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Les ICOs, phénomène éphemère ou avenir du Venture Capital - Méga Meetup Société Générale

Présentation de l'historique des ICOs, des promesses, des modèles de vente, des catégories de tokens, des opérations d'ICO notables, des limitations actuelles et des bonnes pratiques à considérer

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Les ICOs, phénomène éphemère ou avenir du Venture Capital - Méga Meetup Société Générale

  1. 1. Mega Meetup Blockchain by SG Les TGE/ICOs Phénomène éphémère ou avenir du VC ? { "date" : "11 octobre 2017", "name" : "Vidal Chriqui", "twitter" : "@vidal007" }
  2. 2. Petit Sondage sur l’audience – Un peu de KYA/KYC • Qui vérifie coinmarketcap tous les jours ? • Qui possède des crypto-monnaies ? • Qui les utilise régulièrement ?
  3. 3. Un peu d’histoire - Les moments clés
  4. 4. L’inventeur (non anonyme) du mécanisme de token sale • J.R. Willett, Chief Architect du projet MasterCoin - renommé en Omni • Celui qui a inspiré d’autres préventes notamment celles de BitShares, NXT & Ethereum • Et qui travaille désormais sur UpToken, une ICO qui démarre le 16 octobre 2017
  5. 5. MasterCoin – Les Fondations • J.R. Willett publie le whitepaper « The Second Bitcoin Whitepaper » le 6 janvier 2012 • Le mécanisme de vente est appelé « FundRaiser » [Levée de Fonds] • L’objectif est de financer le développement du protocole – Financement de l’open-source Extrait du WhitePaper « The Second Bitcoin Whitepaper » - https://bitcointalk.org/index.php?topic=56901.0
  6. 6. MasterCoin – Le succès de la levée de fonds • Quoi ? “Mastercoin is a meta-protocol on top of the Bitcoin blockchain that provides additional features” • Où et Quand ? Le processus de « fundraising » est lancée sur le forum BitcoinTalk en juillet 2013 • Combien ? Mastercoin a collecté en 1 mois 5120 Bitcoin (BTC) au prix de 100 MSC/ BTC (hors bonus) https://bitcointalk.org/index.php?topic=265488.0
  7. 7. Omni (MasterCoin) – La réaction de la SEC • "Investments involving Bitcoin may have a heightened risk of fraud" • "Bitcoin users may be targets for fraudulent or high-risk investment schemes" • "Using Bitcoin may limit your recovery in the event of fraud or theft“ https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins/investoralertsia_bitcoin.html#.U3Ny3Sjip9U
  8. 8. Une inspiration parfaite pour Vitalik Buterin sur le sujet & sur le mécanisme « fundraiser » • Vitalik Buterin, séduit par le potentiel de MasterCoin propose son whitepaper “Ultimate Scripting” • Ce papier ne faisant pas consensus (sécurité), il décide (après une tentative de le mettre en place au dessus de PrimeCoin) de lancer sa propre plateforme : Ethereum https://blog.ethereum.org/2014/11/13/scalability-part-3-metacoin-history-multichain/
  9. 9. https://blog.ethereum.org/2014/08/08/ether-sale-a-statistical-overview/ Ether Sale – Une levée de fonds à 14M$ (Fin août 2014) • ˝Ether is a product, NOT a security or investment offering. Ether is simply a token useful for paying transaction fees or building or purchasing decentralized application services on the Ethereum platform; it does not give you voting rights over anything, and we make no guarantees of its future value.˝
  10. 10. Puis le standard ERC-20 ... • Qui permet une facilité d’intégration aux exchanges, une sécurité, disponibilité dans les wallets, etc.. • Une généralisation du concept de token ( > 5500 tokens ERC20 sur le mainnet) • Malgré tout un standard qui reste jeune d’où l’ERC-223 en cours d’émergence
  11. 11. Warnings de la SEC • “Investing in an ICO may limit your recovery in the event of fraud or theft. While you may have rights under the federal securities laws, your ability to recover may be significantly limited” • Courant 2017 – Presque toutes les ICOs excluent les citoyens ou résidents US
  12. 12. Et l’ICO Craze - Un phénomène qui prend de l’ampleur et qui s’accélère … • Un phénomène qui touche principalement l’écosystème Ethereum • Une période d’ICO Craze avec le “fantasme” est de revivre le succès de l’ICO initiale d’ETH • Des montants qui dépassent les montants des investissements VCs corporates (phase de seed)
  13. 13. Les Promesses de l’ICO
  14. 14. Pour les entrepreneurs – Une tentation « irrésistible » • Un mécanisme de levée de fonds non dilutif • Une mode de financement “rapide” et alternatif au monde des VCs corporate • La capacité de fédérer une communauté autour d’un token – Une machine à IMPLIQUER
  15. 15. Pour les investisseurs – Des retours potentiellement très rapides • Une démocratisation (décentralisation) de l’investissement – Tout le monde peux investir dans le prochain Uber ou le prochain Facebook • Liquidité de l’investissement & Plus-values potentiellement hors-normes Source : https://icostats.com/roi-since-ico
  16. 16. •Why tokens and ICOs are erroding the distinction between hedge funds and VC funds ICO – Une nouvelle vision de l’entreprise • La création de valeur dans l’entreprise n’est pas dans l’equity mais dans la valorisation des tokens • “Token represents an atomic unit of a market” - Ciarán O'Leary, General Partner @BlueYard • “Crypto Capitalism is the new Venture Capitalism” – David Sacks • La valorisation de l’entreprise est dé-corrélée de la capitalisation du token (market cap)
  17. 17. ICO – Une économie circulaire • Token that you are “Spending & Earning instead of Buying a Selling” - Ted Livingston (KIK) • Le passage du “User Generated Content” au “User Generated Work” • Une sorte de “monnaie locale et complémentaire” spécifique à un écosystème Extrait du whitepaper Civic : https://tokensale.civic.com/CivicTokenSaleWhitePaper.pdf
  18. 18. Qui sont les investisseurs en crypto-monnaies ? • Moins de 500.000 (dépend du montant seuil) individus dispersés dans le monde • Bitcoin : 95% des fonds détenus par moins de 5% des adresses • Ethereum : Le TOP100 des adresses détient plus de $31B
  19. 19. Des montants qui restent à relativiser • Malgré l’augmentation de la marketcap • On reste sur une économie naissante
  20. 20. Combien investissent-ils ? • $1,5B dans les 12 derniers mois • A rapporter aux $150B de capitalisation des crypto-monnaies => Un phénomène qui peux encore continuer au delà du “Magic 1%” https://www.coindesk.com/ico-tracker/
  21. 21. Et du coup : « Funds are coming » • Des fonds spécialisés se montent • Avec des objectifs courts, moyens ou long terme et spécialisation “protocole” • Ex. Iconomi.net, Coinsilim, Blockchain Capital, Fenbushi Capital, Polychain Capital, Pantera, Bk Capital
  22. 22. Les différents modèles de ventes
  23. 23. Ventes non plafonnées • Incertitude quant à l’estimation de ce qui est acheté • Modèle perçu comme “greedy” (avide) • Modèle de moins en moins répandu Levée d’Ethereum
  24. 24. Ventes plafonnées (Cap) • Modèle très populaire sur les ICO fin 2016/début 2017 • “Décuple” l’intérêt des souscripteurs car il y a une grande incitation à arriver en “premier” • ICO et frais de transactions records. Exemple BAT / Aragon (avec hidden cap) terminées en 3 blocs
  25. 25. Enchères Hollandaises inversées (Dutch Auction) – Exemple GNOSIS • La portion des tokens attribuée aux acheteurs dépend du temps que prend la vente pour se terminer • Une façon d’optimiser le prix de vente • En pratique : une confirmation de l’irrationalité des marchés • x
  26. 26. Le modèle de vente idéal ? • Certitude de la valorisation + Certitude de la participation • Plafond du montant collecté, Pas de banque/réserve centrale, Efficacité (économique) => Critères difficiles à réunir simultanément http://vitalik.ca/general/2017/06/09/sales.html
  27. 27. Catégorisation des tokens
  28. 28. Cycle de maturité des token … • Phase sombre : La majorité des tokens (statistiquement) • Phase de transition : Des projets qui veulent tous devenir les prochain • Phase de confrontation marché : Confrontation avec les utilisateurs
  29. 29. Typologie des tokens - Usage • Utility : token pouvant être échangé contre des biens ou services – Droit d’usage • Equity : token représentant des droits de gouvernance (vote) ou droits à profits (dividendes) • Asset : token sous-tendu par un actif
  30. 30. Typologie (principales) des tokens – Aspects juridiques • Le token “money” (cryptocurrency) • Le token “utility” (biens) • Le token “equity” (droits incorporels)
  31. 31. ICO notables
  32. 32. TOP 10 des levées de fonds • Le TOP 10 a été réalisé sur les derniers mois de 2017 • Un cumul de $1,3B • La plupart utilisent le mécanisme d’ERC20 Source : tokendata.io (octobre 2017)
  33. 33. theDAO • Réinvention du fond d’investissement : autonome et décentralisé • Levée de fond record pour l’époque : 11,5M Ether / 172M$ par 14000 personnes (adresses) • Projet avorté (sécurité des fonds) & Analysé par la SEC (classifié en equity et illégale) https://www.sec.gov/litigation/investreport/34-81207.pdf
  34. 34. FileCoin et le SAFT • SAFT - Simple Agreement for Future Tokens • Opération menée depuis les USA en partenariat avec CoinList (Groupe Angelist) et Cooley LLP • Opération réservée aux “Accredited Investors”
  35. 35. Kin by Kik • “Kin will be the unit of account for all economic transactions within the Kin Ecosystem” • Use cases : VIP Groups (premium access to groups), Premium user-generated content, Shoutout messages, Tipping, Bot Monetization, Brand Mission (direct engagement whith brands)
  36. 36. iExec (France) • Projet de cloud décentralisé • Coordonné entre la France et la Chine • Une levée record en France : 12M$ (au taux de l’époque) en 3 heures
  37. 37. Organiser une ICO
  38. 38. 3 piliers de l’organisation d’une ICO • Technique – Modélisation du token, Whitepaper, Smart Contract, Sécurisation des fonds • Juridique - Définition du token, juridiction de la société, fiscalité, revue des WP et Communication • Marketing – Promotion de l’opération dans les canaux spécialisés et auprès de la cible cryto-users Marketing Juridique Technique
  39. 39. Un nouveau métier – ICO Service Provider • CoinFund, Cofound.it, ICOBox, Smart Valor, Blockhaus, ICOinfo, TokenMarket, ICOage, CoinFund CoinTree, Argon Group, Chaineum, Element Group, Bitcoin Suisse, Coral, Validity Labs, Cryptonomos, Waves, Ambisafe, CoinLaunch, TokenFunder, Itiriv
  40. 40. Un paysage et des compétences nouvelles • Dev smart-contract, Audit de token, Distribution de token, Gestion de fonds • Community Management sur les cryptoholders, Promotion • Montage juridique, définition juridique token, Analyse fiscale, Revue Whitepaper, Traitement comptable crypto-monnaie et tokens
  41. 41. Quelques problèmes ou limitations actuelles
  42. 42. xxxxxxxxxxxxxxxx • x • x • x
  43. 43. Un phénomène pro-cyclique • Une bulle qui s’autoalimente : A mesure que le cours des crypto-monnaies augmente, il y a plus de budget pour chaque nouvelle ICO • A Ether constant le top10 serait bien différent
  44. 44. FOMO – Fear or Missing out • Des comportements irrationnels • Des montants en décalage avec la maturité des projets en temps records! • Et des investissements même sur des parodies d’ICO …
  45. 45. Un crash (ICO) en préparation • “Current ICO craze is out of control because people never learned their lesson with TheDAO after everyone got bailed out. Disaster incoming” - Charlie Lee (LiteCoin) • Des démarches d’investissement peu professionnelles
  46. 46. Des problématiques de KYC et AML mal gérées • Problématiques relevés par certains régulateurs • Des solutions existent mais peu encore implémentées : PICOPS (Parity ICO Passport Services), CoinFirm
  47. 47. Peu/Pas de Framework légal • Des interdictions dans certains pays : Chine, Corée du Sud • Des positions non tranchées en Europe (ou sur les DLT privés) • En France, les régulateurs n’ont pas encore exprimé de position ferme
  48. 48. Une forme de centralisation • Une asymétrie d’informations entre les protagonistes • Des fonds confiés à des dirigeants peu matures par rapport aux enjeux • … mais une opportunité de créer le “Guide Michelin” décentralisé des ICO (Crowd Diligence)
  49. 49. Pistes de Best Practices (propositions)
  50. 50. Rassurer les investisseurs depuis le smart-contract • Implémentation de • minimum cap • Remboursement (refund) automatique avant la fin de la sale (cf. les 7j de rétractation e-commerce)
  51. 51. Pas de trading, trading partiel avant le lancement du service ? • Fait sur Ethereum (mais également pour des raisons techniques) • Pour éviter la spéculation, pour sécuriser le lancement du service • Liquidité vs Spéculation
  52. 52. L’initiative « Interactive Coin Offering » • “Potential buyers may enter and exit the crowdsale based on behaviors of other buyers, and in doing so tend the valuation towards a market equilibrium” • Allow buyers to enter bids for how many tokens they would be willing to purchase at different valuations
  53. 53. Conclusions
  54. 54. L’ICO – Un phénomène d’avenir malgré des dérives • The GOOD : Un nouveau mécanisme d’avenir et une démocratisation des investissements • The BAD : Des pertes de capitaux, Peu de régulation • The UGLY : Certaines levées très “sauvages” voire SCAMs
  55. 55. N’oublions pas que l’histoire se répète (avec des améliorations) • La vague ICO 3.0 se prépare et après un crash à court terme, on peux s’attendre à • Autorégulation ? Régulation ? • Moins d’asymétrie d’informations ? (Price Discovery? ) 3.0
  56. 56. Merci de votre écoute Pour de la curation sur les sujets bitcoin/ethereum/ICO retrouvez moi sur LinkedIn : Vidal Chriqui Twitter : @vidal007 06 61 89 38 41

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