximum 24,07
CZK/EUR. Domácí výsledky hrály pouze vedlejší roli a 16.4
23.5
částečně se projevilo oslabování eura. Vedle koruny posiloval
i polský zlotý, naopak maďarský forint spíše mírně ztrácel. 24.0
Krátkodobě může dojít k dalšímu posílení koruny (24,0), ale 16.8
do konce léta očekáváme korunu spíše v pásmu 24,2-24,6.
Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení 24.5
17.2
koruny do konce roku až na 23,8. USD
EUR 25.0
CZK/USD 17.6
Koruna k dolaru se celý týden drţela kolem úrovně 16,60 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06
CZK/USD, ve čtvrtek dosáhla i na měsíční maximum 16,45
CZK/USD. Na závěr týdne koruna oslabila na 16,9, když se projevilo oslabení eura k dolaru.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě se situace nachyluje k posílení dolaru
(17,5?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu
16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru se v první polovině týdne drţelo v pásmu 1,46-1,47 USD/EUR a vyčkávalo na zasedání ECB. Ve
čtvrtek ECB sazby nezměnila, ale podle očekávání naznačila zvýšení v červenci, euro ovšem začalo velmi rychle
oslabovat a do konce týdne se propadlo na 1,435 USD/EUR a smazalo předchozí zisky za 1,5 týdne. Do centra
pozornosti se opět vrací problémy Řecka a dochází k rozšiřování rizikových přirážek na dluhopisových trzích.
Korekce u dolaru se můţe dál prohloubit (1,40?) a v případě vyhrocení situace kolem Řecka a další půjčky může být
pokles i vyšší. Důležité budou i výsledky z americké ekonomiky v druhé polovině týdne.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.20 0.5 0.3 3.9 6.4 24.0 25.8 24.2 24.1
CZK/USD 16.87 -1.4 3.5 12.2 26.1 16.3 21.3 16.9 16.9
CZK/GBP 27.37 -0.2 3.0 6.6 13.1 26.9 31.9 27.4 27.4
USD/EUR 1.435 2.0 -3.1 -7.4 -15.6 1.21 1.48 1.43 1.43

8. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.83 0 -2 0 -4 0.81 0.88 n.a.
3M 1.21 0 0 -1 -2 1.18 1.24 1.34
6M 1.55 -1 -1 -1 4 1.47 1.58 1.56
1 rok 1.82 -1 0 2 4 1.75 1.85 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 10/5/2011
10/5/2011
10/6/2011
10/6/2011
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
6,341.3 -36.8 262.2 -36.0 381.7 -32.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.85 3 231 1.39 -5.1 1.3
SD 3.70/13 16-Jun-13 104.02 7 1 1.64 -5.3 1.9
SD 3.80/15 11-Apr-15 104.90 -6 106 2.44 1.1 3.6
SD 5.00/19 11-Apr-19 110.14 9 113 3.49 -1.5 6.7
SD 3.75/20 12-Sep-20 100.57 -31 338 3.68 4.0 7.8

9. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 118.8 2.5 5.1 27.6 59.8 71.5 126.7
ropa - WTI 99.3 -0.9 -5.5 10.5 34.6 71.6 113.9
Zlato 1,532 -0.7 7.2 9.0 24.9 1,162 1,564
Elektřina 59.7 0.4 11.9 11.4 11.7 46.6 60.7
Úhlí 130.5 0.6 6.6 7.0 30.5 95.7 133.6
Hliník 2,619 -0.7 0.9 6.7 34.7 1,926 2,797
Měď 8,938 -1.8 -6.2 -5.9 38.0 6,330 10,160
Pšenice 759.3 -1.9 1.1 -3.2 72.3 441 886
Kukuřice 787 4.4 12.6 27.8 125.2 325 787
Sója 1,387 -1.9 0.9 1.6 46.6 946 1,451
Komoditní trhy druhý týdne v řadě spíše přešlapovaly na místě. Stagnovaly všechny hlavní indexy, a to i přes
jednotlivé komoditní sektory. Absence zásadních zpráv byla jedním z faktorů tohoto vývoje bez trendu. Spread mezi
cenou ropy typu Brent a WTI se rozšířil na rekordních 20 USD/bbl Ropa a zlato USD/oz.
dolarů. Ropa typu WTI výrazněji reagovala na zprávy o 126 1600
zvýšené těžbě ze strany Saudské Arábie a poklesla o 1 %
t/t na 99 USD. Cena Brentu naopak reagovala méně a 1550
v týdenním srovnání vzrostla o 3 % na 119 USD za barel. 120
Ceny drahých kovů stagnovaly v mezitýdenním srovnání,
byť cena stříbra během týdne stále vykazovala větší 1500
volatilitu. Zemědělské plodiny jako celek stagnovaly, ale 114
jednotlivé plodiny vykázaly výraznější pohyb. Cena 1450
kukuřice (+4 % t/t) se poprvé v historii dotkla hranice 8 Ropa - Brent
Zlato
dolarů za bušel. Při napjaté situaci u fundamentů 108 1400
(zásoby/spotřeba) se výrazně projevují obavy dopadu 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06
počasí na letošní sklizeň v USA.
USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW 10500 800
135 65
10000
750
130
9500
700
125 60
9000
120 650
8500
Uhlí 1Y ARA Měď
Elektřina - Lipsko Kukuřice
115 55 8000 600
13/05 20/05 27/05 3/06 10/06 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06

10. KALENDÁŘ
Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí
13/6/11 9:00 Slovensko CPI 05/11 - 0.2% m/m 0.4% m/m
13/6/11 9:00 Slovensko CPI 05/11 - 3.8% r/r 3.7% r/r
14/6/11 10:00 ČR Běžný účet 04/11 - -4.2 mld. CZK 2.7 mld. CZK
14/6/11 10:30 Británie CPI 05/11 - 0.2% m/m 1.0% m/m
14/6/11 10:30 Británie CPI 05/11 - 4.5% r/r 4.5% r/r
14/6/11 14:30 USA Maloobchodní tržby 05/11 - -0.5% m/m 0.5% m/m
14/6/11 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 05/11 - 0.3% m/m 0.6% m/m
14/6/11 14:30 USA PPI 05/11 - 0.1% m/m 0.8% m/m
14/6/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 05/11 - 0.2% m/m 0.3% m/m
14/6/11 14:30 USA PPI 05/11 - 6.8% r/r 6.8% r/r
14/6/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 05/11 - 2.1% r/r 2.1% r/r
14/6/11 - - Best Buy - - USD 0.33 USD 3.47
15/6/11 9:00 ČR PPI 05/11 - 0.4% m/m 0.8% m/m
15/6/11 9:00 ČR PPI 05/11 - 6.0% r/r 6.4% r/r
15/6/11 9:00 Maďarsko CPI 05/11 - 0.5% m/m 0.6% m/m
15/6/11 9:00 Maďarsko CPI 05/11 - 4.3% r/r 4.7% r/r
15/6/11 14:00 Polsko CPI 05/11 - 0.4% m/m 0.5% m/m
15/6/11 14:00 Polsko CPI 05/11 - 4.6% r/r 4.5% r/r
15/6/11 14:30 USA CPI 05/11 - 0.1% m/m 0.4% m/m
15/6/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/11 - 0.2% m/m 0.2% m/m
15/6/11 14:30 USA CPI 05/11 - 3.4% r/r 3.2% r/r
15/6/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/11 - 1.4% r/r 1.3% r/r
15/6/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/11 - 77.0% 76.9%
15/6/11 15:15 USA Průmyslová výroba 05/11 - 0.2% m/m 0.0% m/m
15/6/11 - ČR Pegas - Řádná valná hromada FY2010 - - -
16/6/11 11:00 Eurozóna CPI 05/11 - 0.0% m/m 0.6% m/m
16/6/11 11:00 Eurozóna CPI 05/11 - 2.7% r/r -
16/6/11 14:30 USA Stavební povolení 05/11 - 557,000 551,000
16/6/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 05/11 - 545,000 523,000
16/6/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 06/11 - 8 3.9
17/6/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 05/11 - 7.6% r/r 6.6% r/r
17/6/11 14:00 Polsko PPI 05/11 - 7.2% r/r 8.9% r/r
17/6/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 06/11p - 74 74.3
17/6/11 - - Fotex - - - HUF 0.1

11. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

12. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 4,
186 00 Praha 8 810 06 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jt-bank.sk

13. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný
poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná
banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém
trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních
doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03
Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v
tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející
investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení
ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu
bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a
odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a
aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování
ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).
Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto
důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu
účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval
hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího
modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní
rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:
Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového
zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení
konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního
provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu
k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
Další upozornění
ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích
zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou
je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním
postavení, na veřejném trhu či jinde.
Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo
obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních
doporučeních.
Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení
vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání
konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12
měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.
Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže
ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k
ATLANTIK FT a Bance.
Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti
nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních
nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a
doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit
investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních
doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého
zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může
měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé
výsledky do budoucna.
2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.