1. Edición Número: 33 1º de Agosto de 2012
PANORAMA FINANCIERO INTERNACIONAL
TEMARIO
Commodities – ETFs: USO, UCO y GLD.
Granos – Petróleo – Oro.
Tasas – Credit Default Swaps – Riesgo País.
Bancos Centrales – Política Monetaria e Inflación.
Estados Unidos: Tasas de Referencia y Contexto Económico.
Mercados Emergentes – Revista Bloomberg Markets.
CIVETS.
Divisas.
Yuan.
Índice DXY – Desagregado.
Mercado Global de Divisas – Informe Especial Febrero 2011.
Bolsas.
S&P 500 – EPS y P/E.
Revista Barron´s – Febrero 2012.
Dividendos en efectivo.
VIX – VXX – VXZ.
2000 – 2011 Rendimientos Anuales.
2012 – Último Dato versus selección de fechas y
Acumulado 2012.
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2. I ) PANORAMA FINANCIERO INTERNACIONAL
I.1 ) Commodities – ETFs: USO, UCO y GLD
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3. USO – United States Oil Fund LP
El USO es un ETF (Exchange Traded Fund), es un instrumento de inversión que intenta
replicar el valor del barril de petróleo liviano lo que se conoce como light sweet crude
oil, menos los gastos del fondo. El fondo fue lanzado el 10 de Abril de 2006 y al 31 de
Julio de 2012 tenía un valor de USD 32,68; siendo la cantidad de unidades del fondo de
37,1 millones con un valor de mercado de USD 1.220 millones. A esa fecha el fondo
tiene como respaldo 13.859 contratos de futuro a Septiembre 2012.
Veamos entonces como fue la evolución de este activo desde el 31 de Diciembre de
2007:
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4. Rápidamente podemos ver si este ETF replica o no el comportamiento del precio del
petróleo a través de los siguientes cuadros y gráficos:
Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal, la correlación entre el ETF
USO y el precio del barril se encuentra en un 84%.
Es decir que un 70% del ETF USO se explica por precio del barril del WTI en
USD (luego compararemos la relación ETF GLD vs Oro en USD por onza troy).
UCO – ProShares Ultra DJ-UBS Crude Oil
El UCO también es un ETF (Exchange Traded Fund), es un instrumento de inversión
que intenta duplicar el valor de su benchmark que es el Dow Jones - UBS Crude Oil
Sub - Index Pero con respecto al valor del WTI, en 2010 mostró una correlación de
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5. 0,91 y un beta de 1,78 y para 2011-2012 una correlación de 0,91 y un beta de 1,64. Esto
nos quiere decir que amplifica los movimientos del valor del barril de petróleo en
ambos sentidos, al alza y a la baja.
Veamos entonces el comportamiento del WTI, el USO y el UCO.
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6. En relación al petróleo, nos parece que hay dos situaciones que deben seguirse de
cerca.
La primera de ellas es el stock en días de consumo de los países de la OECD.
Actualmente se encuentra en 60 días, mientras que la OECD considera en
aproximadamente 53 días su punto crítico, allí es donde comienzan los reclamos
para que la OPEC incremente su producción.
Recordemos que la OPEC tiene una capacidad ociosa de producción en 2011 de 3,0 y en
2012 de 2,8 millones de barriles por día.
La segunda situación son los inventarios de petróleo en Estados Unidos:
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7. La barra gris representa el promedio de los últimos 5 años y la línea vertical negra
el rango de los inventarios de los últimos 5 años, el triángulo rojo la última
información disponible del mes informado.
Del informe mensual sobre petróleo de la EIA, se desprende la siguiente estimación
para el año 2011.
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8. Como mencionamos la capacidad de producción ociosa para el año 2011 de la OPEC, es
de 3,0 millones de barriles por día y de 2,8 millones de barriles por día para 2012.
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9. Dados los problemas emergentes de diversos factores: políticos, sociales, económicos,
climáticos, etc., hemos decidido agregar la siguiente información:
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10. Por último el siguiente cuadro que hemos llamado la Ruta del Petróleo, nos indica con
datos del año 2009 el origen y el destino del petróleo producido por la OPEC.
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12. GLD – SPDR® Gold Shares
El GLD es un ETF (Exchange Traded Fund), es un instrumento de inversión que intenta
reflejar las variaciones de precios en el valor del lingote de oro menos los gastos del
fondo. El fondo fue lanzado el 12 de Noviembre de 2004 y al 31 de Julio de 2012 tenía
un valor de USD 156,49; siendo la cantidad de unidades del fondo de 414,8 millones
con un valor de mercado de USD 65.262 millones. A esa fecha el fondo tiene como
respaldo lingotes de oro por 1.252 toneladas. En el caso de este fondo los lingotes
están depositados en el HSBC Bank (USA) en su bóveda de Londres.
El listado de los lingotes en custodia puede ser consultado en forma diaria en la página
de GLD http://www.spdrgoldshares.com/assets/dynamic/GLD/file/barlist/Barlist.pdf y
el certificado emitido por Inspectorate International Limited quienes ofician la veces de
auditores físicos de la tenencia se puede consultar en
http://www.spdrgoldshares.com/media/GLD/file/Stockcount_cert.pdf.
A continuación mostramos la evolución del GLD y el oro.
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13. Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal para el año 2011, la
correlación entre el ETF GLD y el precio de la onza troy en USD se encuentra en un
100%.
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14. Es decir que un 100% del precio del ETF GLD, explicado por el precio de la onza
troy en USD.
En general se atribuye el alza de los commodities a la depreciación del dólar frente
a otras monedas, por ello preparamos nuevos gráficos sobre la evolución del oro y el
petróleo contra el dólar, expresado este último a través del índice DXY.
El índice DXY indica el valor del dólar estadounidense con respecto a una canasta
conformada por seis monedas, siendo su composición: Euro = 57.6%, Yen = 13.6%,
Libra Esterlina = 11.9%, Dólar Canadiense = 9.1%, Corona Sueca = 4.2% y Franco
Suizo = 3.6%. Obviamente con esta composición, el DXY no es un espejo de la
posición comercial de Estados Unidos en la economía global, se sobrepondera Europa,
se infravalora Canadá y se ignoran países como China y Corea de Sur. Por último
cuando muestra variaciones positivas significa revaluación del dólar y cuando muestra
variaciones negativas significa devaluación del mismo.
Presentamos entonces los gráficos que relacionan el oro y el petróleo con el índice DXY.
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15. Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal, la correlación entre el
Índice DXY y el precio de la onza troy en USD se encuentra en un -21%. Es decir que
un 5% del precio de la onza troy en USD es explicado por el Índice DXY.
Presentamos los gráficos que relacionan el precio del barril de WTI y el petróleo con el
índice DXY.
Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal, la correlación entre el
Índice DXY y el precio del WTI en USD se encuentra en un - 33%.
Es decir que un 11% del precio del WTI en USD es explicado por el Índice DXY.
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16. El CRB registró un mínimo en 2009 de 200,34, con una suba desde ese nivel del
53,97%. Este índice es calculado diariamente por Reuters y Jefferies desde 1957,
considerando una canasta de 28 commodities al momento de su creación y en la
actualidad la canasta incluye 19 commodities, siendo la composición la siguiente:
A su vez podemos comparar su composición con la de otros índices:
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17. En lo que se refiere al principal commodity de la Argentina, la soja, desde su mínimo
del año 2009 de USD 316,91 a hoy tuvo un alza del 100,58 %.
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18. Granos
Como dijimos en el caso del petróleo, dados los problemas emergentes de diversos
factores: políticos, sociales, económicos, climáticos, etc., hemos decidido agregar
paulatinamente, paulatinamente, información sobre producción, consumo, comercio
exterior y stocks del trigo, maíz, soja y otros. Empezaremos en este informe por el
trigo.
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19. Por Región el análisis es el siguiente:
Por último mostramos China, haciendo la apertura entre trigo y los demás cereales de la
cosecha gruesa.
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21. A continuación mostramos la situación del trigo y el maíz a nivel mundial en lo que se
refiere a producción, consumo y stocks.
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22. A continuación los gráficos de futuros, por un lado el CRB – Petróleo – Oro, y por el
otro la Soja.
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23. I.2 ) Tasas – Credit Default Swaps – Riesgo País
Al analizar el tema tasas, me encontré con este gráfico que me pareció revelador a la
hora de establecer las prioridades de trabajo.
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24. Se desprende entonces que el mercado de futuros apuesta a un alza de las tasas para
todos los plazos, por sobre el nivel del 31 de Julio.
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25. Bancos Centrales – Política Monetaria e Inflación
Los principales Bancos Centrales del mundo están cada vez menos sincronizados
conforme afrontan presiones inflacionarias y una combinación de desafíos respecto al
crecimiento económico mundial.
El Banco Central Europeo, fue el primer banco central de las economías desarrolladas
en elevar las tasas de interés desde que el mundo cayó en una profunda recesión en
2008. El Banco Popular de China, elevó su tasa de interés de referencia en un cuarto de
punto porcentual, continuando un ciclo de ajuste que en las economías emergentes
comenzó antes que en los países desarrollados. En la Reserva Federal, se ha desatado un
intenso debate acerca de cuándo empezar a subir las tasas. Una minoría dentro de la
Reserva Federal plantea la posibilidad de elevar las tasas este año para mitigar las
presiones inflacionarias. Ben Bernanke, reiteró el 4 de de Abril, su opinión de que los
altos precios del petróleo, los granos y otras materias primas son transitorios.
El Banco de Japón, sacudido por desastres naturales y una crisis nuclear, se reunió para
considerar nuevas medidas de estímulo que dirigirían préstamos de bajas tasas de
interés a través de bancos a las zonas afectadas por las crisis.
Las estrategias que se emprendan en los próximos meses tendrán enormes implicancias
para el crecimiento, la inflación y los mercados financieros.
Según algunos economistas, los Bancos Centrales de mercados emergentes como el
Banco Popular de China están rezagados en su lucha contra la inflación y se arriesgan a
mayores presiones inflacionarias. Si los Bancos Centrales de las economías
desarrolladas esperan demasiado para iniciar el ajuste, también corren el riesgo de
rezagarse. Pero si actúan demasiado pronto o demasiado enérgicamente, podrían
interrumpir la recuperación de sus respectivas economías.
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26. Estados Unidos
La Reserva Federal está atenta a la tasa de inflación, pero le da prioridad a
fortalecer el crecimiento económico y por lo tanto no muestra apuro en la suba de
tasas de interés.
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27. Europa
El Banco Central Europeo, muestra una máxima preocupación en relación a la
inflación y con menor tolerancia en Julio de 2011 subió la tasa de referencia a
1,50% y el 14 de Diciembre de 2011 la bajó a 1 %.
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28. China
El Banco Popular de China, está subiendo desde hace varios meses la tasa de
interés para contener el aumento registrado en su tasa de inflación. Es importante
destacar que para el período que mostramos en el gráfico, las tasas de interés
reales rara vez son negativas.
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29. Brasil
El Banco de Brasil muestra baja tolerancia a la inflación. La misma se ubicó en
6,31 % anual en Marzo 2011 y ese mismo mes el Banco de Brasil aumentó la tasa
de referencia de 11,25 % a 11,75 % anual. Brasil se caracteriza por tener altas
tasas de interés reales., lo cual es llamativo ante la apreciación del Real, pero el
Banco Central en este caso prioriza la lucha contra la inflación, con el riesgo de
una mayor apreciación de su moneda.
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30. Estados Unidos: Tasas de Referencia y Contexto Económico
A continuación mostramos un cuadro con datos desde el año 1960, donde se muestran:
la situación de la actividad económica, la tasa de inflación o deflación, la tasa del
Federal Fund Rate y el rendimiento del bono del tesoro estadounidense a 10 años.
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31. A continuación los gráficos sobre rendimientos de bonos soberanos europeos y el de
Estados Unidos como referencia:
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32. La Deuda Corporativa muestra la siguiente evolución:
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33. En primer lugar recordemos que es High Yield ( HY ) e Investment Grade ( IG ). El
grado mínimo de IG es: para Moody´s es Baa3, para Fitch y S&P es BBB - .
En lo que se refiere a la crisis de deuda corporativa, pareciera que lo peor ya ha pasado.
Las tasas de cesación de pagos corporativas podrían bajar a los mismos niveles que
precedieron a la crisis financiera de Septiembre de 2008.
La tasa de default en empresas del tipo High Yield, cayó al 2,8% en Diciembre 2010
según Moody´s Investors Service, registrando un 3,2% en Agosto 2010.
Recordemos que el máximo de 14,6% se registró en Noviembre 2009 e incluso estaría
por debajo de la tasa de 3,1% de Agosto de 2008.
La tasa de cesación de pagos mide el porcentaje de compañías con calificación de
crédito "basura" que no pudieron cumplir sus obligaciones de deuda durante un
período de 12 meses.
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34. Las empresas europeas han acudido masivamente a los mercados de capital para
satisfacer sus necesidades de financiamiento y reducido su dependencia de los bancos,
un cambio significativo en el panorama financiero de la región.
Durante el primer trimestre de 2012, las compañías europeas recurrieron más a menudo
al mercado de bonos que a los bancos en busca de fondos, según Dealogic.
Se trata de un fenómeno muy poco común en Europa, donde los bancos han sido los
actores dominantes durante mucho tiempo.
Empresas tan variadas como el grupo holandés de químicos LyondellBasell Industrials
NV o el fabricante alemán de autopartes Schaeffler AG emitieron bonos por un total de
USD 179.500 millones en el primer trimestre de 2012, un alza interanual de 38.
Los créditos corporativos otorgados por la banca en el mismo período cayeron 45%, a
USD 112.900 millones, el nivel más bajo desde el tercer trimestre de 2009.
El cambio, aunque podría ser fugaz, tendría importantes repercusiones al tomar en
cuenta la tradicional dependencia de las empresas europeas de los créditos bancarios. En
el primer trimestre de 2007, el volumen de préstamos en Europa quintuplicó la cantidad
de bonos emitidos.
Endeudarse en los mercados de bonos es, con frecuencia, más fácil de instrumentar.
Pero los mercados pueden cambiar de parecer de un momento a otro. Los bancos, en
cambio, forjan una relación de largo plazo con sus deudores, otorgándoles una mayor
seguridad en tiempos difíciles.
El único otro período en el que la emisión de bonos superó a los créditos bancarios
como fuente de financiamiento de las firmas europeas en los últimos años tuvo lugar en
el primer trimestre de 2009, cuando los mercados financieros aún sentían los efectos de
la crisis del año anterior.
En esta ocasión, los bancos europeos sufren las consecuencias de la crisis de la deuda
soberana europea y sienten la presión de los reguladores para aumentar su capital y
mejorar la calidad de sus activos. Estos factores se han combinado para reducir su
disposición a prestar.
Es una ideal generalizada que con las nuevas regulaciones de capital, a los bancos les va
a convenir menos tener préstamos en sus balances. La alternativa es que las empresas se
financien entonces en el mercado de bonos.
A su vez, los inversionistas no quieren tener nada que ver con la deuda soberana de los
países de la periferia de la Eurozona y prefieren invertir en empresas sólidas, cuyos
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35. bonos ofrezcan un retorno alto en comparación con el de los bonos soberanos alemanes
que es la referencia del mercado.
Y a medida que el volumen de la emisión de bonos corporativos aumenta, se reduce su
costo. Eso se compara con un aumento generalizado en los costos de los préstamos
bancarios.
Numerosas empresas, provenientes de una serie de industrias y países, han aprovechado
la bonanza del mercado de bonos. Algunas se están endeudando, aunque no necesitan
los fondos de inmediato, para aprovechar las condiciones favorables del mercado y
apuntalar sus finanzas.
Por ejemplo la siderúrgica ArcelorMittal SA emitió un bono por USD 3.000 millones en
Febrero. La empresa usará parte del dinero para pagar deuda que vence en 2013.
LyondellBasell, que salió de la bancarrota en 2010, vendió USD 3.000 millones en
bonos y también usará los recursos para pagar deuda.
Veamos ahora este concepto para algunos países emergentes, que conocemos bajo el
nombre de Riesgo País:
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37. Mercados Emergentes Más Prometedores – Revista Bloomberg Markets
La revista de Bloomberg Markets ha publicado en Febrero su ranking de los mercados
emergentes más prometedores para los inversores en 2012. El modelo desarrollado por
Bloomberg toma, las proyecciones económicas de cuatro años que elabora el Fondo
Monetario Internacional, los datos demográficos del Banco Mundial y datos del
mercado utilizando como fuente a Bloomberg, entre otras medidas. Veremos en esta
publicación como la mayoría de los BRIC se desplomó cerca de la parte inferior de la
lista de los 15 principales los mercados emergentes más prometedores.
Puesto Nro. 1 – Puntuación 80,2 - CHINA: A pesar de haber disminuído su
importante ritmo de crecimiento económico, el Yuan es la moneda más estable de este
listado de países, el mercado accionario tiene una adecuada valuación y la deuda
gubernamental es minúscula.
Puesto Nro. 2 – Puntuación 63,5 - TAILANDIA: Si bien el peso de la deuda
gubernamental es importante, también lo es su fuerte crecimiento económico. El
mercado accionario luce barato y su moneda es predecible. Es el país más sencillo para
hacer negocios de los 15 de la lista, siendo atractivo su sector agrícola y contando con
mano de obra eficiente.
Puesto Nro. 3 – Puntuación 60,9 - PERU: Es un mercado seguro para los inversores,
su deuda gubernamental es pequeña y su moneda es estable. Tiene reputación de ser un
lugar fácil para los negocios. Su tasa de crecimiento económico es sólida y la inflación
no es un problema.
Puesto Nro. 4 – Puntuación 56,5 - CHILE: Es el país con menor relación deuda
gubernamental versus PBI de esta lista. También es un lugar fácil en cuanto a negocios.
Su crecimiento económico es bueno, al igual que la inflación y la valuación accionaria.
Puesto Nro. 5 – Puntuación 52,4 - MALASIA: Esta progresista nación islámica, tiene
su foco en la estabilidad. Si bien el endeudamiento del Gobierno ha crecido
fuertemente, su moneda es estable, la inflación es baja es un lugar muy fácil para
realizar negocios.
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38. Puesto Nro. 6 – Puntuación 50,9 - POLONIA: Es uno de los países de esta lista con
mayor nivel de endeudamiento y la volatilidad de su moneda es otro inconveniente.
Pero el mercado accionario luce barato, la inflación es baja y el crecimiento económico
es bueno.
Puesto Nro. 7 – Puntuación 50,9 - TURQUÍA: Para muchos de los parámetros
considerados, Turquía es una inversión moderada. Su mayor peligro es el inflacionario,
ya que muestra una elevada tasa de inflación.
Completan la lista los siguientes países:
Puesto Nro. Puntuación País
8 50,5 Rusia
9 49,8 Indonesia
10 47,7 República Checa
11 47,1 Hungría
12 47,1 Colombia
13 44,7 Sudáfrica
14 44,0 México
15 42,3 India
CIVETS
Diez años después de que Brasil, Rusia, India y China fueron agrupados bajo la sigla
colectiva de BRIC, aparece acaparando la atención sobre los mercados emergentes el
CIVETS (nombre en inglés de una especie de felino).
Este grupo de países es presentado como la próxima generación de tigres económicos,
aun cuando llevan el nombre de un felino más tímido.
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39. Estos países tienen poblaciones grandes y jóvenes con una edad promedio de 27 años.
Esto significa que se beneficiarán en principio del creciente consumo interno. También
son economías de crecimiento rápido y relativamente diversas, lo cual significa que no
deberían depender mucho de la demanda externa como los BRIC.
En Mayo, HSBC Global Asset Management lanzó el primer fondo específicamente
dirigido a estos países, el fondo HSBC GIF CIVETS. HSBC señala los crecientes
niveles de inversión extranjera directa a todo el grupo, bajos niveles de deuda pública
(excepto en Turquía) y calificaciones de crédito soberano que están avanzando al grado
de inversión.
Los críticos dicen que los CIVETS no tienen nada en común fuera de sus poblaciones
jóvenes. Más aun, agregan que la liquidez y el gobierno corporativo son dispares y el
riesgo político sigue siendo un factor importante, especialmente en Egipto. Al menos
los países BRIC eran las cuatro mayores economías emergentes, por lo cual había cierta
lógica para agruparlos. Un fondo general de mercados emergentes sería una manera
menos riesgosa de conseguir una exposición similar.
Pero el índice S&P CIVETS 60, establecido en 2007, supera a los otros dos índices de
mercados emergentes, el S&P BRIC 40 y el S&P Emerging BMI, para un plazo de un
año y tres años.
COLOMBIA: Colombia está perfilándose como un destino atractivo para los
inversionistas. El Producto Interno Bruto per cápita se duplicó desde 2002. Este año, la
deuda soberana de Colombia fue promovida a grado de inversión por las tres agencias
calificadoras. Tiene reservas sustanciales de petróleo, carbón y gas natural. La inversión
extranjera directa sumó USD 6.800 millones en 2010. Por ejemplo a HSBC Global
Asset Management le gusta Bancolombia SA, el mayor banco privado del país, que ha
registrado un retorno sobre el capital de más de 19% en cada uno de los últimos ocho
años.
INDONESIA: el cuarto país más poblado del mundo aguantó la crisis financiera global
mejor que la mayoría, gracias a su importante mercado interno. Tras crecer 4,5% en
2009, repuntó sobre la marca de 6% el año pasado y se prevé que se mantenga allí
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40. durante los próximos años. Su calificación de deuda soberana ha ascendido a un escalón
por debajo del grado de inversión en el último año. Si bien tiene costos laborales bajos,
la corrupción es un problema. Algunos gerentes de fondos creen que la exposición se
logra mejor mediante subsidiarias locales de multinacionales. A modo de ejemplo
Aberdeen Asset Management, tiene en su cartera PT Astra International, un
conglomerado automotriz controlado por Jardine Matheson Group.
VIETNAM: ha sido una de las economías de más rápido crecimiento del mundo en los
últimos 20 años y el Banco Mundial prevé una expansión de 6% este año, que subirá a
7,2% en 2013. Su proximidad a China ha llevado a considerarlo como un potencial eje
fabril. Pero el Vietnam comunista apenas ingreso a la Organización Mundial del
Comercio en 2007.
EGIPTO: La revolución puede haber frenado la economía egipcia, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento de apenas 1% este año, comparado con 5,2% el año pasado,
pero los analistas esperan que recupere su trayectoria de crecimiento cuando vuelva la
estabilidad política. Los muchos activos de Egipto incluyen puertos de rápido
crecimiento en el Mediterráneo y en el Mar Rojo vinculados por el Canal de Suez y sus
vastos recursos todavía sin explotar de gas natural.
TURQUÍA: Ubicada entre Europa y grandes productores de energía en Oriente Medio,
el Mar Caspio y Rusia, tiene grandes proyectos de gasoductos que lo convierten en un
importante corredor entre Europa y Asia Central. El Banco Mundial estima un
crecimiento de 6,1% este año y un retroceso a 5,3% en 2013. HSBC Global Asset
Management, califica la aerolínea nacional Türk Hava Yolları de buena inversión, en
tanto Aberdeen Asset Management prefiere el minorista BIM Birlesik Magazalar A.S.,
de rápido crecimiento, y Anadolu Group, propietario de la cervecera Efes Beer Group.
SUDÁFRICA: El alza de los precios de las materias primas, la demanda renovada en
sus sectores automotriz y químico y el gasto en el mundial de fútbol han ayudado a
Sudáfrica, una economía diversificada rica en recursos como el oro y el platino, a
reanudar el crecimiento tras una recesión. Lo más importante es que se la considera
como una puerta de entrada a la inversión en el resto de África.
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41. I.3 ) Divisas
Vemos que en el 2012 el USD se
revaluó un 5,1 % respecto al EUR
y se devaluó un 0,8 % respecto a
la GBP. Nótese que la paridad
EUR / GBP, mejoró a favor de la
libra desde el mínimo del año
2009, la relación entre ambas
monedas desde ese nivel, revaluó
a la GBP respecto al EUR en un
17,99 %.
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43. Mercado Global de Divisas
En nuestro informe de Octubre terminamos escribiendo y resaltando lo siguiente:
En general lo que se nota es que los Bancos Centrales de todo el mundo parecen
querer mantener su moneda en los niveles más bajos posibles. Pareciera que todos
los países buscan que sus divisas sean más competitivas para poder así trasladar el
costo de la crisis a otras regiones.
Es por ello que el 17 de Febrero de 2011, hemos hecho un Informe Especial sobre el
Mercado Global de Divisas.
En el mismo enfocamos los siguientes puntos:
I) Volumen Negociado Diario. Recordemos que estamos hablando de un
mercado que mueve diariamente USD 4 trillones (millones de millones).
II) Saldos Vigentes y Gross Market Value.
III) Cuadros de Valores Negociados Diarios y Valores Nominales Vigentes.
En los ítems I), II) y III), los hemos analizado atendiendo las siguientes variables o
combinación de ellas: Comparación Anual, Contraparte, Instrumento Financiero,
Vencimiento, Divisa, Paridades de Divisas, Divisa e Instrumento Financiero y
Distribución Geográfica, Instrumento Financiero y Contraparte, Vencimiento e
Instrumento Financiero, USD contra Otras Divisas.
IV) Reservas Mundiales al III Trimestre de 2010.
Evolución 1995 - 2009 – Economías Avanzadas y Emergentes.
Composición Oficial por Divisa – Econ. Avanzadas y Emergentes.
V) El Sistema Monetario Internacional.
Evolución Histórica.
Desequilibrios Mundiales.
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44. El Real ha tenido una revaluación con respecto al USD desde su mínimo en el 2009 de
un 16,32 %, mientras que nuestro Peso se ha devaluado en un 32,93 % con respecto al
USD, pero deberíamos tener en cuenta el importante diferencial inflacionario entre
ambos países, la relación Real/Peso nos ha hecho menos competitivos. Recordemos que
el 36% de nuestras exportaciones tienen como destino a Brasil y un 18% tiene como
destino Europa (en este caso el euro se devaluó con respecto al dólar desde su máximo
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45. del 2009 de 1,5125 USD por en un 18,65 %), con lo cual el mejoramiento o no de
nuestra competitividad, es en un 54% un factor externo.
A continuación la tabla de futuros, con datos al 31 de Julio.
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47. S&P 500 – EPS y P/E
En relación al S&P 500, analizaremos lo que se denomina Operating EPS (Operating
Earnings per Share), que según la misma definición de Standard & Poor's, son las
ganancias por acción provenientes de la operación principal de la compañía. No
podemos dejar de mencionar que antes de que estallara la burbuja tecnológica, no había
diferencia entre este concepto que vamos a analizar y otro llamado As Reported
Earnings, es decir como los resultados son reportados. La diferencia entre ambos es
que el Operating EPS no incluye gastos extraordinarios (resultados extraordinarios,
gastos de reestructuración, etc.), sino que se centra en el negocio principal de la
compañía.
Con la información disponible el 17 de Mayo de 2012, mostramos los siguientes
cuadros:
Muchas veces nos hemos encontrado con algún asesor que nos dice: “el mercado está
realmente barato ahora. La relación precio/ganancia es sólo de unos 13".
Para ejemplificar lo anteriormente señalado, en Febrero de 2012 esta fue la tapa de la
famosa revista Barron´s.
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48. En 2011, las ganancias por acción en el Dow crecieron 12%. Se puede asumir una
desaceleración a la mitad de esa tasa durante los próximos dos años, un 6% por año, que
es inferior a las estimaciones del consenso de analistas del 9% al año.
Desde el nivel actual del Dow hacia los 15.000 requiere un aumento anual del 8%, la
relación de precio / ganancias con un crecimiento del 6% anual, pasarían del actual 13,1
a un 13,6.
Pero si las ganancias crecieran a las expectativas de consenso, un Dow de 15.000 podría
alcanzarse con un P/E de 12,8.
Con las mismas hipótesis de del 6%, un Dow de 17.000 en dos años impulsaría el P/E
en el índice 15,4.
Suponiendo que inflación de 2,5% anual durante los próximos dos años (el año pasado,
fue del 3%), el Dow de 15.000 expresado en dólares de 2007 estaría todavía por debajo
de su valor más alto de 2007. Un Dow de 17.000 sería un nuevo máximo expresado en
dólares de 2007, pero lo superaría en sólo un 7%.
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49. La relación Precio/Ganancia (P/E, price to earnings ratio), compara los precios de las
acciones con las ganancias netas anuales, esta comparación puede ser engañosa. Esto se
debe a que las utilidades son tan volátiles, se disparan durante un auge bursátil, y se
desploman durante las crisis. En las próximas entregas iremos analizando otros mitos
del mercado bursátil.
Analizaremos a continuación sólo el Operating EPS para el índice general y la apertura
por sector de la economía y veamos luego a qué conclusiones arribamos.
Vemos que de acuerdo al valor del índice al 17-05-12 de 1.304,86; tenemos un P/E para
el 2012 de 12,43 años y de 10,97 para 2013; mientras que al cierre del año 2011 era de
13,04 años.
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50. Analicemos como se modificó la situación de las ganancias empresarias comparando
cada uno de los trimestres de 2011 vs. 2010; 2012 vs. 2011 y 2013 vs. 2012, con el
mismo trimestre del año anterior.
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51. Analicemos ahora como se modificó la situación de las ganancias empresarias
comparando un trimestre con el trimestre inmediato anterior, tanto para datos reales
como estimados.
Los cuadros anteriores, en condiciones normales, nos permiten detectar qué sector de la
economía tiene más potencialidad.
Dividendos en efectivo
Ante la incertidumbre desatada en primer lugar por la crisis de fines de 2007 en Estados
Unidos y la actual europea, el escenario es entonces de alta volatilidad (incertidumbre) y
de bajas tasas de interés.
Por ello una alternativa sería empezar a mirar a empresas que tienen una política de
dividendos en efectivo altos y le permiten al inversor hacerse de un flujo. La idea
entonces es un mayor retorno con los dividendos y el riesgo asociado al mercado
accionario.
Mostramos entonces, dentro del S&P 500, cómo se comportaron por sector la
distribución de dividendos en efectivo.
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53. Para ver el grado de importancia que les asignan los inversores a las acciones que pagan
dividendos en efectivo, hemos preparado el siguiente cuadro con datos al 29 de Febrero,
donde se muestra la evolución mensual, el acumulado del año 2012 y la variación de los
últimos doce meses, con una apertura entre empresas que pagan y las que no lo hacen de
dividendos en efectivo.
Luego hay que hacer la búsqueda de lo general a lo particular y es así como podemos
detectar empresas que tienen retornos por dividendos anuales elevados.
Les recordamos que en el caso de residentes argentinos, tanto para las empresas
estadounidenses o ADRs en ese país, rige el impuesto a las ganancias del 30%, que se
descuenta al momento del pago de los dividendos en efectivo.
Mencionamos en este punto el S&P 500 Dividend Aristocrats Index, que es un índice
que incluye a las empresas del S&P 500 que han incrementado sus dividendos en
efectivo durante al menos 25 años consecutivos. Al 25 de Mayo de 2012 este índice
está compuesto por 51 empresas con una capitalización de mercado de USD
978.360 millones.
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54. Durante las diferentes crisis, muchas han sido las empresas que han disminuido el pago
de sus dividendos, con lo cual al elegir alguna de las acciones del S&P 500 Dividend
Aristocrats Index, estamos apuntando a dos objetivos:
1) ingreso por dividendos respaldados por una larga historia.
2) menor volatilidad de este tipo de activos.
Es por ello que hemos preparado para los años 2008, 2009 y 2010; tres gráficos con la
siguiente información:
a) En Diciembre de cada año se da el listado de los componentes del
S&P 500 Dividend Aristocrats Index, del año siguiente, con lo cual
Noviembre es el último mes que se utiliza para posibles cambios del
índice.
b) En el eje de las ordenadas, mostramos para un período de tres años, el
rendimiento promedio anual por dividendos en efectivo,
correspondiente a una acción determinada.
c) En el eje de la abscisas, mostramos para un período de tres años, la
volatilidad promedio anual, correspondiente a una acción
determinada.
d) es el punto de unión de b) y c), correspondiendo a acciones que
se mantienen en el índice para el año siguiente.
e) es el punto de unión de b) y c), correspondiendo a acciones que
NO se mantienen en el índice para el año siguiente.
f) este símbolo sólo aparece en el último gráfico y nos indica que
se tomó el rendimiento actual por no contar con datos definitivos
g) La línea verde representa la frontera eficiente.
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56. Volatility Index - VIX
A continuación presentamos un gráfico que relaciona el S&P 500 y el VIX. Este último
es un índice de volatilidad medido sobre el S&P 500 que nos dice el sentimiento de
riesgo que tiene el mercado. Vemos en el gráfico una relación inversa entre ambos
índices, que en principio nos lleva a pensar que los movimientos son opuestos, pero este
tema hay que matizarlo dependiendo del período analizado y de los máximos y mínimos
anteriores. El factor más importante es el principio de proporcionalidad, puede que un
nuevo mínimo del mercado provoque un aumento de la volatilidad, pero si este mínimo
no es mayor que su mínimo precedente, nos está alertando sobre un cambio de
tendencia.
Por ejemplo en el mes de Marzo 2009, el VIX pasó de 40 a 52, lo que mostró un
aumento de la volatilidad pero no pasó el máximo anterior de Enero 2009 de 57, ni que
hablar del nivel de 81 de Noviembre 2008, lo que indicaba un cambio de tendencia.
Como ejemplo un VIX de 20, indicaría que es de esperar que el SP 500 se mueva en un
plazo de un mes en un rango de +/- 5,8%.
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57. En relación al VIX, el producto que intenta replicarlo se llama ETN. Este producto en
realidad son notas cotizadas, el principal emisor a nivel mundial es Barclays. El ETF es
un fondo cotizado, con entidad jurídica independiente por lo tanto la quiebra de su
gestor no significa la quiebra del fondo.
En el caso del ETN son notas emitidas por el una entidad financiera, se trata en realidad
de una deuda subordinada, es decir la suerte del fondo va a depender de la solvencia del
emisor.
Una vez expuesto lo anterior veremos más adelante en el caso del VIX dos ETNs el
VXX y el VXZ, ambos emitidos por Barclays.
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58. ¿Por qué es importante considerar la volatilidad?
En un trabajo presentado por el Chicago Board Options Exchange, con el título de
“Usando el VIX en un portfolio diversificado”, publicado durante lo peor de la crisis,
se demuestra empíricamente que su uso mejora el rendimiento de ese portfolio.
Describamos lo que el CBOE llama portfolio diversificado:
1) 35% acciones de gran capitalización
2) 20% acciones de pequeña capitalización
3) 15% Treasury Bond de 7 a 10 años
4) 15% Treasury Bond a más de 20 años y
5) 15% en ETF sobre mercados extranjeros y emergentes.
Se construyeron luego dos porfolios:
a) se reemplazo el componente 4) de la cartera original por 15% de la cartera en
VIX
b) se reemplazaron los componentes 3) y 4) por 30% de la cartera en VIX.
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59. Analizando en detalle los ETN VXX y VXZ, y comparándolos con el VIX, obtuvimos
los siguientes gráficos que nos muestran que no lo replican exactamente.
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