En este video analizamos la valoracion de la empresa depués de la publicación de resultados. Pensamos que vale hoy mas de 100€ y dentro de 2-3 años 150€ a 200€ por acción. La presentacion incial de la compañía se encuentra en https://youtu.be/u5leBVzXh64 Link de presentación --- http://www.slideshare.net/truevalue1/... Este video no supone una recomendación de compra o ventas y cada inversor debe tomar decisiones por si mismo. Un saludo, Alejandro Estebaranz

1. Umanis
Una de las acciones más baratas en
el mercado Europeo

2. Actualización Abril de 2017

3. • Pensamos a que 2-3 años su valor es de 150€-180€ por acción y
cotiza a 67€.
• Tienen un nivel de deuda muy bajo ( 0,8x EBITDA )
• Van a crecer un 50% a 3 años
• Margen se va a expandir de 6% al 9% en 2019.
• Hemos añadido mas acciones el Viernes 30 de Marzo. Es la
principal posición del Fondo True Value. ( Nos consta que hay
muchos brokers buscando paquetes de acciones para invertir ).
Buenos resultados anuales

4. • El mercado aún no captura todo el potencial de la
empresa.
Buenos resultados anuales

5. Resultados anuales

6. • En 2017 habrá apalancamiento operativo ya que la plantilla ha aumentado un 15% en
2016 pero las ventas solo un 3%. Están preparándose para 2017. Por eso se expandirán
márgenes.
• Han comprado Cella a un excelente precio. Van a continuar aprovechándose de su
tamaño para hacer adquisiciones de pequeñas empresas.
• En True Value estimamos que han pagado tan solo 10-15M€ por cella ( 0,4-5x ventas )
Buenos resultados anuales

7. • Van a iniciar un dividendo. El primero en su historia
• La deuda neta es de 14m. Dicen que tienen gran margen de maniobra para usar
deuda en futuras adquisiciones.
Buenos resultados anuales

8. • Dicen que 2017 ha iniciado bien y con buena demanda de los clientes.
• Van a crecer un 5% de forma orgánica este año y mas de un 30% respecto a 2016 si
incluimos adquisiciones.
• Estiman un EBIT de 13m. Eso equivale a un FCF de 10m ( las acciones aun cotizan a 10x
¡¡¡) y pensemos que va a crecer ese beneficio hasta 20M en 2019 ¡¡¡
Buenos resultados anuales

9. Plan de 2019

10. • Van a conseguir 300m€ en Ventas con un Margen de beneficio del 9% ¡¡¡ (
nuestra tesis inicial y conservadora era con márgenes del 6% …)
• Ven un crecimiento orgánico de hasta el 7%
• Van a posicionarse como el líder de Big data en Francia.
• Están cerca de cerrar una nueva adquisiciones de 17m€ en ventas¡¡¡ ( muy
probable )
Plan de 2019 ¡¡¡

11. Nueva imagen

12. • Renovación de Web corporativa
• Primera reunión de analistas celebrada el 31 de marzo de 2017
• Primera entrevista del CEO en formato de video
• https://www.labourseetlavie.com/strategie-et-resultats/laurent-piepszownik-
pdg-umanis-nous-avons-ameliore-tres-fortement-notre-rentabilite
Nueva imagen

13. Valoración actualizada ( Abril 2017 )

14. Bases de las estimaciones
• Si la empresa crece orgánicamente al 6% los próximos 3 años, necesita adquirir
60M o 70M en ventas a través de adquisiciones.
• Estas adquisiciones se pueden hacer fácilmente a 0,6x Ventas. Esto equivale a
30-40m a invertir, que han de salir de los beneficios que genere la empresa y de
nueva deuda.
• En 3 años generará un flujo de caja de 30M. Apenas necesita 10m€ adicionales
de deuda¡¡¡¡
• Es un Plan fácilmente alcanzable.
• Podría seguir teniendo un apalancamiento bajo en 2017 de 1x-1,5x EBITDA y
realizar recompra de acciones o dar dividendos especiales.
• A 5 años vista es una inversión inmejorable. Eso nos lleva a hacerla nuestra
principal posición

15. Múltiplos de valoración( Abril 2017 )

16. Múltiplos de valoración
• Desde nuestro primer análisis todo el grupo comprable ha subido un 15% de
media.
• Esto implica una valoración conservadora a PER de 16x y 10x EV/EBIT.
• Valorar a estos múltiplos Umanis es mas que conservador. Ya que es la media del
mercado, pero Umanis crece a un 30% anual, recompra acciones , tiene menos
deuda que la media del mercado y es un buen negocio con excelentes
perspectivas.

17. Múltiplos de valoración
• Esto implica una valoración de 150€ a 3 años y mas de
200€ por acción a 5 años. ( precio actual de 67€ )
• Nos va a permitir Invertir gran parte de nuestro capital con unos
retornos anuales a 30% y 40%¡¡¡.
• Aunque tan solo se revalorice hasta los 100€ a 3 años supone un
retorno anual del 20% durante 3 años¡¡¡. Muy pocas inversiones en
la actualidad tienen este riesgo tan asimétrico.

18. Proyecciones futuras ( 9% de margen EBIT en
2019 y 300m en ventas )
Precio actual 67 €

19. Proyecciones futuras ( 9% de margen EBIT en 2019 y
300m en ventas )
Precio actual 67 €

20. • En este sector existe una correlación muy alta entre Margen
EBIT% y múltiplos de valoración por ventas. ( ver nuestras
presentación original de Umanis ).
• La regla es 5%EBIT= 0,5x EV/Ventas
• 9% EBIT = 0,9x EV/Ventas
• Esto implica una valoración a 2019 de 150€.
• Esto implica una valoración a 2021 de 200€.
Valoración por ventas

21. • Pensamos que con 300m en ventas cualquier empresa mas
grande del sector estaría encantada de ofrecer a Umanis 0,7x
EV/ventas …( todas las transacciones privadas recientes de este
tamaño se han realizado a 0,8x o más ¡¡¡). Esto implica un suelo
de valoración de 110€ por acción a 3 años. Lo cual es una Tir
anual de 25%¡¡¡.
• La empresa también objeto de OPA de exclusión por parte de su
equipo directivo actual.
Valoración por ventas

22. Aubay y Umanis

23. • Aubay es una empresa de Consultoría IT, small cap, en Francia. Al
igual que Umais posee poca deuda, crece organicamente al 5%+,
esta controlada por sus gerentes…
• Casualmente Este año ha facturado 300m€ con 9,5% de margen
EBIT. El mismo plan de Umanis a 2019
Aubay y Umanis

24. • La capitalización en Bolsa de Aubay es de 375m, con un EV de
370m.
• Esto implica que cuando Umanis alcance en 3 años su mismo
plan, el valor por acción de Umanis es de 200€ por accion.
• La capitalización actual de Umanis a 67€ es de tan solo 115m ¡¡¡
Aubay y Umanis

25. Conclusión

26. • Seguimos muy tranquilos y contentos.
• Añadimos mas acciones.
• Es la acción en cartera con mejor ratio Recompensa/Riesgo.
• Principal posición del fondo.
• Después de los dueños de Umanis somos los mayores
accionistas. ( evitar squeeze-out al controlar mas del 5% de las
acciones ).
Conclusión