[PDF] Pressemitteilung: Renten: Fundamentales Umfeld belastet [http://www.lifepr.de?boxid=289999]

1. Helaba Volkswirtschaft/Research
Zinsreport 20. Februar 2012
Renten: Fundamentales Umfeld belastet
Autor:
Ulf Krauss
 Der ZEW-Konjunkturindex liegt erstmals seit Mai 2011 wieder im positiven Bereich. Der
Telefon: 0 69/91 32-47 28
BIP-Rückgang in Deutschland am Jahresende ist als Wachstumsdelle einzustufen. Die re-
research@helaba.de
lativ robuste US-Konjunktur dürfte ebenso wie das Wachstum in den Schwellenländern
dazu beitragen, dass Europa im Jahresverlauf 2012 wieder konjunkturell zulegen kann.
 Die Inflationserwartungen haben sich seit November deutlich erhöht. Dies ist nicht nur
Redaktion: auf die seit Dezember um über 10 % gestiegenen Rohölnotierungen zurückzuführen, son-
Claudia Windt
dern auch Folge der ultralockeren Geldpolitik der EZB.
 Die Sorgen vor einem Auseinanderbrechen der Währungsunion dürften im Jahresverlauf
schwinden. Der näher rückende Schuldenschnitt Griechenlands stellt einen weiteren
Schritt zur Befestigung des Finanzsystems in der Eurozone dar.
Herausgeber:
Dr. Gertrud Traud
Zinsszenarien auf Sicht von ein bis drei Monaten
Chefvolkswirt/Leitung Research
Pfandbriefrenditen, %
Landesbank Hessen-Thüringen
MAIN TOWER 4,0 4,0 Spreads
in Bp Aktuell * Tendenz **
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt a. Main 3,0 Negativszenario Basisszenario 3,0 10j./2j. Bundesanleihen 168
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44 Aktuell 30j./10j. Bundesanleihen 59
2,0 2,0
10j. Treasuries / Bunds 10
1,0 1,0
Positivszenario
Restlaufzeiten PEX 10j. Pfandbriefe / Bunds 67
0,0 0,0
3M 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
* 17.02.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
aktueller Basisszenario Ende... Alternativszenarien**
Stand* ...Q1/2012 ...Q2/2012 positiv negativ
Fed Funds Rate 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
10j. US-Treasuries 2,02 2,00 2,40 1,50 3,20
Die Publikation ist mit größter Sorgfalt
bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich
EZB Mindestbietungssatz 1,00 1,00 1,00 0,25 1,50
unverbindliche Analysen und Prognosen zu 3M Euribor 1,04 1,10 1,10 0,70 2,10
den gegenwärtigen und zukünftigen Markt- 2j. Pfandbriefe 1,10 1,25 1,50 1,00 2,40
verhältnissen. Die Angaben beruhen auf 5j. Pfandbriefe 1,79 1,95 2,20 1,35 3,05
Quellen, die wir für zuverlässig halten, für
10j. Pfandbriefe 2,60 2,80 3,00 1,90 3,65
deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktua-
lität wir aber keine Gewähr übernehmen kön- 10j. Bundesanleihen 1,93 1,90 2,30 1,10 2,75
nen. Sämtliche in dieser Publikation getroffe- 30j. Bundesanleihen 2,52 2,70 3,20 2,00 3,30
nen Angaben dienen der Information. Sie
Prognoseänderungen sind rot markiert * 17.02.2012 ** auf Sicht von etwa drei Monaten;
dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research
Anlageentscheidungen verstanden werden.

2. Zinsreport
Konjunkturerwartungen
Der ZEW-Konjunkturindex ist im Februar in den positiven Bereich zurückgekehrt. Erstmals seit
Mai letzten Jahres überwiegt wieder die Zahl der Konjunkturoptimisten in Deutschland. Der BIP-
Optimismus
Rückgang um 0,2 % am Jahresende kann als temporäre Schwächephase eingestuft werden. Zwar
wieder da
ist angesichts des strengen Winters im ersten Quartal nicht mit einem Durchstarten zu rechnen.
Danach sollte jedoch die Erholung deutlich sichtbar werden. Während in den meisten Euroländern
zuletzt teilweise spürbare Wachstumseinbußen zu verzeichnen waren, konnte Frankreich gegen
den Trend sogar zulegen. Per Saldo ist der Euroraum jedoch im Vorquartalsvergleich (-0,3 %)
deutlich gegenüber den USA (+0,7 %) zurückgefallen. Allerdings dürfte die relativ robuste US-
Konjunktur sowie eine niedrigzinsstimulierte Weltkonjunktur maßgeblich dazu beitragen, dass
Europa im Jahresverlauf konjunkturell aufholt.
Wachstumsprognosen 2011/12 USA geben Gas
% gg. Vj OECD-Konjunkturindex, 3MJR
Bruttoinlandsprodukt 25 25
20 20
2008 2009 2010 2011p 2012p
15 15
Asien
USA -0,3 -3,5 3,0 1,7 2,2 10 10
5 USA 5
Deutschland 0,8 -5,1 3,6 3,1 1,2 0 0
-5 Euroraum -5
Frankreich -0,2 -2,6 1,4 1,7 1,0
-10 -10
Italien -1,2 -5,1 1,4 0,4 -0,5 -15 -15
Spanien 0,9 -3,7 -0,1 0,7 0,7 -20 -20
-25 -25
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Euroland 0,3 -4,2 1,8 1,5 0,6
Deutschland arbeitstäglich bereinigt Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffmärkte
Trotz gedämpfter Nachfrage und gleichzeitig reichlichen Angebots überschritten die Notierungen
der Rohölsorte Brent – wie während der Libyen-Krise Anfang 2011 – die Marke von 120 USD
Politisch getriebener
pro Fass. Offensichtlich hat sich die politische Prämie angesichts der zunehmenden Spannungen
Rohölpreis
im Nahen Osten deutlich ausgeweitet. Hierin spiegelt sich die wachsende Furcht vor Versorgungs-
engpässen im Zuge einer möglichen Eskalation am Persischen Golf wider. Wir gehen in unserem
Basisszenario zwar weiterhin von keinen wesentlichen Beeinträchtigungen der Öllieferungen aus
der Golfregion und einer Preisberuhigung in den nächsten Monaten aus. Allerdings haben sich die
Wahrscheinlichkeiten für die Negativszenarien, deutliche Angebotsausfälle seitens Iran (Brent:
130 - 150 $/Fass) bzw. Blockierung der Straße von Hormus (150 - 200 $/Fass), dieser Tage tat-
sächlich eher erhöht.
Angebotsüberhang bei Rohöl
Mio. Fass pro Tag, Monatsendwerte USD/Fass
2,5 160
Brent-Spotpreis (r.S.)
2,0
Nachfrageüberhang 140
1,5
1,0 120
0,5 100
0,0
80
-0,5
-1,0 60
-1,5 40
-2,0 Angebotsüberhang
Weltrohölnachfrage minus -angebot (l.S.) 20
-2,5
-3,0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Energy Intelligence Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 2

3. Zinsreport
Inflationserwartungen
Die Inflationserwartungen der Investoren, gemessen anhand inflationsindexierter Anleihen, haben
sich seit November deutlich erhöht. Dies dürfte nicht nur mit den seit Dezember um über 10 %
Langfristige
gestiegenen Rohölnotierungen zu tun haben, sondern auch eine Folge der massiven Ausweitung
Inflationsängste
der EZB-Bilanz sein. Die Werte der Verbraucherumfrage zur Teuerungsentwicklung im Euroraum
blieben trotz wachsender Rezessionsängste zuletzt auf einem sehr hohen Stand. Allerdings ist
angesichts stagnierendem Geldmengenwachstums, rückläufiger Kreditvergabe und europaweit
bestenfalls moderater Lohnsteigerungen zumindest auf mittlere Sicht nicht mit spürbaren Inflati-
onseffekten der ultralockern Geldpolitik zu rechnen.
Inflationsprognosen 2011/12 Inflationsskeptische Konsumenten
% gg. Vj. Saldo, Euro-Verbraucherumfrage %
Verbraucherpreise 40 5.00
Inflationserwartungen 4.50
2008 2009 2010 2011p 2012p 30
4.00
USA 3,8 -0,3 1,6 3,1 2,1 20 3.50
3.00
Deutschland 2,6 0,4 1,1 2,3 1,7 10
2.50
Frankreich 3,2 0,1 1,7 2,3 2,0
0 2.00
Italien 3,5 0,8 1,6 2,9 2,4 Euro-Leitzins (rechte Skala) 1.50
-10
Spanien 4,1 -0,2 2,0 3,1 2,0 1.00
-20 0.50
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Euroland 3,3 0,3 1,6 2,7 1,9
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Internationale Kapitalströme
Die Sorgen vor einem Auseinanderbrechen der Währungsunion dürften im Jahresverlauf weiter
schwinden. Einen wichtigen Schritt wird vermutlich der Schuldenschnitt Griechenlands darstellen.
Mit kleinen Schritten
Damit könnte sich der Euroraum von diesem schwelenden Krisenherd abkoppeln. Portugal dürfte
aus der Euro-Krise
hingegen von der Währungsgemeinschaft getragen werden, zumal hier Reformbereitschaft vor-
handen ist. Besitzer deutscher Staatsanleihen müssen weiterhin die Einführung von Eurobonds
fürchten. Dieses Thema könnte spätestens bei einem Machtwechsel in Frankreich Anfang Mai
wieder auf die Agenda kommen. Noch werden auch Bundesanleihen von der EZB-
Liquiditätsschwemme getragen. Der Safe-Haven-Status sollte im Jahresverlauf jedoch spürbar an
Bedeutung verlieren.
Aktien koppeln sich von Renten ab
Index %
8000 3.40
3.20
7500
3.00
7000 2.80
DAX 2.60
6500
2.40
6000 2.20
2.00
5500
1.80
10-jährige Bunds (rechte Skala)
5000 1.60
MAI JUN JUL AUG SEP OKT NOV DEZ JAN FEB MAR
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 3

4. Zinsreport
Geldpolitik
EZB-Präsident Mario Draghi setzt auf eine angelsächsisch geprägte Geldpolitik. Die Bilanzsumme
der Zentralbank wurde seit Mitte letzten Jahres um mehr als 40 % ausgeweitet. Seit der Lehman-
EZB löst Probleme
Pleite hat sich das Volumen fast verdoppelt. Ende Februar findet der zweite Dreijahrestender statt,
mit Liquiditätsspritze
so dass sich einerseits die Situation im Finanzsystem weiter entspannen dürfte. Andererseits
könnten die Inflationserwartungen zusätzlich befeuert werden. Die EZB sollte daher das Leitzins-
niveau bei 1 % konservieren, um sich somit von den niedrigeren Zinssätzen in den USA und
Großbritannien abzusetzen. Gegen weitere Lockerungen sprechen zudem die verbesserten globa-
len Konjunkturperspektiven.
Helaba EZB-Kompass Geldmengenwachstum stagniert
Determinanten des geldpolitischen Kurses im Euroraum Indexiert, 1.1.99=100
Geldmenge 400 400
Euro- 350 350
Neutral Außenwert EZB-Bilanzsumme
Fiskalpolitik 300 300
Konjunktur 250 250
Inflation
200 200
Geldmenge M3
Finanzmarkt-/ 150 150
Euro-Krise
100 100
50 50
Lockerung Straffung 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quellen: Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Rentenmarkt
Seit dem Sommer letzten Jahres schwankt die Rendite 10-jähriger US-Treasuries um die Marke
von 2 %. Selbst der zuletzt überraschend kräftige Rückgang der Arbeitslosigkeit auf 8,3 % hat
Teure „Sicherheit“
amerikanischen Staatsanleihen keinen Schaden zugefügt. Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit
in Europa scheinen Anleger US-Renten die Treue zu halten und nehmen sogar eine negative reale
Verzinsung in Kauf. Selbst unter der Annahme einer anhaltenden Nullzinspolitik der Fed bedeuten
Inflationserwartungen von über 2 % für Investoren ein erhebliches Risiko: Der historisch abgelei-
tete Fair Value von 10-jährigen US-Treasuries läge in diesem Fall im Bereich von 2,8 %.
Inflationserwartungen als Achillesferse? Helaba Determinantenmodell für US-Treasuries
Basisszenario (70% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Regressionsmatrix 10j. US-Treasuries, %
Determ inanten Q1/2012 Q2/2012
US Fed Funds Rate, %
Konjunkturerw artungen 0 -
0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,50
Inflationserw artungen 0 0
0,00 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,7
Haushaltspolitik - -
1,00 2,5 2,6 2,6 2,7 2,8 3,0 Geldpolitik 0 0
Inflationser-
wartungen, 2,00 2,8 2,9 3,0 3,1 3,2 3,4 Politisches Umfeld 0 0
%
3,00 3,2 3,3 3,4 3,5 3,6 3,7 Internationale Kapitalströme + 0
4,00 3,6 3,7 3,7 3,8 3,9 4,1 Rendite 10j. US-Treasuries* 2,00% 2,40%
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 4

5. Zinsreport
Basisszenario für Zinsprognose
Im Euroraum ist mit einer zyklischen Belebung zu rechnen. USA profitiert von der Erholung am
Arbeitsmarkt. Auch China bleibt dank eines geldpolitischen Lockerungskurses auf einem zufrie-
Taktisches
denstellenden Wachstumspfad. Rohölpreise und Inflationserwartungen verharren auf einem erhöh-
Szenario
ten Niveau. Die EZB hält den Leitzins bei 1 % und stabilisiert durch umfangreiche Liquiditäts-
maßnahmen die Finanzmärkte. Durch einen geordneten Schuldenschnitt Griechenlands verbessert
sich die Lage zusätzlich. Der hohe Refinanzierungsbedarf der Euro-Staaten kann geschultert wer-
den. Eine unbegrenzte Ausweitung des EZB-Ankaufprogramms sowie die Einführung von Euro-
bonds finden nicht statt.
Helaba Determinantenmodell
Basisszenario (60% Eintrittswahrscheinlichkeit)
Determ inanten Q1/2011 Q2/2012
Konjunkturerw artungen 0 -
Inflationserw artungen 0 0
Haushaltspolitik 0 0
Geldpolitik 0 0
Politisches Umfeld 0 -
US-Kapitalmarkt 0 -
Internationale Kapitalströme 0 0
Rendite 10j. Bunds* 1,90% 2,30%
Rendite 10j. Pfandbriefe* 2,80% 3,00%
Erläuterung: + kurssteigend, - kurssenkend, 0 neutral
* Quartalsendprognosen Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Alternativszenarien für Rentenmärkte
Rezessionsszenario: Die Konjunkturstimmung kippt auch aufgrund einer Eskalation der Schulden-
krise. Unternehmen und Haushalte verlieren das Vertrauen in die Wachstumskräfte. Der Investiti-
Krise weitet sich aus
onszyklus bricht ebenso ab, wie die private Nachfrage. Die Volkswirtschaften, auch Deutschland
rutschen in eine tiefe Rezession. Die EZB senkt den Leitzins auf nahe null Prozent.
Aufschwungszenario: Durch den massiven Einsatz der EZB gelingt es, die Vertrauenskrise im
Euroraum in den Griff zu bekommen. Die zyklischen Antriebskräfte gewinnen stärker an Kraft.
Konjunkturerholung
Asien erweist sich als dauerhaft zugkräftige Konjunkturlokomotive. Die USA können konjunktu-
rell wieder einen Gang hochschalten. Die Rohstoffpreise steigen an, die Inflationserwartungen
drehen nach oben.
Alternativszenarien
Model auf Sicht von ca. drei bis sechs Monaten, %
aktueller positives negatives
Stand* Rentenszenario
Euro-Leitzins 1,00 0,25 1,50
Federal Funds Rate 0,25 0,25 0,25
Inflationserw artungen** 2,40 0,50 3,00
Konjunkturerw artungen (ISM-Index***) 54,1 45,0 58,0
10j. US-Treasuries 2,02 1,50 3,20
10j. Bundesanleihen 1,93 1,10 2,75
3M Euribor 1,04 0,70 2,10
2j. Pfandbriefe 1,10 1,00 2,40
5j. Pfandbriefe 1,79 1,35 3,05
10j. Pfandbriefe 2,60 1,90 3,65
30j. Bundesanleihen 2,52 2,00 3,30
*17.02.2012 ** abgeleitet anhand inflationsindexierter US-Anleihen *** US-Industrie
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 5

6. Zinsreport
Performancerückblick
Der Start ins neue Jahr ist geglückt, zumindest im deutschen Pfandbriefsegment. Im Januar stiegen
die Kursnotierungen im Durchschnitt um 0,9 % und verlängerten die gute Performance des Vor-
Pfandbriefe
jahres. Anders sah es bei den bislang so erfolgsverwöhnten Bundesanleihen aus, die lediglich um
legen Blitzstart hin
0,1 % zulegen konnten. Im Februar scheint sich die Differenz sogar noch auszuweiten. Sechs- bis
achtjährige Pfandbriefe liegen in der Jahresbilanz 2012 mit 1,3 % vorne. Zehnjährige Papiere
weisen ein Plus von 1,2 % auf. Mit einem Zugewinn von 0,5 % halten ein- und zweijährige Anlei-
hen im Laufzeitenranking noch den Anschluss.
PEX-Performance
Laufzeiten, %
1,60 1,60
Jahresertrag 2012
1,40 1,40
1,20 1,20
Januar
1,00 1,00
0,80 0,80
0,60 0,60
0,40 0,40
0,20 0,20
0,00 0,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Ertragssensitivitäten
Im Betrachtungszeitraum von drei Monaten ergeben sich über das gesamte Laufzeitenspektrum
keine Verluste, wenn der Renditeanstieg auf maximal 10 Basispunkte begrenzt bleibt. Bei einem
Renditeshift
Anstieg von 20 Basispunkten können selbst einjährige Pfandbriefe keinen Gewinn aufweisen.
Im Negativszenario würden alle Laufzeiten einen Verlust aufweisen. Lang laufende Pfandbriefe
hätten ein Minus von 7,5 % zu verzeichnen. Der maximale Ertrag im positiven Szenario bei einer
Alternativszenarien
Investition in langen Laufzeiten liegt ebenfalls bei rund 7,5 %.
Erträge bei Verschiebung der aktuellen Renditestruktur Ertragserwartungen positives / negatives Szenario
PEX-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, % PEX-Laufzeiten auf Sicht von drei Monaten, %
Shift 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9 J 10 J 8,0
Positivszenario (Y-Achse)
+75 Bp -0,5 -1,1 -1,7 -2,2 -2,7 -3,3 -3,8 -4,4 -4,9 -5,4 7,0
10J
+50 Bp -0,3 -0,6 -1,0 -1,3 -1,6 -2,0 -2,3 -2,7 -3,0 -3,3 6,0 9J
8J
+20 Bp 0,0 -0,1 -0,1 -0,1 -0,2 -0,3 -0,4 -0,6 -0,7 -0,8 5,0
7J
+10 Bp 0,1 0,2 0,2 0,2 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 0,0 4,0 6J
+0 Bp 0,2 0,4 0,5 0,6 0,8 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9 3,0 5J
-10 BP 0,3 0,6 0,7 1,0 1,2 1,3 1,5 1,6 1,7 1,8 2,0 4J
-20 Bp 0,4 0,8 1,0 1,4 1,7 1,9 2,2 2,3 2,5 2,7 1,0 3J
2J Negativszenario (X-Achse)
-50 Bp 0,7 1,4 1,9 2,6 3,2 3,6 4,1 4,6 5,0 5,4 1J
0,0
0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 -6,0 -7,0 -8,0
-75 Bp 0,9 1,9 2,7 3,6 4,4 5,1 5,8 6,5 7,1 7,7
Berechnungen basieren auf Pfandbriefkursen von 100% Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 6

7. Zinsreport
Laufzeitenempfehlung
Der 10/2-Spread von Bundesanleihen bewegte sich zuletzt im Bereich von 170 Basispunkten. Er
scheint sich damit auf einem leicht höheren Niveau als 2011 einpendeln zu können. Deutliche
Ungünstige Chance-
Veränderungen in der Zinsstruktur sind derzeit kaum zu erwarten, zumal der Einflussfaktor Kon-
Risiko-Relationen
junktur momentan noch von untergeordneter Bedeutung ist. Das niedrige Renditeniveau wirkt sich
ungünstig auf das Chance-Risiko-Verhältnis aus. Engagements in lange Laufzeiten sind aufgrund
der erhöhten Schwankungsanfälligkeit in diesem von politischen Einflussfaktoren dominierten
Umfeld nicht empfehlenswert. Der Schwerpunkt bei Neuengagements sollte im Bereich kurzer
und mittlerer Laufzeiten liegen. Die Rückschlaggefahren bei Pfandbriefen sind insgesamt niedriger
zu veranschlagen als die bei Bundesanleihen.
Renditestruktur und Attraktivitäten auf Sicht von 3 Monaten
Pfandbrief-Laufzeiten, %
aktueller Prognose Ertragser- Schw ankungs-
Attraktivität***
Stand* auf ca. 3M w artungen risiken**
1J 0,88 1,05 0,0 0,2 0
2J 1,10 1,25 0,1 1,5 0
3J 1,28 1,45 0,0 2,6 0
4J 1,53 1,70 0,0 3,3 0
5J 1,79 1,95 0,1 4,2 0
6J 1,99 2,15 0,0 5,0 0
7J 2,18 2,35 -0,1 5,9 -
8J 2,34 2,55 -0,4 6,6 -
9J 2,48 2,70 -0,7 7,4 -
10J 2,60 2,80 -0,8 8,1 -
*17.02.2012 ** 200-Tage Standardabweichung der Tageserträge
*** abgeleitet aus Ertrag, Volatilität u. sonst. Risikoelementen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Portfoliostruktur
Aufgrund anhaltender Rückschlagsrisiken halten wir die Duration mit 4,0 unter Benchmark (5,0).
Kurze Laufzeiten bis zu 1½ Jahren sind im Musterportfolio mit 10 % dotiert. Den größten Anteil
Duration unter
mit 35 % besitzen vier- und fünfjährige Anleihen. Das Gewicht von zwei- und dreijährigen Anlei-
Benchmark
hen ist mit 30 % ebenfalls erhöht. Den Anteil sechs- und siebenjähriger Rentenpapiere liegt bei
15 %, der von acht- bis zehnjährigen Laufzeiten bei 10 %. Der zu erwartende Ertrag bei Eintritt
des Basisszenarios auf Sicht von drei Monaten ist mit 0 % zu veranschlagen. Im „worst case“-
Szenario ergäbe sich ein Verlust von 3,5 %, im „best case“ ein Ertrag von 3,0 %.
Empfohlene Portfoliogewichtung
% nach Laufzeitenklassen in Jahren
45 45
40 Portf oliogewichtung 40
35 35
Gewichtung im
30 PEX/REX-Gesamtindex 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
0,5 - 1,5 1,5 - 3,5 3,5 - 5,5 5,5 - 7,5 7,5 - 10,5
Quelle: Helaba Volkswirtschaft/Research
Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 7

8. Zinsreport
Finanzmarktkalender
Montag Dienstag Mittwoch Donnerstag Freitag
F INSEE Geschäfts- EU Verbrauchervertr. F Verbraucherpreise D ifo-Geschäftsklima D Importpreise*
klima (16:00) Feb (Jan -20,7) (07:30) Jan (10:00) Feb (Jan 108,3) Jan
Feb 92 (Jan 92r) (Dez 0,4/2,5% Vm/Vj) (Dez 0,3/3,9% Vm/Vj)
20.02.-24.02. D Index der Einkaufs- US Neubauverkäufe
manager (Industrie) (16:00) Jan
(09:30) Feb (Jan 51,0) (Dez 0,307 Mio. Jahres-
D Index der Einkaufs- rate)
manager (Dienstleis-
tungen)
(09:30) Feb (Jan 53,7)
EU Index der Ein-
kaufsmanager (Indust-
rie)
(10:00) Feb (Jan 48,8)
EU Index der Ein-
kaufsmanager (Dienst-
leistungen)
(10:00) Feb (Jan 50,4)
BE Konjunkturindex
(15:00) Feb (Jan -9,5)
EU Geldmenge M3 EU Konjunkturindex J Industrieproduktion IT Verbraucherpreise J Verbraucherpreise
(10:00) Jan (11:00) Feb (Jan 93,4) (00:50) Jan (11:00) Feb Gesamt-/Kernrate
(Dez 1,6% Vj) D Verbraucherpreise D Arbeitslosenquote EU Arbeitslosenquote (00:30) Feb
27.02.-02.03. (14:00) Feb (09:55) Feb (Jan 6,7%) (11:00) Jan (Dez 10,4%) (Jan -0,3/-1,1% Vj)
US Gebrauchsgüter- EU Verbraucherpreise US Persönliche Ein- J Arbeitslosenquote
aufträge (11:00) Jan kommen/ (00:30) Jan (Dez 4,6%)
(14:30) Jan (Dez 3,0%) US BIP Konsumausgaben EU Erzeugerpreise
US S&P CaseShiller (14:30) 4.Q (14:30) Jan (11:00) Jan
Hauspreisindex (3.Q 2,8% Vq) (Dez 0,5/0,0% Vm) (Dez -0,4/4,3% Vm/Vj)
(15:00) Dez (Nov 138,5) US Chicago-Index US Kerndeflator der
US Verbraucher- (15:45) Feb (Jan 60,2) Konsumausgaben
vertrauen (14:30) Jan
(16:00) Feb (Jan 61,1) (Dez 0,2% Vm)
US ISM-Index
(Industrie)
(16:00) Feb (Jan 54,1)
US ISM-Index (Dienst- D Auftragseingänge D Industrieproduktion F Industrieproduktion
leistungen) (12:00) Jan (12:00) Jan (08:45) Jan
(16:00) Feb EU EZB-Zinsentscheid IT Industrieproduktion
05.03.-09.03. (13:45) (11:00) Jan
US Handelsbilanz
(14:30) Jan
US Stundenlöhne
(14:30) Feb
US Arbeitslosenquote
(14:30) Feb
US Arbeitsmarktdaten
(14:30) Feb
(Mrz 200 Tsd. Vm)
J BOJ-Sitzung EU Verbraucherpreise US Empire State Index
F Verbraucherpreise (11:00) Feb (14:30) Mrz
(07:30) Feb EU Industrieproduktion US Erzeugerpreise
12.03.-16.03. D ZEW- (11:00) Jan Gesamt-/Kernrate
Konjunkturindex (14:30) Feb
(11:00) Mrz US Philadelphia Fed
US Einzelhandels- Index
umsätze (15:00) Mrz
(14:30) Feb
US Fomc-Zinsentscheid
(19:15)
D Deutschland Vj/Vm/Vq gg. Vorjahr/-monat/-quartal Vorausschau wichtiger
US USA * frühester bzw. voraussichtlicher Termin Termine
EU Euro-Raum sb, a saisonbereinigt, annualisiert
F, Frankreich, EZB-Zinsentscheidungen: 04.04. / 03.05.
BE, IT Belgien, Italien FOMC-Sitzungen: 25.04. / 20.06.
J Japan

Helaba Volkswirtschaft/Research · 20. Februar 2012· © Helaba 8