1. サルでも分かる「証券
化」

2. 「証券化」とは？
「資金調達者が保有する資産を資金調達
者から切り離し、その資産が産み出す
金銭を償還原資として、元利金の支払
いを行う商品を発行する金融手法」
資産自体を信用力の源泉とすることで、
高い信用力と直接金融を中心とした資金調達を可能

3. 背景
投資家サイド
• 投資家が容易に投資できるシステムの必要性→「小口化」
• 株式ほどボラティリティが高くなく，かつ高利回りを実現．
• 資金調達手段の多様化
オリジネーターサイド
• ROA 向上のため，資産のオフバランス化
• 金融機関にとっては不良債権処理の道具
• 地価の下落→資産保有のリスクを軽減

4. 証券化のメリット①： 資金調達
Ex. 自社ビルの証券化
利息
金融機関
賃料
2. 自社ビルを 3 ．社債・証券の発
Originator 借りる契約 SPV
行 ABS(Asset backed security)
１． SPV の設 配当
立
機関・個人投資家

5. 証券化のメリット①： 資金調達
Ex. 自社ビルの証券化
$100
金融機関
2. 自社ビルを 3 ．社債・証券の発
Originator 借りる契約 SPV
行
１． SPV の設 $100
立
機関・個人投資家

6. 証券化のメリット①： 資金調達
Ex. 自社ビルの証券化
金融機関
2. 自社ビルを 3 ．社債・証券の発
Originator 借りる契約 SPV
行
１． SPV の設
立
$200 機関・個人投資家

7. 証券化のメリット①： 資金調達
Ex. 自社ビルの証券化
金融機関
2. 自社ビルを 3 ．社債・証券の発
Originator 借りる契約 SPV
行
１． SPV の設
立
$200 機関・個人投資家

8. 証券化のメリット②： オフバラン
ス化
不動産
負債
負債
資産
資産
ROA,
資本 自己資本比率
の改善！

9. 証券化のメリット③： 倒産隔離
Ex. 自社ビルの証券化
金融機関
2. 自社ビルを 3 ．社債・証券の発
Originator 借りる契約 SPV
行
∧＿∧
（ ´∀ 影響なし♪
｀）
１． SPV の設 ( つ
（ ;´Д 立 O
倒 と 機関・個人投資家
｀） 産 !! ＿ )_)
（ 八)
〉〉

10. 証券化の種類
金銭債権の証券化
不動産の証券化 流動化型
（ ABS ）
資産流動化商品→特定資産と対応
ファンド型（ J-
REIT ）
資産運用型商品

11. 金銭債権の証券化 (CDO)
< CDO とは ? >
『複数の社債やローンなどのプールを裏付けとして発行
される資産担保証券，あるいはそれに類似したリスク特
性を持つ資産担保証券』
シンセティック CDO ･･･複数の CDS （クレジット・ディフォルト・
スワップ）を原 資産として持つ資産
担保証券の一種
(CDO の中でも高利回り )

12. CDO ストラクチャー
プレミア スーパー・
ム スワップ形
シニア債
デフォルト・スワップ支払い金 式
額 投資家
(Unfunded)
発行体
スワップ・ CDO 元利金 （ SPV ） 元利金 シニア債
カウンター シニア債 投資家
発行代わり金
担保
パーティ 債券形式
または シニア債
メザニン債 (funded)
現物資産 投資家
資
産， CF エクイティ債
エクイティ債
投資家
スワップ契約

13. CDS とは？
保証期間
は通常 5
年
買手の債権を保
証
買い手 売り手
保証料を支払う
ローンや社債などの
債権を保有
信用度で保証 ソフトバンク：
料が変動 894[BP]
日本航空： 1281
保証料は保証金額に対する比率で
表される . 武富士： 1730
ウクライナ： 2910

14. シンセティック CDO のしくみ①
CDS を 200 銘柄前後売る .
CDS
その保証料収入が投資家 CDS
投資家が購入
への利払いに回る． シニア債
・・・
・・
・・
・・ 予想外のデフォ
・・ ルト増加により
・・ メザニン債 投資家保有分を
侵食
CDS
CDS
デフォル CDS を作っ
トにより CDS た投資銀行
エクイティ債
損失 ! CDS が保有
CDS

15. シンセティック CDO のしくみ②
当初はエクイティ部分 ・・・
・・ 投資家が購入
に 15 銘柄以上組み入 メザニン
れられていた． CDS
しかし，好景気による CDS
CDS を作っ
信用リスク低下で保証 CDS
エクイティ た投資銀行
料が減少 → 利回り CDS
が保有
低下 CDS
損失部分
• エクイティ部分を縮小することに
より
投資家の利回りアップ 少ない銘柄のデフォ
ルトでメザニ
ンが毀損
• CDS デフォルト時の「固定回収率」の
低下

17. J-REIT ( 不動産投資ファンド )
< REIT の特徴
>
株と比べ
て･･･
• REIT の収益の大半が保有不動産の家賃による．
そのため一般の株式にくらべて大幅な配当増、証券価格 の乱
高下は 期待しにくい．

18. J-REIT ( 不動産投資ファンド )
（ J-REIT は SPV を上場
会社型 SPV させ、エクイティを一般
投資家に広げたもの）
『資産の 75% 以上を不動産で保有』，『利益の 90%
以上を配当しなければいけない』という特別ルールを課
せられている．

19. J-REIT ( 不動産投資ファンド )
SPC(ABS) がオリジネーターたる企業のイニシアチブで行われ
る不動産の証券化であるのに対して、 J-REIT は投資家がイニシ
アチブを有しているといえるので、その分市場への浸透も早い

20. まとめ
• 証券化とは，保有する資産を切り離してその資産が産み出すＣ
Ｆを償還原資として、元利金の支払いを行う商品を発行する金
融手法
• 証券化によって，オリジネーターはオフバランス・リスク軽減
などのメリットがあり，投資家は投資の多様性と流動性を得る
ことができる．
• 証券化は『金銭債権の証券化』と『不動産の証券化』に大別で
きる．
• 企業から分離した資産を裏付けに発行される証券を ABS （資産
担保証券）という．